Der Wochenrückblick am 17. Juni 2022

Dollar Index (DXY):

Der Greenback begann die Woche stark, da die US-Renditen vor der entscheidenden Fed-Sitzung am Mittwochabend in die Höhe schnellten. Ein am Dienstag veröffentlichter Artikel eines WallStreet Journal Reporters ließ die Idee einer Anhebung um 75 Basispunkte an den Markt durchsickern, und im Anleihenland war die Hölle los. Der Dollar erreichte ein Niveau, das bis ins Jahr 2002 zurückreicht. Die US-Einzelhandelsumsätze, die im Vorfeld der Sitzung veröffentlicht wurden, fielen in allen Bereichen schlechter aus als erwartet, aber die Zahlen, die in das BIP einfließen, blieben unverändert gegenüber einem erwarteten Anstieg von 0,3 % im Monatsdurchschnitt. Die Atlanta Fed hat ihre BIP-Prognose für Q2 von 0,9 % auf 0 % gesenkt. Damit ist die US-Wirtschaft auf dem besten Weg, in eine Rezession abzurutschen, falls es angesichts der Schrumpfung in Q1 zu weiteren Herabstufungen kommt. Die FOMC-Sitzung am Mittwochabend brachte einige interessante Ergebnisse, die im Folgenden zusammengefasst werden.

• Die Fed hat die Zinsen zum ersten Mal seit 1994 um 75 Basispunkte angehoben, (es sieht so aus, als ob wir von nun an anfangen müssen, uns von WSJ-Journalisten leiten zu lassen)
• Powell gab eine lockere Prognose ab, dass entweder 50 oder 75 Basispunkte bei der nächsten Sitzung am wahrscheinlichsten seien und dass Bewegungen von 75 Basispunkten nicht üblich seien
• Ein Satz wurde der Erklärung hinzugefügt: "Wir sind fest entschlossen, die Inflation auf ihr Ziel von 2 % zurückzuführen" - dies zeigt deutlich, dass die Fed entschlossen ist, die Inflation einzudämmen, und dass sie die Zinssätze in den kommenden Monaten dorthin bringen wird, wo sie sein müssen.
• Das Punktdiagramm übertraf die Markterwartungen, wobei der Medianwert für 2022 auf 3,4 %, für 2023 auf 3,8 % (50 Basispunkte Erhöhungen bis 2023), für 2024 auf 3,4 % (50 Basispunkte Senkungen bis 2024) und schließlich der längerfristige Wert von 2,5 % (neutraler Satz) nach oben korrigiert wurde. Dies bedeutet 175 Basispunkte für Zinserhöhungen bis zum Jahresende, und bei noch vier ausstehenden Sitzungen entspricht dies 3 Erhöhungen um 50 Basispunkte und 1 Erhöhung um 25 Basispunkte. Der Markt rechnet mit 200 Basispunkten bis zum Jahresende bei noch vier ausstehenden Sitzungen - 4x50 Basispunkte Anhebung?
• Sowohl die Gesamt- als auch die Kerninflation liegen während des gesamten Prognosehorizonts nördlich des 2 %-Ziels
• Das BIP-Wachstum liegt nun während des gesamten Projektionszeitraums unter 2 % (Powell glaubt an eine sanfte Landung)
• Die Arbeitslosenquote wurde auf einen Höchststand von 4,1 % korrigiert
• QT läuft auf Autopilot, und es gab keine Angaben darüber, wann der Verkauf von MBS beginnen könnte (angesichts des Anstiegs der Hypothekenzinsen auf 5,78% könnte dies auf die lange Bank geschoben werden)

Der Markt reagierte darauf mit dem Verkauf des Dollars nach dem Motto "buy the rumour sell the fact". Man sollte die Sitzung sicher nicht als "dovish" bezeichnen, aber die Messlatte des Marktes für eine "hawkishe" Überraschung war hoch. Powell stellte auch eine weitere Zinserhöhung um 75 Basispunkte in Frage, was die Dollar-Bären ermutigt haben könnte. Der Donnerstag brachte einige schlechte Wirtschaftsdaten für die USA, die wahrscheinlich die Ursache für die Abwärtsbewegung des Dollars und den Rückgang der Renditen waren. Der Index des verarbeitenden Gewerbes der Philadelphia Fed sank auf -3,3 und verzeichnete einen starken Rückgang der Auftragseingänge. Der sich abzeichnende Trend bei den Erstanträgen auf Arbeitslosenunterstützung ist besorgniserregend, da die Zahl der Anträge mit 229.000 über dem Konsens liegt. Ich frage mich, ab welchem Niveau die Fed anfangen wird, sich Sorgen zu machen. Angesichts der oben erwähnten steigenden Hypothekenzinsen brachen die Baubeginne und Baugenehmigungen um 14,4 % bzw. 7 % im Monatsvergleich ein. Der Wohnungsmarkt beginnt sich abzukühlen, da Entlassungen und die Stimmung der Bauherren sich verschlechtern. Der Dollar scheint vor dem Wochenende im grünen Bereich zu landen.

