Triển vọng năm 2025: Khu vực đồng euro – Đặt câu hỏi về thời điểm ‘Đỉnh điểm bi quan’ có thể đến

Nhìn về phía trước, có vẻ như không có khả năng những chủ đề này sẽ thay đổi đáng kể khi bước sang năm 2025, ít nhất là không phải vào đầu năm.

Về mặt tăng trưởng kinh tế, rủi ro đối với triển vọng của khu vực đồng euro vẫn nghiêng hẳn về phía giảm, trong khi bản chất cũng vô cùng nhiều. Theo quan điểm địa chính trị, căng thẳng ở Trung Đông cũng như cuộc chiến đang diễn ra ở Ukraine đều có khả năng gây ra những trở ngại tương đối lớn, đặc biệt là khi một giải pháp bền vững cho cả hai cuộc xung đột dường như không nằm trong kế hoạch hiện tại.

Trong khi đó, việc Trung Quốc tiếp tục không có sự phục hồi kinh tế đáng kể cũng có thể gây ra trở ngại đáng kể cho khối này, trong đó các ngành sản xuất và hàng xa xỉ vẫn là những ngành dễ bị tổn thương nhất. Mặc dù có khả năng Trung Quốc sẽ tiếp tục kích thích tài khóa vào năm 2025, nhưng cho đến nay, các biện pháp vẫn tập trung vào việc hỗ trợ thị trường tài chính, thay vì đặt ra một ngưỡng rất cần thiết cho nền kinh tế 'thực'.

Với điều này, triển vọng kinh tế vẫn ảm đạm, với cả ba cuộc khảo sát PMI hiện đang nằm trong vùng suy thoái, trong ngắn hạn, mọi thứ có thể trở nên tồi tệ hơn trước khi trở nên tốt hơn.

Bối cảnh chính trị của khối này, vốn đã trở nên tồi tệ đáng kể trong những tuần gần đây, cũng gây ra nhiều rủi ro bất lợi hơn.

Vào tháng 2 năm sau, Đức sẽ tiến hành bỏ phiếu sau sự sụp đổ gần đây của liên minh cầm quyền hiện tại. Mặc dù SPD khó có thể trở lại vị trí đảng lớn nhất, nhưng có mọi khả năng họ sẽ một lần nữa xuất hiện trong liên minh mới, có khả năng do CDU lãnh đạo, đặc biệt là nếu các đảng thấy cần phải tham gia một chính phủ đa đảng khác để ngăn chặn đảng cực hữu AfD giành được quyền lực. Tuy nhiên, quá trình chuẩn bị và các cuộc đàm phán kéo dài sau cuộc bầu cử sẽ dẫn đến tình trạng trì trệ của chính phủ trong ngắn hạn.

Trong khi đó, tại Pháp, bối cảnh chính trị cũng hỗn loạn tương tự. Quyết định của Thủ tướng Barnier nhằm thông qua một Ngân sách bao gồm 60 tỷ euro cắt giảm chi tiêu và tăng thuế đã dẫn đến việc hoãn lại một động thái bất tín nhiệm, gần như chắc chắn sẽ được thông qua. Tuy nhiên, khả năng chính phủ bị lật đổ sẽ không ngay lập tức kích hoạt các cuộc bầu cử mới, vốn không thể được tổ chức hợp pháp trong 12 tháng nữa. Do đó, tình trạng bế tắc lập pháp có thể tiếp tục diễn ra, vì thâm hụt ngân sách tiếp tục tăng lên mức khổng lồ 6% GDP, gấp đôi giới hạn công khai của EU.

Tăng trưởng ảm đạm và bối cảnh chính trị không chắc chắn tạo ra một số cơn đau đầu cho các nhà hoạch định chính sách của ECB, những người tiếp tục hạ lãi suất theo cách tương đối có thể dự đoán được, trở lại mức trung lập.

Như thường lệ, việc ước tính chính xác lãi suất trung lập là một nhiệm vụ gần như bất khả thi, mặc dù lãi suất đó có khả năng vào khoảng 2% trong khu vực đồng euro. Với các nhà hoạch định chính sách cho đến nay không có nhiều mong muốn đi chệch khỏi con đường hiện tại là cắt giảm 25 điểm cơ bản tại mọi cuộc họp, mức trung lập có khả năng đạt được vào tháng 4 tới. Do đó, cuộc tranh luận giữa các nhà hoạch định chính sách và những người tham gia thị trường sẽ chuyển sang việc liệu ECB có cần hạ lãi suất xuống dưới mức trung lập hay không, vào vùng 'lỏng lẻo' hoàn toàn.

