Dự báo kết quả kinh doanh quý 2 năm tài chính 2027 của NVIDIA: Blackwell, Rubin và Biên lợi nhuận gộp chính là yếu tố then chốt

Tại sao kỳ vọng doanh thu cho quý 3 kết thúc vào tháng 10 lại quan trọng hơn?

Quý chuẩn bị công bố kết quả này xuất phát từ một mức nền so sánh vốn đã cực kỳ cao: quý trước, NVIDIA ghi nhận doanh thu kỷ lục 81,6 tỷ USD (tăng 85% so với cùng kỳ năm ngoái), trong đó riêng mảng Trung tâm dữ liệu đạt 75,2 tỷ USD (tăng 92%). Mục tiêu 91 tỷ USD (biên độ dao động ±2%) do chính công ty đưa ra đã bao gồm biên lợi nhuận gộp phi GAAP khoảng 75% và chưa tính đến doanh thu từ mảng Điện toán trung tâm dữ liệu tại Trung Quốc. Điều này biến bất kỳ sự phục hồi nào tại thị trường này thành một yếu tố bất ngờ tích cực thay vì nằm trong kịch bản cơ sở.

Dự báo chung của thị trường hiện xoay quanh mức doanh thu 92 tỷ USD và EPS đạt 2,14 USD, trong đó mảng Trung tâm dữ liệu đóng góp khoảng 85,4 tỷ USD (chiếm gần 93% tổng doanh thu dự kiến). Tuy nhiên, dự báo chung đó nhiều khả năng vẫn chưa phản ánh hết mức kỳ vọng thực sự mà thị trường sẽ đặt vào kỳ công bố báo cáo này: một số nhà phân tích dự báo doanh thu sẽ tiệm cận mốc 93 tỷ USD, được hỗ trợ bởi sức hút của dòng chip B300 và đà tăng trưởng theo quý của mảng Điện toán trung tâm dữ liệu vượt trên mức tính toán trong dự báo chung; trong khi đó, những góc nhìn lạc quan hơn thậm chí còn kỳ vọng doanh thu sẽ tiến gần mốc 94 – 95 tỷ USD và tin rằng đà tăng trưởng này sẽ tiếp tục được duy trì trong các quý tới. Nói cách khác, việc chỉ đơn thuần "vượt kỳ vọng" so với dự báo chung là 92 tỷ USD nhiều khả năng sẽ chưa đủ để tạo ra một yếu tố bất ngờ thực sự.

Chính vì vậy, triển vọng cho quý 3 kết thúc vào tháng 10 tới đây sẽ mang ý nghĩa quan trọng hơn nhiều so với kết quả của quý vừa khép lại. Dự báo chung hiện rơi vào khoảng 104 tỷ USD, nhưng ngay tại đây cũng có một khoảng cách đáng kể giữa kỳ vọng chính thức của thị trường và các kịch bản mà một số nhà phân tích đang xây dựng, với ước tính dao động từ 105,0 tỷ USD cho đến tận 107 - 108 tỷ USD trong kịch bản lạc quan.

Blackwell tiếp tục duy trì sức hút, Rubin sẽ định hình năm 2027

Đằng sau những kỳ vọng này vẫn là Blackwell. Nhu cầu dành cho các dòng chip B300 và Blackwell Ultra vẫn duy trì ở mức cao. Cùng với đó, các tín hiệu từ chuỗi cung ứng cho thấy năng lực đóng gói nâng cao đang dần được cải thiện; nhiều nhà phân tích theo đó đã nâng mức dự báo về công suất CoWoS và tính toán rằng NVIDIA có thể tiếp cận đủ lượng bộ nhớ HBM để sản xuất khoảng 11 triệu đơn vị sản phẩm vào năm 2027. Thông điệp cốt lõi đúc kết từ điều này rất quan trọng: Thách thức lớn nhất đối với NVIDIA hiện tại vẫn nằm ở năng lực cung ứng sản phẩm, chứ không phải là việc đi tìm người mua cho những sản phẩm đó. Đồng thời, việc các ông lớn điện toán đám mây không ngừng gia tăng chi phí đầu tư đang tạo ra một nguồn cầu vô cùng dồi dào và bền vững. Báo cáo từ Reuters chỉ ra rằng các tập đoàn công nghệ lớn đang hướng tới tổng mức chi tiêu lên tới hơn 730 tỷ USD trong năm 2026 – con số này góp phần giải thích lý do vì sao những rào cản về hạ tầng vật lý đang trở nên cấp thiết không kém gì bản thân năng lực cung ứng GPU.