EURUSD:

Die Einheitswährung hat eine recht anständige Woche hinter sich. Diese Woche gab es eine ganze Reihe von EZB-Rednern zu hören. Den Anfang machte Kazimir, der erklärte, er sehe die klare Notwendigkeit einer Zinserhöhung um 50 Basispunkte im September. Dies wurde von dem niederländischen Gouverneur Knot unterstützt, der der Meinung ist, dass die Zinserhöhung im Juli über 0,25 % liegen sollte und dass die Optionen für September nicht auf 50 Basispunkte beschränkt sind (75 Basispunkte Anhebung durch die EZB?! Punchy). Das deutsche ZEW-Konjunkturerwartungsbarometer für die aktuelle Lage ist weniger stark gesunken als erwartet. Schnabel erklärte, die EZB sei entschlossen, keine Änderungen der Finanzierungsbedingungen zu tolerieren, die über fundamentale Faktoren hinausgehen und die Übertragung der Geldpolitik gefährden. Nun, am Mittwoch fand eine außerplanmäßige Dringlichkeitssitzung statt, um dieses Fragmentierungsrisiko zu erörtern, als der BTP-Bund-Spread auf 250 Basispunkte anschwoll. Das Ergebnis dieser Sitzung war, dem Markt mitzuteilen, dass PEPP-Reinvestitionen (ca. 17 Mrd. Euro) mit Flexibilität sofort eingesetzt werden und die Entwicklung eines Anti-Fragmentierungsinstruments beschleunigt wird. Das neue Instrument enthält nur wenige Angaben darüber, welche Bedingungen erfüllt sein müssen, bevor der Ankauf von Anleihen akzeptiert werden kann, wie groß das Instrument sein wird und welche Laufzeit die Anleihen haben sollen.

Nun, gestern gab es weitere Neuigkeiten. Die EZB will das Instrument rechtzeitig für ihre Juli-Sitzung fertig haben. Es ist auch geplant, die Operation umzudrehen, indem Kernanleihen verkauft werden, um die Käufe von Peripherieanleihen auszugleichen. Dadurch würden die Renditen der Kernanleihen steigen und die der Peripherieanleihen sinken, wodurch sich die Spreads verringern würden. Dies führte zu einem starken Rückgang des BTP-Bund-Spreads und hat dem Euro gegenüber dem Dollar geholfen, da auch die deutschen Renditen gestiegen sind. Visco von der EZB gab dem Markt eine schöne Spanne vor, zwischen der sich der BTP-Bund-Spread seiner Meinung nach bewegen sollte - 150 Basispunkte wären gerechtfertigt und 200 Basispunkte wären nicht gerechtfertigt. Die Zinsmärkte gehen von 175 Basispunkten bis zum Ende dieser Sitzung aus - bei noch 4 ausstehenden Sitzungen bedeutet das 3 Anhebungen um 50 Basispunkte und 1 Anhebung um 25 Basispunkte. Es bleibt abzuwarten, ob dies geschieht.

GBPUSD:

Das Pfund Sterling begann die Woche mit schwachen BIP-Daten für April. Es gab einen Rückgang von 0,3% MoM gegenüber einem Anstieg von 0,1% MoM. Das britische BIP sank um 0,3% MoM gegenüber dem erwarteten Zuwachs von 0,1% MoM. Der Grund für den Rückgang war das Gesundheitswesen, aufgrund der Reduzierung der Test- und Nachverfolgungs-Aktivitäten. Die am Dienstag veröffentlichten Daten zur Arbeitslosigkeit fielen gemischt aus: Die Zahl der Beschäftigten liegt nun 627k über dem Niveau vor der Pandemie. Der Anstieg im Mai betrug 90.000. Die Arbeitslosenquote kletterte auf 3,8%, da die Erwerbsbeteiligung zunahm. Das zugrunde liegende Lohnwachstum blieb mit 4,2 % gegenüber dem Vormonat unverändert. Schließlich ging die Zahl der Antragsteller weniger stark zurück als erwartet. Bevor wir uns der BoE-Sitzung zuwenden, sollte noch kurz auf die neuesten Entwicklungen im Zusammenhang mit dem Brexit eingegangen werden. Die EU bearbeitet zwei Klagen gegen die britische Regierung, nachdem der Gesetzesentwurf zur Außerkraftsetzung des NI-Protokolls veröffentlicht wurde. Eine mögliche Strafe, über die derzeit entschieden wird, ist die Beendigung der finanziellen Gleichwertigkeit mit der EU für die Londoner City, was jedoch relativ unwahrscheinlich sein sollte, da das letzte, was die Eurozone braucht, Probleme mit dem Clearing sind. Es gibt noch keine Zölle oder die Aussetzung des TCA, dies wären die nächsten Schritte, je nachdem, wie weit der Gesetzentwurf geht. Das Weiße Haus hat erklärt, dass Änderungen am NI-Protokoll kein Hindernis für ein Handelsabkommen zwischen den USA und Großbritannien darstellen würden. Und schließlich macht Sturgeon wieder Lärm um das Unabhängigkeitsreferendum.