Một kịch bản như vậy có vẻ khả thi vào thời điểm hiện tại, không chỉ trong nỗ lực thúc đẩy tăng trưởng và phần nào bảo vệ khối khỏi những bất ổn chính trị, mà còn do tình trạng giảm phát nhanh hơn dự kiến, khi áp lực giá cả quay trở lại mục tiêu 2% của ECB.

Mặc dù CPI tiêu đề tăng lên 2,3% so với cùng kỳ năm ngoái vào tháng 11, theo số liệu 'nhanh', mức tăng này chủ yếu là do giá năng lượng bán buôn và tiêu dùng tăng, mà các nhà hoạch định chính sách nên xem xét. Thay vào đó, Lagarde & Co sẽ tiếp tục tập trung vào CPI cốt lõi, tăng 2,7% so với cùng kỳ năm ngoái trong cùng kỳ, mức thấp nhất kể từ tháng 2 năm 2022.

Tuy nhiên, rủi ro về mặt lạm phát dường như nghiêng hẳn về khả năng không đạt được mục tiêu lạm phát, đặc biệt là khi nền kinh tế tiếp tục mất đà, với sự yếu kém gần đây trong lĩnh vực sản xuất hiện cũng ngày càng rõ ràng trong lĩnh vực dịch vụ cực kỳ quan trọng.

Có lẽ rủi ro lớn nhất đối với triển vọng lạm phát và tăng trưởng đến từ khả năng xảy ra một cuộc chiến thương mại trả đũa khác với Hoa Kỳ. Việc Tổng thống Trump sắp nhậm chức muốn áp thuế quan theo ý thích để đưa các đối tác thương mại vào bàn đàm phán là điều ai cũng biết, khi Trung Quốc, Canada và Mexico đã phải đối mặt với sự tức giận của Trump từ trước ngày nhậm chức.

Sẽ là hợp lý khi kỳ vọng rằng EU sẽ trở thành mục tiêu tiếp theo của Trump, điều này có khả năng gây thêm trở ngại cho tăng trưởng, nhưng cũng kéo theo khả năng áp lực giá cả gia tăng trở lại, do đó khiến các nhà hoạch định chính sách của ECB phải vật lộn với bối cảnh vĩ mô có khả năng gây ra tình trạng đình lạm, đặc biệt là khi tình trạng thiếu hụt lãnh đạo chính trị của EU có nghĩa là bất kỳ cuộc chiến thương mại tiềm tàng nào cũng sẽ kéo dài.

Nhìn bề ngoài, không có điều nào trong số này đặc biệt tích cực đối với tài sản của khu vực đồng euro. Tuy nhiên, câu hỏi chính mà những người tham gia thị trường phải giải quyết vào năm tới là khi nào tâm lý xung quanh khối này đạt đến điểm "đỉnh bi quan". Một dấu hiệu rõ ràng của một kịch bản như vậy sẽ là vị thế bán khống kéo dài và đáy giảm mạnh trong cặp EUR/USD.

Nếu một kịch bản như vậy xảy ra, nó sẽ chứng minh rằng thị trường đã định giá ở mức độ rủi ro và chất xúc tác tiêu cực phù hợp, và thị trường sẽ không còn nhạy cảm với luồng tin tức bi quan sắp tới như đã thấy vào năm 2024. Người ta kỳ vọng rằng điểm "đỉnh bi quan" như vậy sẽ đạt đến trước khi EUR/USD giảm xuống ngang giá, tại thời điểm đó, vị thế đông đúc đã đề cập ở trên có thể sẽ tạo ra sự phục hồi khi các lệnh bán khống được giải quyết. Một kịch bản tiềm năng mà điều này có thể xảy ra có thể là kết quả của việc nới lỏng đáng kể hơn của ECB được coi là nền tảng cho tăng trưởng kinh tế và/hoặc khi một cuộc chiến thương mại tiềm tàng không leo thang đến mức đáng kể như thị trường hiện đang mong đợi.