Tuy nhiên, sự chú ý của thị trường sẽ dần dịch chuyển từ Blackwell sang Vera Rubin. Theo NVIDIA, các lô hàng Rubin đầu tiên sẽ bắt đầu được bàn giao ngay trong quý 3 kết thúc vào tháng 10. Công ty cũng khẳng định họ đã nhìn thấy trước tổng nhu cầu tích lũy lên tới ít nhất 1.000 tỷ USD đối với cả hai dòng sản phẩm Blackwell và Rubin kéo dài đến hết năm 2027. Nhờ đó, Blackwell có thể tiếp tục duy trì mức cầu cao trong khi Rubin bắt đầu giai đoạn tăng tốc sản xuất, trước khi đà bứt phá doanh thu mạnh mẽ nhất diễn ra vào giai đoạn sau, đặc biệt là trong quý 4 kết thúc vào tháng 1 năm tới, khi sản phẩm mới này đạt quy mô lớn hơn. Do vậy, mọi phát ngôn của Jensen Huang về tiến độ sản xuất, tỷ lệ sản phẩm đạt chuẩn, khả năng cung ứng bộ nhớ HBM, sản lượng hệ thống bàn giao ban đầu, cũng như tốc độ tiếp nhận của thị trường sẽ mang nhiều ý nghĩa đối với các dự báo cho năm 2027 hơn là việc chỉ chênh lệch vài phần trăm ở chỉ số EPS vừa được công bố của quý này.

Giai đoạn chuyển giao công nghệ này cũng đưa biên lợi nhuận gộp trở lại tâm điểm của các cuộc thảo luận: NVIDIA dự kiến biên lợi nhuận gộp đạt khoảng 75% cho quý này và tiếp tục duy trì kỳ vọng ở mức quanh 75% cho cả năm tài chính. Vấn đề giờ đây không nằm ở việc liệu công ty có đạt được mục tiêu ngắn hạn đó hay không, mà là họ có thể giữ lại bao nhiêu phần trăm khả năng sinh lời đó khi độ phức tạp của các hệ thống ngày càng tăng, trong khi chi phí bộ nhớ, đĩa bán dẫn, đóng gói và bệ đỡ đồng loạt leo thang cùng với quá trình chuyển đổi sang công nghệ mới.

Việc xác nhận về khả năng duy trì biên lợi nhuận ổn định ở các mức này sẽ củng cố thêm luận điểm rằng NVIDIA không chỉ nắm giữ vị thế dẫn đầu về công nghệ, mà còn sở hữu quyền lực kinh tế vượt trội trong chuỗi giá trị AI.

Mô hình tài trợ vòng tròn đặt luận điểm đầu tư vào thế kiểm chứng

Chủ đề thứ hai có thể mang tầm quan trọng không kém kết quả kinh doanh chính là tài trợ vốn cho hạ tầng AI. NVIDIA gần đây đã công bố các thỏa thuận với Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs và KKR nhằm huy động hơn 500 tỷ USD vốn đầu tư cho hạ tầng điện toán. Theo một số nguồn tin, NVIDIA có thể đứng ra bảo lãnh hoặc góp vốn lên tới 125 tỷ USD, tương đương khoảng 25% quy mô các dự án tiềm năng này. Ngay sau đó, công ty đã cam kết bảo lãnh lên tới 105 tỷ USD liên quan đến siêu trung tâm dữ liệu của OpenAI tại bang Ohio, cùng với một khoản đầu tư vào công ty năng lượng SB Energy. Những sáng kiến này có thể được nhìn nhận theo hướng tích cực như hoạt động mở rộng tự nhiên cho hệ sinh thái của NVIDIA, bởi lẽ một khi nguồn cung chip được cải thiện, các điểm nghẽn cốt lõi sẽ dịch chuyển sang quỹ đất, nguồn điện, hạ tầng vật lý và nguồn vốn tài trợ.

