IPO của Anthropic đang đến gần: Mức định giá 2 nghìn tỷ USD có vượt qua bài kiểm tra về khả năng sinh lời?

Anthropic đang đẩy nhanh tiến trình lên sàn, với mục tiêu huy động vốn có thể ngang bằng hoặc thậm chí vượt kỷ lục mà SpaceX thiết lập vào tháng 6 vừa qua. Công ty đã nộp kín dự thảo hồ sơ đăng ký S-1 lên SEC vào ngày 1 tháng 6 và có thể chuyển sang công bố công khai sớm nhất vào cuối tháng này. Tin đồn thị trường cho rằng đợt giới thiệu với nhà đầu tư có thể diễn ra vào tháng 9, hướng tới niêm yết vào tháng 10 — tuy nhiên chưa có mốc thời gian nào được xác nhận chính thức.

Trong hai năm qua, thị trường nhìn chung đã chấp nhận trả mức định giá cao cho các công ty AI dựa trên tăng trưởng tương lai kỳ vọng. Khi Anthropic lên sàn, chất lượng doanh thu, chi phí điện toán, mức đốt tiền và khả năng giữ chân khách hàng đều sẽ chịu sự giám sát của thị trường đại chúng.

Tăng trưởng và khả năng sinh lời cùng cải thiện, hướng tới mức định giá 2 nghìn tỷ USD

Doanh thu quy đổi theo năm của Anthropic tăng từ 9 tỷ USD vào cuối năm ngoái lên khoảng 47 tỷ USD vào tháng 5/2026. Sau đó, công ty hoàn tất vòng gọi vốn Series H với mức định giá 96,5 tỷ USD; đến cuối tháng 7, doanh thu quy đổi theo năm tiếp tục tăng lên 65 tỷ USD. Thị trường kỳ vọng rằng nếu tốc độ tăng trưởng hiện tại được duy trì, doanh thu quy đổi theo năm của cả năm 2026 có thể đạt 100–120 tỷ USD.

Trong khi đó, doanh thu quý 2 tăng gần 14 lần so với cùng kỳ năm trước và công ty lần đầu ghi nhận lợi nhuận hoạt động điều chỉnh dương — sớm hơn mục tiêu nội bộ là có lãi vào năm 2028.

Dựa trên mức định giá kỳ vọng 2 nghìn tỷ USD và doanh thu quy đổi theo năm gần đây là 65 tỷ USD, tỷ lệ giá trên doanh thu của Anthropic vào khoảng 30 lần — gần mức cao nhất trong vùng định giá của các công ty phần mềm tăng trưởng cao.

Nhưng với một công ty mô hình nền tảng như Anthropic, riêng tỷ lệ giá trên doanh thu chưa phản ánh toàn bộ câu chuyện. Khi khoản lỗ ròng cả năm 2025 của công ty vẫn ở mức khoảng 42 tỷ USD, điều thị trường thực sự muốn biết là liệu tăng trưởng doanh thu nhanh cuối cùng có thể chuyển hóa thành biên lợi nhuận gộp, lợi nhuận hoạt động và dòng tiền tự do bền vững hay không.

Tại sao IPO này lại quan trọng?

Thứ nhất, một số nhà giao dịch có thể đã nắm giữ mức độ tiếp xúc gián tiếp. Theo các công bố công khai, Alphabet sở hữu khoảng 14% Anthropic (với giới hạn theo hợp đồng là 15%); Amazon là một trong những cổ đông bên ngoài lớn nhất, nắm gần 15%, đồng thời cam kết mua hơn 100 tỷ USD năng lực điện toán từ Amazon Web Services trong thập kỷ tới. Nvidia và Microsoft cũng đã cam kết đầu tư hàng tỷ USD.

Nói cách khác, sau khi IPO diễn ra, thị trường sẽ có một mốc định giá công khai và trực tiếp hơn để đánh giá lại mức độ tiếp xúc với AI của các công ty này.

Thứ hai, SpaceX cung cấp một điểm tham chiếu sẵn có. Vào tháng 6 năm nay, giá trị thị trường của SpaceX từng vượt 1,7 nghìn tỷ USD ngay sau khi niêm yết, nhưng giá cổ phiếu kể từ đó đã biến động đáng kể. Nếu Anthropic đạt hoặc vượt quy mô đó, điều nhà giao dịch thực sự cần theo dõi là liệu mức giá trên thị trường thứ cấp sau niêm yết có được duy trì nhờ kết quả kinh doanh tiếp theo hay không — thay vì vội vàng chạy theo biến động.

Ngoài ra, OpenAI là một điểm so sánh quan trọng. Doanh thu của công ty được cho là đã tăng gấp đôi từ 20 tỷ USD vào cuối năm ngoái lên khoảng 40 tỷ USD, và công ty cũng đã nộp kín hồ sơ IPO — dù lộ trình niêm yết được cho là chậm hơn Anthropic đôi chút.

Nếu Anthropic lên sàn trước, mức giá IPO và diễn biến thị trường sau niêm yết có thể trở thành tham chiếu quan trọng cho định giá tương lai của OpenAI, đồng thời tiếp tục định hình khẩu vị rủi ro trên toàn bộ giao dịch liên quan đến AI.

