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Treasuries

Verständnis der Ergebnisse von Schatzwechselauktionen

Michael Brown
Senior Research Strategist
07.02.2024
Einer der wichtigsten kurzfristigen Treiber des Treasury-Marktes sind Auktionsergebnisse, die Informationen über die Nachfrage nach zugrunde liegenden Wertpapieren liefern, wenn sie vom Treasury neu emittiert werden.

Eine starke Auktion ist in der Regel ein positives Signal für das Sentiment und deutet möglicherweise auf weiteren institutionellen Kauf im Sekundärmarkt hin, wenn einige beim Kauf bei der Auktion verpasst haben, falls keine Gebote auf einem ausreichend hohen Niveau platziert wurden.

Es gibt drei Hauptfaktoren, die zu beachten sind, wenn die Ergebnisse einer Treasury-Auktion veröffentlicht werden, in der Regel etwa 2 Minuten nach Abschluss des Verkaufs. Diese sind in der Reihenfolge ihrer Bedeutung:

1. Hohe Rendite - wenn die Hochrendite (HY) der Auktion unter der WI-Rendite liegt, die unmittelbar vor der Gebotsfrist lag, wird gesagt, dass der Verkauf um den Unterschied in bps gestoppt ist.
2. Bieterzuweisungen - wenn die HY genau mit der WI-Rendite übereinstimmt, wird gesagt, dass die Auktion auf den Punkt genau gestoppt ist.
3. Daten zur Gebotsabdeckung - Wenn die HY der Auktion über der WI-Rendite vor dem Verkauf liegt, wird gesagt, dass die Auktion um den Unterschied in bps abgefallen ist.

Alle diese Informationen werden von Nachrichtenagenturen veröffentlicht und sind auch oft über soziale Medien, ein seriöses Audio-Squawk oder die Website des Schatzamtes verfügbar.

Rendite
Dies ist der wichtigste Indikator dafür, ob die Nachfrage bei einer bestimmten Auktion stark oder schwach war, da alle US-Treasury-Auktionen „holländisch“ sind, was bedeutet, dass alle erfolgreichen Bieter letztendlich den gleichen Preis zahlen und daher die gleiche Rendite erhalten.

Der Schwerpunkt in Bezug auf die Rendite bei einer Auktion liegt darauf, wie sich diese Zahl im Vergleich zur „When Issued“-Rendite (WI-Rendite) - d. h. der aktuellen Marktrendite eines bestimmten Wertpapiers kurz vor der Auktionsgebotsfrist (auch bekannt als Snap-Preis) - verhält.

Wenn die Auktionsergebnisse veröffentlicht werden, können drei mögliche Szenarien eintreten:
- Stoppt durch
- Stoppt auf den Punkt genau
- Fällt ab

Im Allgemeinen gelten Auktionen, die um einen signifikanten Betrag gestoppt werden, als „stark“, während solche mit großen Abschlägen als „schwach“ gelten. Diese Konzepte müssen jedoch im Vergleich dazu betrachtet werden, wie frühere Auktionen mit der gleichen Laufzeit verlaufen sind, wobei Auktionen, die um einen größeren Betrag als die vorherige Auktion des gleichen Wertpapiers gestoppt werden, als noch stärker gelten.

Zuweisungen
Käufer bei US-Treasury-Auktionen werden in 3 Kategorien unterteilt:
- Indirekt
- Direkt
- Primärhändler

Bid-to-Cover-Verhältnis
Dies wird einfach als Verhältnis der abgegebenen Gebote in der Auktion vs. der tatsächlich verkauften Anleihen berechnet.

Grundsätzlich kann man sagen, dass je höher das Bid-to-Cover-Verhältnis ist, desto besser die Auktion ist, aufgrund der wahrgenommenen höheren Nachfrage nach den angebotenen Anleihen.

Das Bid-to-Cover-Verhältnis kann jedoch leicht von Händlern manipuliert werden, die Gebote einreichen, die deutlich unter dem erwarteten Auktionspreis der verkauften Anleihe liegen, in dem Wissen, dass ihre Gebote nicht berücksichtigt werden, um eine optische Illusion zu erzeugen, dass die Nachfrage nach der betreffenden Anleihe deutlich höher ist als sie tatsächlich ist. Aus diesem Grund sollte das Bid-to-Cover-Verhältnis am besten ignoriert werden.

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