回首2023 – 开放思维带来更高回报

我不同意这种观点，我认为回顾可以帮助理解市场心理，并强化这样一个观点：保持对结果的开放思维，并根据市场中看到的流动性动态作出反应是有价值的——即使你认为对结果的广泛解读并不正确。

如果说2023年确立了一个观念，对我来说，那就是95%的情况下，主要市场担忧都会得到积极的解决，尽管市场参与者通常会对最坏的情况进行定价。攀登这所谓的“忧虑之墙（wall of worry)”往往会导致资产价值上升。

在回顾过程中，我列出了一些非常突出的市场动向和关键宏观主题。

当我想到2022年底的市场预期和共识观点时，发生了一些大的惊喜，尤其是在股指回报上。事实上，即使你拥有预知未来的水晶球，事先知道宏观事件的发生，我认为你仍然会对2023年资本市场的发展方式感到震惊。 

2023年的关键交易主题

• 2023 是外汇策略的利差之年。购买拉美外汇（例如 COP 和 MXN）的总回报率（即现货变动加上利差）分别达到惊人的 38% 和 26%。
• 在G10外汇中，英镑（GBP）表现最佳（+8.9%），而日元（JPY）表现最差（-10.4%）。2022年底的共识是，2023年将是“日元之年”。
• 2023年是卖出波动性的一年 – 尽管这一年利率波动性加大，但对冲基金在 2023 年下半年一直积极卖出波动性，尤其是外汇波动性。
• 在2023年，欧元兑美元（EURUSD）的高低交易范围仅有828点，这是自欧洲货币联盟成立以来第二低的交易范围。
• 尽管出现过趋势强劲的时期，但我们看到 DXY（美元指数）今年几乎没有变化 - 2023 年 DXY 平均汇率为 103.55。
• 在股票市场，动量策略受到青睐，交易者被强势和表现出色的股票吸引。股指实现了稳健的回报，标普500指数上涨了20%，纳斯达克100指数NAS100上涨了37.9%，日经225指数上涨了25.7%，而欧洲斯托克50指数上涨了19.7%。
• 美国股票指数的增长由集中的领导股推动，其中大型科技股和人工智能股票（“七巨头”）驱动了指数的增长。在“七巨头”之外，这是一个选股市场，回报率差异很大。
• 中国股市又一年表现不佳 - 恒生指数年迄今下跌18.1%（以美元计价，年迄今下跌15.1%）。
• 无论是在现货回报还是在波动性调整后的基础上，加密货币的表现都优于所有其他资产类别。比特币今年迄今已上涨 144%。
• 尽管现金提供了有吸引力的无风险回报，黄金在所有G10货币中年迄今均有上涨。黄金美元（XAUUSD）交易至2143美元高位，年迄今增长8.6%。

2023 年最令人难忘的宏观主题

• 短期债券大部分时间表现良好 - 美国国债在7月至10月间急剧抛售，10年期国债收益率从3.72%升至5.02%。这种金融条件的收紧导致美联储反击，他们承认债券市场已经为他们做了很多工作。
• 央行政策收紧 - 在G10外汇市场，2023年是加息的一年，美联储加息100个基点至5.33%，所有G10央行（除日本银行外）都将政策调整至极为限制性的水平。
• 现金为王 - 现金重新作为多元化投资组合中有吸引力的投资项目。
• 广义通胀的快速正常化 - 广义通胀下降得比2023年初多数人预期的速度更快，美国CPI从6月的9.1%下降到3.2%。欧洲的广义CPI也有显著下降，从2022年10月的10.6%下降到2.4%。
• 我们从年初开始讨论美国经济衰退的可能性，讽刺的是，年末时我们又在讨论2024年经济衰退的可能性。
• 美国地区性银行的银行业危机 - 许多人会记得储户在24小时内大量撤离硅谷银行，以及随后硅谷银行倒闭的情景。尽管有人会说美联储对有关银行资产负债表的担忧负有部分责任，但美国中央银行通过银行定期融资计划向银行业提供了流动性救援。
• 6月份我们看到瑞银集团（UBS）收购瑞士信贷第一波士顿银行（CSFB）- 这一结果在年初很少有人能够预测到。
• 美国经济的韧性 - 美国经济的韧性有目共睹，2023年第三季度增长了5.2%。在今年的大部分时间里，美元从这种韧性和美国经济的特殊性中受益。
• 中国未能达到预期 - 中国后疫情时期的重新开放未能真正达到预期，再加上房地产价格的进一步大幅下跌，以及对开发商偿债能力的担忧，导致大量资本外流和中国资产表现不佳。
• 地缘政治消息 - 中东地区的冲突在9月和10月成为市场的前沿焦点，人们对能源供应冲击的担忧导致布伦特原油价格升至 97.69 美元，然后在 10 月和 11 月大幅逆转。
• 日本央行/财务省对日元的干预以及对其收益率曲线控制（YCC）政策的调整。
• 人工智能和大型科技股的涨势 - 这一主题在2023年上半年最为普遍，但在11月又重新引起关注。年迄今，英伟达已经上涨了221%。在伦敦/欧洲，我们看到劳斯莱斯上涨了210%。
• 央行资产负债表缩减 - 我们看到美联储的量化紧缩（QT）计划导致其资产负债表缩减了8130亿美元。尽管2023年银行储备增加了14%，但普遍的共识是，股市在量化紧缩下会面临挑战。
• 风险资产在11月的惊人表现 - 股市在11月强劲反弹之际，纳斯达克100指数惊人地上涨了10.7%（标普500指数上涨了8.9%），创下自2022年7月以来的最佳月度涨幅。积极的风险背景使美元指数（DXY）下跌了3%。

保持开放的心态和在认识到自己错误时采取谦逊的态度，对我们所有人都大有裨益。在2024年，这样的态度也同样重要。