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Chinese Economy

习近平昨日突访央行,1万亿国债增发刺激经济

Dilin Wu
研究策略师
2023年10月26日
中国国家主席习近平的突然访问中国人民银行和国家外汇管理局成为了当天的头条新闻。因为这是自他就任国家主席11年以来的首次访问,具有特殊意义并引起广泛关注。习主席在访问中表达了对扩大财政赤字以及通过新一轮增发国债来刺激经济和加强基础设施建设的支持,给给中国市场注入新的活力。在对此次访问的成果进行具体说明之前,我们首先要对当前中国经济情况进行简单回顾。

自去年3月以来,美国为抵抗通胀实行量化紧缩,陆续进行了11次加息,将关键联邦基金利率目标范围锁定在5.25 - 5.5%。 而受新冠疫情和严格而持久的防疫政策影响,复苏是中国经济的首要目标,为此央行在年内两度降准降息,降低银行信贷端资金成本,从而实现推动投资和稳定就业的目的。这一美联储和中国央行在货币政策上的分歧,使得人民币在外汇市场承受一定压力。为保持人民币币值稳定,中国央行此前在汇率修正上也做出了相当大的努力。

其次,中国国内资本外流严重。9月份北向流出达到750亿美元,创下了自2016年以来的最大月度流出记录。与此同时,风险市场的状况也不容乐观。自8月以来,中国股市一直处于下下行区间,CN50近3个月下跌了18%。为此,中国监管机构采取了多项措施来挽救股市,包括削减50%的证券交易印花税、向大型国有银行注入资金,以及限制上市公司股东减持股票等。然而,这些措施的效果似乎有限,市场对央行流动性注入举措缺乏敏感性,微观层面的状况并未得到明显改善。过去两周,中国50指数下跌了约7%,刷新自去年11月以来的新低。

另一方面,我们可以在中长期数据发布中捕捉到一些积极信号,第三季度GDP、9月工业生产和零售数据等较前值都出现明显提升。尽管中国政府也出台了一系列对房地产市场的刺激举措,由于以碧桂园为首的部分房地产开发商出现严重债务违约,公众购买意愿持续低迷,房市困境依然没能得到有效解决。整体来说,中国经济依然尚为疲软,在此背景下,习近平主席的访问对提振市场信心有关键作用。

中国宏观数据传递积极信号

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这次访问成果显著,也为市场带来了一些新的观点。全国人大常委会自1998年亚洲金融危机以来,首次批准了中央预算的年中扩张,这在历史上相当罕见。财政部将以发行中央政府债券的形式,将预算扩大1万亿元人民币(占国内生产总值的0.8%)。这意味着财政赤字将越过3% “红线” ,GDP比重升至3.8%;而12个月滚动财政赤字将在年末从9月的5.9%激增至7.6%。其中,5000亿元人民币将用于第四季度,另外5000亿元人民币将用于2024年加大以防洪项目为重点的基础设施建设。与此同时,全国人大常委会还续许了在三月全国人大会议之前前置发行地方政府专项债券的授权,使得第四季度总发债额预期达到1.8万亿人民币(1万亿中央政府债和0.8万亿地方政府债)。这些超出市场预期的决策被认为是再次推动中国经济复苏的重要一步。

中国50指数

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我们已经可以清晰地观察到这些政策措施对风险市场产生的积极影响。中国50指数昨天上涨了1.6%,最高达到将近11,900点。而今天开盘后价格出现回调,目前在昨天高位下方的100点左右交投。如果价格延续昨日上行,我们把关注点锁定在12,000整数附近,也就是自8月以来下跌趋势的23.8%斐波那契回撤位。同时,香港50指数在同一天上涨了2.6%,向上测试了8月底的支撑位17,544点。恒指中的中国企业指数上涨了2.8%,一度触及6000点大关。和大盘一样,今天两大香港股指都出现不同程度的回调,部分牺牲了昨天的收益。

铜日线图

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鉴于中国制造业和建筑业对铜有大量需求,中国方面的利好消息对铜价也产生了正向影响,昨天涨1.4%,今天小涨0.2个百分点,正在上探8月中旬低点3.64。

中国目前低债券收益和低利息支出的状况使政府能够相对轻松地弥补赤字,客观上有望支持经济增长。然而,市场依然存在一些不确定性。面对今天的回调,投资者是否有足够信心买入风险资产,中国股市是否能够形成持续的涨势,以及宏观数据的改善能否延续,都是需要我们后续密切关注的问题。

总而言之,中国政府对经济的意外援助无疑是积极消息。为了支持新的财政政策,年末我们也有希望看到中国再次降准25个基点。2023年中国GDP增速达到5.3%似乎并非不可实现,并且考虑到一半资金会在明年注入市场,明年赤字水平大概率依然会维持在高位,让经济增长动力得以延续。

然而,中国官方发布的前三季度财政收支报告也显示,前九个月国家一般公共预算收入同比增长了8.9%,略低于前八个月的10%。加上资本流出严重,风险市场疲软,所有因素共同表明中国的经济复苏仍然处在初期。

这次习近平的访问可能是为了强调政府对经济的信心,但仍需警惕潜在的挑战。经济的健康恢复需要持续的政策支持和改革,我们也要密切关注10月30和31日的中央经济工作会议以及年末的中央政治局会议,以获得更多线索。

有一些令人鼓舞的迹象出现,而且这也是一则强有力的信息,但近来交易员们已经看到了许多涨势。然而,每次都没有后续,下跌趋势持续 - 这一次会有所不同吗?

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