Bốn biến số chính sẽ định hình diễn biến của công ty trên thị trường đại chúng

Thứ nhất, chi phí điện toán. Theo dự báo công ty công bố với nhà đầu tư vào tháng 5, chi phí điện toán của Anthropic ở mức 71 xu trên mỗi 1 USD doanh thu trong quý 1 và dự kiến giảm xuống 56 xu trong quý 2. Mức cải thiện 15 xu này có thể là yếu tố quan trọng giúp công ty đạt lợi nhuận hoạt động điều chỉnh dương trong quý 2.

Vấn đề là khả năng sinh lời trong quý 2 có thể chưa phản ánh đầy đủ chi phí điện toán trong tương lai. Thỏa thuận mua năng lực điện toán của Anthropic với SpaceX hiện vẫn đang trong giai đoạn được chiết khấu; mức giá đầy đủ sẽ áp dụng từ quý 3 — tương đương chi tiêu khoảng 1,25 tỷ USD mỗi tháng và kéo dài đến năm 2029. Điều này đồng nghĩa áp lực chi phí có thể tăng thêm. Đồng thời, công ty cũng đã cam kết mua dịch vụ dài hạn từ Amazon Web Services.

Anthropic cũng cảnh báo nhà đầu tư rằng công ty không thể đảm bảo tiếp tục có lãi trong quý 3 và quý 4. Khi chi phí điện toán ở mức cao, bài kiểm tra thực sự về khả năng sinh lời chỉ mới bắt đầu.

Thứ hai, cơ cấu quản trị. Công ty được cho là đang cân nhắc áp dụng cơ cấu quyền biểu quyết vượt trội để đội ngũ sáng lập vẫn duy trì quyền ra quyết định mạnh mẽ ngay cả khi tỷ lệ sở hữu bị pha loãng. Sau IPO, cơ cấu biểu quyết, quyền kiểm soát của đội ngũ sáng lập và tỷ lệ cổ phiếu tự do chuyển nhượng thực tế đều có thể ảnh hưởng đến nhu cầu đăng ký mua của nhà đầu tư tổ chức cũng như diễn biến sau niêm yết.

Thứ ba, môi trường pháp lý. Vào tháng 6 năm nay, các biện pháp kiểm soát xuất khẩu của Mỹ khiến hai mô hình của công ty tạm thời ngừng hoạt động trong gần ba tuần trước khi được khôi phục vào đầu tháng 7. Điều này cho thấy rủi ro chính sách đã có thể tác động trực tiếp đến tốc độ thương mại hóa của các công ty AI. Các biện pháp kiểm soát xuất khẩu chip và mô hình cũng có thể trở thành biến số quan trọng ảnh hưởng đến tăng trưởng trong tương lai.

Thứ tư, áp lực cạnh tranh. Anthropic không chỉ cạnh tranh với các tập đoàn lớn của Mỹ như OpenAI và Google mà còn với các lựa chọn chi phí thấp hơn như mô hình mã nguồn mở của Trung Quốc. Nếu cạnh tranh về giá giữa các mô hình nền tảng gia tăng, doanh thu có thể tiếp tục tăng nhưng biên lợi nhuận chưa chắc cải thiện tương ứng.

Khả năng sinh lời quý 3 là bài kiểm tra then chốt — cơ hội giao dịch Pre-IPO của Pepperstone đáng theo dõi

Tất nhiên, mức giá IPO rất quan trọng, nhưng với nhà giao dịch, điều thực sự cần đưa vào lịch giao dịch là kết quả kinh doanh trong hai quý tới.

Nếu không thể duy trì khả năng sinh lời trong quý 3 và quý 4, câu chuyện “các công ty AI đã bắt đầu kiếm tiền” có thể chỉ là sự cải thiện tạm thời và mức định giá 2 nghìn tỷ USD sẽ cần được kiểm chứng lại.

Nếu ngay cả khi chi phí điện toán cao hơn, Anthropic vẫn có thể duy trì tăng trưởng nhanh và lợi nhuận hoạt động dương, điều đó sẽ phần nào cho thấy mô hình kinh doanh AI thực sự đang chuyển từ “câu chuyện tăng trưởng cao” sang “khả năng sinh lời ở quy mô lớn”.

Trước khi chính thức niêm yết, tâm lý thị trường có thể sẽ tiếp tục dao động xoay quanh “bài kiểm tra về khả năng sinh lời” này — và cơ hội có thể không chỉ giới hạn ở giai đoạn sau khi IPO chính thức diễn ra.

Với những nhà giao dịch muốn tham gia sớm vào diễn biến này thay vì chỉ chờ kết quả được công bố, Pepperstone dự kiến sẽ cung cấp CFD vĩnh cửu Pre-IPO Anthropic trong tương lai, cho phép nhà giao dịch trực tiếp thể hiện quan điểm về cuộc tranh luận định giá này trước khi IPO diễn ra. Hãy đón chờ!