Tuy nhiên, chiến lược này cũng đặt ra một trong những câu hỏi quan trọng nhất đối với định giá cổ phiếu của NVIDIA. Rủi ro nằm ở chỗ: một phần nhu cầu ngày càng lớn lại phụ thuộc vào việc nhà cung cấp trực tiếp hoặc gián tiếp tài trợ vốn cho chính các khách hàng của mình, đặc biệt là các phòng nghiên cứu AI có bảng cân đối kế toán yếu hơn nhiều so với các ông lớn điện toán đám mây. Đáng chú ý là các cấu trúc tài chính này đang làm dấy lên những lo ngại về hiện tượng "tài trợ vòng tròn" và việc ai sẽ là bên cuối cùng gánh chịu rủi ro nếu hiệu quả kinh tế từ hạ tầng AI không đạt được như các dự báo hiện tại. Vì vậy, kỳ công bố kết quả kinh doanh này cũng sẽ là cơ hội để NVIDIA làm rõ một cách chính xác hơn: bao nhiêu phần vốn thực sự nằm ở các bên thứ ba, bảng cân đối kế toán của chính họ có thể gánh chịu mức độ rủi ro tồn đọng nào và các cấu trúc này giúp tháo gỡ rào cản tài chính cho một nguồn cầu kinh tế thực sự đến mức nào. Một lời giải thích thuyết phục có thể biến cuộc tranh luận này thành một động lực tăng trưởng tích cực; ngược lại, việc mở rộng các khoản bảo lãnh một cách mơ hồ có thể tạo ra tác động ngược.

Trung Quốc đại diện cho một nguồn kỳ vọng tăng trưởng quan trọng khác. Dự báo được đưa ra cho quý này đã xác định rõ ranh giới: coi như bằng 0 đối với doanh thu mảng Trung tâm dữ liệu từ thị trường này. Dù vậy, cục diện pháp lý đã bắt đầu có những chuyển biến: nhiều nguồn tin cho biết các lô chip H200 nhỏ đã bắt đầu được xuất sang Trung Quốc, trong đó ByteDance và Tencent mỗi bên nhận khoảng 10.000 vi xử lý. Dù vậy, các rào cản vẫn còn đó và sự bất ổn từ chính sách của cả Bắc Kinh lẫn Washington vẫn tiếp diễn. Vì lẽ đó, bất kỳ khoản doanh thu phát sinh nào từ Trung Quốc cũng đều là tín hiệu tích cực so với dự báo trước đây, nhưng vẫn còn quá sớm để coi đây là một động lực tăng trưởng mang tính cấu trúc. Điều quan trọng hơn sẽ là cách NVIDIA đánh giá quy mô có thể phục hồi của thị trường đó, cũng như tính ổn định của các quy định xuất khẩu trong những quý tới. Sau cùng, cuộc tranh luận về thị phần cũng không hề lắng xuống. AMD đang có những tiến triển đối với các giải pháp ở cấp độ tủ máy chủ và gần đây đã báo cáo doanh thu mảng Trung tâm dữ liệu tăng hơn gấp đôi so với cùng kỳ năm trước. Trong khi đó, các ông lớn điện toán đám mây như Google vẫn tiếp tục đầu tư mạnh mẽ vào các dòng chip chuyên dụng (ASIC) tự phát triển và công nghệ liên quan đến TPU. Mối đe dọa cạnh tranh này không nhất thiết đồng nghĩa với việc quy mô của NVIDIA sẽ thu hẹp ngay lập tức – bởi sự tăng trưởng tuyệt đối của toàn thị trường vẫn đủ nhanh để nhiều nhà cung cấp cùng phát triển – nhưng nó sẽ hình thành hệ số định giá mà các nhà đầu tư sẵn sàng chấp nhận trả cho lợi nhuận của công ty trong năm 2027 và 2028.