Genug über den Brexit, nehmen wir die BoE-Sitzung auseinander. Die BoE beschloss, der Fed und anderen Zentralbanken wie der SNB nicht mit einer größeren Anhebung um 50 Basispunkte zu folgen (fairerweise muss man sagen, dass diese anderen Zentralbanksitzungen nach der Zinsentscheidung der BoE stattfanden). Sie entschied sich dafür, den Leitzins in der fünften Woche in Folge um 0,25 % auf 1,25 % zu erhöhen, wobei die Abstimmung mit 6:3 Stimmen ausfiel (genau wie im Mai: 3 Stimmen für eine Erhöhung um 50 Basispunkte). Die "Tauben" stimmten wahrscheinlich für eine Anhebung um 25 Basispunkte statt für eine Beibehaltung, um die Chancen für eine Anhebung um 50 Basispunkte taktisch zu verringern. Die BoE prognostiziert, dass die Inflation im Oktober dieses Jahres leicht über 11 % steigen wird, was auf die Erhöhung der Ofgem-Preisobergrenze zurückzuführen ist. Die BoE sagt außerdem voraus, dass das BIP im zweiten Quartal um 0,3 % schrumpfen wird, während es zuvor um 0,1 % gewachsen war. Das Steuerpaket der Regierung wird das BIP um ca. 0,3 % und die Inflation um 0,1 %-Punkte erhöhen. Der Leitfaden wurde geändert in "Der Ausschuss wird besonders aufmerksam auf Anzeichen für einen anhaltenden Inflationsdruck achten und gegebenenfalls energisch darauf reagieren". Dies wurde von allen Mitgliedern des MPC befürwortet, im Gegensatz zum letzten Monat, als zwei von ihnen nicht zufrieden waren.

Dies könnte vom Markt als "hawkish" interpretiert werden und ein Umdenken dahingehend bewirken, dass Erhöhungen um 50 Basispunkte mit einer gewissen Datenabhängigkeit toleriert werden. Die STIR rechnen nun mit einem Leitzins von 3 % für das Jahresende - noch 4 Sitzungen, also 3 Erhöhungen um 50 Basispunkte und 1 Erhöhung um 25 Basispunkte. Dies erscheint recht unwahrscheinlich, da selbst bei einem weniger aggressiven Zinspfad die Inflation am Ende des Prognosehorizonts deutlich unter das Ziel fallen dürfte. Die SONIA-Kurve rechnet nun mit einem Höchststand des Leitzinses von 3,50 % bis Mitte 2023. Ja, die BoE kann keine Ölquelle in der Stadt bohren, aber Rohstoffe werden in Dollar gepreist, und je weiter das Pfund abwertet, weil andere Zentralbanken wie die Fed ihnen den Rang ablaufen, desto stärker wird der Inflationsdruck sein. Die BoE könnte dies eindämmen, indem sie aggressiver vorgeht und den handelsgewichteten Wert des Pfunds stärkt. Wie ist mein Ausblick für das Pfund Sterling? Aufgrund der lehrbuchmäßigen Stagflationsbedingungen ist bereits viel Pessimismus im Kurs enthalten. Die Brexit-Risikoprämie ist jedoch immer noch relativ gering und könnte leicht erheblich größer werden, und auch wenn es für den Markt noch zu früh ist, das Risiko der schottischen Unabhängigkeit zu berücksichtigen, wird es irgendwann ein Thema werden. Schlussendlich stellt eine Neubewertung des aggressiven Zinspfads nach unten einen Gegenwind für das Pfund dar.

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