Dollars kaufen, in Diamanten kleiden?

Gegenwärtig spricht die Risikobilanz stark für Ersteres, da beide Seiten des so genannten "Dollar Smile" weiterhin für den Dollar sprechen.

Auf der einen Seite steht das anhaltende Thema der überdurchschnittlichen Wirtschaftsleistung der USA, das die Nachfrage ankurbelt. Bei einer Vielzahl von Daten schneiden die USA deutlich besser ab als ihre G10-Konkurrenten ab, da sie eine schnellere Disinflation, ein stärkeres Wachstum und einen deutlich widerstandsfähigeren Arbeitsmarkt verzeichnen. Das Vereinigte Königreich nähert sich immer mehr der Klippe der Neuverschuldung, die Eurozone leidet unter der Last des rekordhohen EZB-Einlagensatzes, und Deutschland ist jetzt der "kranke Mann Europas", China hat seit der Pandemie keine nachhaltige wirtschaftliche Erholung erlebt, und Japan schließlich kämpft immer noch damit, sein Inflationsziel bei gleichzeitig starkem Gewinnwachstum zu erreichen.

Für den Devisenmarkt ist wichtig, dass dies der FOMC eine stärkere Straffung ermöglicht hat als den meisten anderen G10-Zentralbanken und, was noch wichtiger ist, das es der FOMC wahrscheinlich erlauben wird, länger im restriktiven Bereich zu bleiben als andere G10-Zentralbanken. Der jüngste "Dot Plot", der für das nächste Jahr nur 50 Basispunkte an Zinssenkungen vorsieht (die Hälfte des im Juni erwarteten Betrags), hat dazu geführt, dass der Markt die erste Zinssenkung auf den kommenden September verschoben hat, während gleichzeitig der Verkauf von Staatsanleihen auf neue Mehrjahreshochs über die gesamte Kurve hinweg erfolgte, die steiler geworden ist.

Nachdem die Seite des Ausnahmezustands abgedeckt ist und dauerhaft aussieht, sollte man sich der anderen Seite des Dollar-Smile zuwenden, nämlich der breit angelegten Risikoaversion.

Die Risikobereitschaft hat vor allem aufgrund der unerwartet restriktiven Haltung des FOMC und des anschließenden Anstiegs der Treasury-Renditen erheblich gelitten. Der S&P 500 beispielsweise hat im letzten Quartal rund 6 % verloren und ist zum ersten Mal seit März unter seinen gleitenden 100-Tage-Durchschnitt gerutscht, während andere Risikoparameter wie AUD/JPY und AUD/CHF in letzter Zeit ebenfalls unter Druck geraten sind. In Zeiten wie diesen neigt der Greenback in der Vergangenheit zu einer Outperformance.

Erfreulicherweise unterstützt die technische Seite der Gleichung diese fundamentale Sichtweise.

Wie bereits erwähnt, handelt der DXY jetzt nördlich des vorherigen Jahreshochs bei 105,90 und hat auch kurzzeitig über der 106er-Marke gehandelt. Die Bullen scheinen das Geschehen hier eindeutig unter Kontrolle zu haben, und obwohl diese Ansicht weit verbreitet sein mag, gibt es kaum Anzeichen dafür, dass die Positionierung übermäßig eng wird, da die USD-Longpositionen weitgehend mit dem 5-Jahres-Durchschnitt übereinstimmen, was für weitere Kursgewinne kaum Hindernisse darstellen dürfte.

Folglich könnten die Bullen die Oberhand behalten und wahrscheinlich eine Bewegung in Richtung des 50%-Retracements des Ende 2022 und Anfang 2023 verzeichneten Rückgangs um 107,20 anstreben. Ein Durchbruch unter die aufsteigende Trendlinie, die seit Mitte Juli bei 104,90 verläuft, würde diese Aussicht gefährden.

Wichtig ist, dass die Zuwächse des Greenback nicht in allen G10-Ländern gleichermaßen zu spüren sein werden. Diejenigen, die die schwächste Wachstumsdynamik aufweisen - namentlich GBP, EUR und CHF - werden wahrscheinlich die deutlichsten Rückgänge verzeichnen, während die Antipoden (z. B. AUD und NZD) möglicherweise besser isoliert sind, insbesondere wenn der "Gipfel des Pessimismus" in Bezug auf die Stimmung gegenüber China erreicht ist. Eine Bewegung des DXY in Richtung der mittleren 107er-Marke würde in etwa einem EUR/USD-Kurs von 1,0400 und einem GBP/USD-Kurs von 1,2000 entsprechen, also Niveaus, die mittelfristig nicht unvernünftig erscheinen.