Kết quả kinh doanh tốt là chưa đủ đối với NVIDIA

Tất cả những yếu tố này tạo nên một kỳ công bố báo cáo mà ở đó, mối tương quan giữa số liệu thực tế và kỳ vọng của thị trường sẽ đặc biệt nhạy cảm. Đáng chú ý, cổ phiếu NVIDIA đều phản ứng tiêu cực vào ngày giao dịch ngay sau cả 4 kỳ báo cáo kết quả kinh doanh gần nhất, bất chấp việc công ty công bố những con số rất ấn tượng – một minh chứng cho thấy thị trường đã dần học được cách phản ánh trước các kết quả này vào giá. Dù vậy, hệ số định giá của NVIDIA đã thu hẹp đáng kể so với phần còn lại của ngành, giúp giảm bớt một phần rủi ro định giá vốn từng hiện hữu trong các giai đoạn bứt phá trước đây. Theo đó, kịch bản tích cực nhất sẽ đòi hỏi sự hội tụ của nhiều yếu tố: doanh thu tiệm cận mức trần dự báo, kế hoạch kinh doanh vượt trội so với kỳ vọng chung của thị trường, dòng sản phẩm Rubin bước vào giai đoạn tăng tốc sản xuất đúng tiến độ, biên lợi nhuận giữ vững mốc 75%, đồng thời làm rõ được các cấu trúc tài chính mới giúp mở rộng thị trường mà không đẩy quá nhiều rủi ro tín dụng quá mức lên bảng cân đối kế toán của NVIDIA. Dù vậy, kết quả kinh doanh ngày 26 tháng 8 tới đây nhiều khả năng sẽ tiếp tục khẳng định nhu cầu ngắn hạn đối với hạ tầng tính toán AI vẫn ở mức cực kỳ mạnh mẽ. Thử thách thực sự đối với cổ phiếu này sẽ là liệu NVIDIA có thể thuyết phục thị trường rằng đà tăng trưởng đó sẽ kéo dài sang tận năm 2027 mà không làm suy giảm đáng kể biên lợi nhuận, thị phần hay chất lượng tài chính hay không.

Về mặt kỹ thuật, NVIDIA vẫn duy trì xu hướng tăng chủ đạo, dù trong ngắn hạn cổ phiếu đang trải qua giai đoạn tích lũy với động lực giá yếu dần. Mức giá 216,48 USD đang nằm dưới đường EMA 10 ngày (218,83 USD), nhưng vẫn giữ được vị thế phía trên đường EMA 21 ngày (215,21 USD) và SMA 50 ngày (207,28 USD), qua đó bảo toàn được tín hiệu tích cực trong trung hạn. Vùng 213 – 215 USD là ngưỡng hỗ trợ gần nhất và cũng là mốc then chốt cần giữ vững: nếu vùng này được bảo vệ thành công, khả năng cổ phiếu cân bằng trở lại và thực hiện một đợt phục hồi mới hướng tới mốc 220,15 USD, tiếp đến là 225 – 235 USD, là tương đối khả quan. Nhà đầu tư có thể cân nhắc điểm vào lệnh theo phân tích kỹ thuật khi xuất hiện tín hiệu bật nảy xác nhận tại vùng 213 – 215 USD, hoặc sau khi giá vượt lại lên trên mốc 220 USD vào cuối phiên đóng cửa; các vùng chốt lời kỳ vọng nằm tại 225 – 230 USD và 233 – 235 USD.

Chỉ số RSI ở mức 53 phản ánh động lực giá đang ở trạng thái trung tính, trong khi ADX ở mức 18 xác nhận thị trường chưa hình thành xu hướng đi hướng rõ rệt – kịch bản này thường ưu thế cho các nhịp biến động đi ngang và dễ xuất hiện các tín hiệu bứt phá giả. Rủi ro chính nằm ở kịch bản giá đâm thủng mốc 213 USD: khi đó, xác suất giảm tiếp về vùng 207 USD và xa hơn là 195,34 USD sẽ tăng lên. Một phiên đóng cửa dưới mốc 213 USD sẽ là tín hiệu hợp lý để hạ tỷ trọng hoặc chủ động thoát vị thế nhằm phòng vệ rủi ro.