Triển vọng năm 2025: Vương quốc Anh – Vật lộn với lạm phát đình trệ

Sự kết hợp mà nền kinh tế Vương quốc Anh đang phải đối mặt hiện nay là khá ảm đạm. Về lạm phát, mặc dù đã đạt được tiến triển trong việc CPI chính thức quay trở lại mục tiêu 2%, các số liệu lạm phát cơ bản vẫn tiếp tục cho thấy áp lực giá dai dẳng vẫn còn dữ dội, ẩn dưới bề mặt. Sự sụt giảm của lạm phát chính chủ yếu là do năng lượng cũng như giảm phát hàng hóa, với rất ít quá trình giảm phát đáng kể được thực hiện trong lĩnh vực dịch vụ cực kỳ quan trọng.

Đổi lại, với áp lực giá cơ bản vẫn còn dữ dội, Ngân hàng Anh có khả năng sẽ tiếp tục với cách tiếp cận "dần dần" hiện tại để xóa bỏ hạn chế chính sách.

Sau khi thực hiện hai lần cắt giảm Lãi suất Ngân hàng 25 điểm cơ bản vào năm 2024, MPC sẽ tiếp tục duy trì nhịp độ cắt giảm lãi suất theo quý hiện tại trong suốt 12 tháng tới, hạ Lãi suất Ngân hàng tại các cuộc họp kết hợp với việc công bố Báo cáo Chính sách Tiền tệ - tức là cắt giảm vào tháng 2, tháng 5, tháng 8 và tháng 11. Tốc độ nới lỏng chính sách nhanh hơn có thể đòi hỏi tiến trình giảm phát nhanh hơn và thuyết phục hơn nhiều so với những gì đã thấy cho đến nay, với những người theo chủ nghĩa diều hâu của MPC có thể đặc biệt khó thuyết phục về nhu cầu nới lỏng nhanh hơn.

Mặc dù triển vọng như vậy có vẻ diều hâu hơn đáng kể so với triển vọng của hầu hết các đồng nghiệp G10 của BoE, nhưng có thể lập luận rằng sự diều hâu này là vì những lý do "sai lầm". Ngược lại với việc ‘Bà đầm già’ vẫn ở trong vùng hạn chế do sức mạnh kinh tế vốn có và động lực tăng trưởng vững chắc, lập trường như vậy sẽ được duy trì do không thể xóa bỏ áp lực giá dai dẳng từ bên trong nền kinh tế.

Nói về tăng trưởng kinh tế, triển vọng có vẻ khá ảm đạm khi bước vào năm 2025. Trong khi đầu năm 2024 chứng kiến nền kinh tế phục hồi với tốc độ vững chắc sau cuộc suy thoái nông vào cuối năm 2023, thì động lực đã suy yếu nhanh chóng kể từ mùa hè. Ban đầu, động lực suy yếu này là do sự không chắc chắn trong quá trình chuẩn bị cho Ngân sách đầu tiên của Thủ tướng Reeves, làm giảm nghiêm trọng niềm tin kinh tế nói chung. Việc tăng thuế đáng kể được công bố trong Ngân sách nói trên, chủ yếu là hạ ngưỡng lương bảo hiểm quốc gia và tăng đóng góp của người sử dụng lao động, chỉ làm giảm thêm niềm tin đó.

Có vẻ như rất khó có khả năng niềm tin, đầu tư kinh doanh hoặc chi tiêu của người tiêu dùng sẽ phục hồi trong ngắn hạn. Những thay đổi về bảo hiểm quốc gia đã đề cập ở trên đã có tác động làm tăng chi phí việc làm, trong khi cải cách cái gọi là 'Quyền của người lao động' được thiết lập để dẫn đến lập trường ít ủng hộ doanh nghiệp hơn nhiều, có khả năng ngăn cản các doanh nghiệp tuyển dụng lại. Về mặt ròng, các biện pháp của Ngân sách sẽ dẫn đến một trong ba điều sau - tăng cường sa thải; tăng trưởng thu nhập chậm hơn; hoặc chi phí tăng thêm được chuyển cho người tiêu dùng ở cuối chuỗi giá trị.

Trong khi đó, người tiêu dùng có thể vẫn bi quan, không chỉ vì những nguy cơ liên tục do lạm phát dai dẳng gây ra, mà còn vì bóng ma tăng thuế tiếp tục hiện hữu.

Mặc dù Ngân sách tháng 10 là Ngân sách tăng doanh thu lớn nhất từ trước đến nay, xét về mặt danh nghĩa, bối cảnh tài chính vẫn còn nguy hiểm. Ngay cả khi so sánh với số liệu Nợ tài chính ròng của khu vực công (PSNFL) mới, thì khoảng trống so với các quy tắc tài chính hiện tại chỉ là 16 tỷ bảng Anh.

Do đó, nếu các biện pháp của Ngân sách không tăng được số tiền - khá tham vọng - mà OBR dự báo, hoặc nếu xảy ra một cú sốc kinh tế vĩ mô tương đối nhỏ, Reeves sẽ buộc phải quay lại hộp công văn để tăng thuế hơn nữa hoặc tăng vay nợ. Dù bằng cách nào, sự bất ổn dai dẳng sẽ tiếp diễn khiến các nhà đầu tư quốc tế tiếp tục tránh xa các tài sản của Vương quốc Anh và thấy phí bảo hiểm rủi ro vẫn được định giá vào trái phiếu chính phủ và đường cong dốc hơn.

Mặc dù Ngân sách có thể có tác động bất lợi đáng kể đến thị trường lao động, nhưng tác động chính xác vẫn khó có thể đo lường được, xét đến những khó khăn liên tục mà ONS đang gặp phải trong việc tổng hợp dữ liệu chính xác, có thể không có cho đến năm 2027. Tuy nhiên, các số liệu thị trường lao động thay thế chỉ ra rằng điều kiện việc làm tiếp tục nới lỏng, có khả năng sẽ tiếp tục đến năm 2025. Tuy nhiên, BoE sẽ tiếp tục coi nhẹ diễn biến lao động, xét đến các vấn đề về chất lượng dữ liệu đã đề cập ở trên, trong khi lạm phát vẫn là yếu tố chính quyết định các thay đổi chính sách trong tương lai.

Khi xét riêng, người ta có thể cho rằng một ngân hàng trung ương diều hâu và đường cong FI dốc hơn sẽ là chất xúc tác tích cực cho đồng tiền đang được đề cập. Tuy nhiên, khó có thể lập luận rằng mối quan hệ đó áp dụng cho GBP khi chúng ta hướng đến năm tới. Trên thực tế, BoE sẽ tiếp tục theo đuổi lập trường chính sách khá cứng rắn trong nỗ lực sử dụng một công cụ chính sách tương đối cứng rắn – Điều chỉnh lãi suất ngân hàng – để kiểm soát nền kinh tế Anh sẽ rơi vào tình trạng đình lạm vào năm 2025.

Do đó, có nhiều khả năng là sự kết hợp độc hại giữa lạm phát cao cố hữu, tăng trưởng kinh tế yếu ớt, rủi ro tài chính đáng kể và thị trường lao động nới lỏng sẽ trở thành lực cản đối với GBP, đặc biệt là khi xét đến khả năng kinh tế tiếp tục vượt trội ở bên kia Đại Tây Dương, với khả năng tiếp tục giảm đối với cáp, có khả năng xuống dưới con số 1,25.