中美贸易摩擦再起：短期波动加剧，长期博弈持续

过去一周，中美贸易摩擦再度升级，政策不确定性明显上升，市场波动随之加大。

一方面，中国商务部宣布进一步收紧稀土、锂电池及关键材料的出口管控，将更多企业列入“不可靠实体清单”，并将稀土材料、关键设备和锂电池等纳入出口限制范围。另一方面，美国政府威胁对中国产品加征100%额外关税，并计划自11月1日起对关键软件和飞机零部件实施出口限制。

短短几天内，双方动作密集且幅度显著，在释放谈判意愿与施压信号之间反复切换，使交易员对中美博弈可能对市场产生的影响难以准确定价。

全球风险资产普遍承压，关税宣布当天CN50和恒生指数（HK50）双双下跌近5%。尽管目前日本和澳大利亚等亚太股市情绪企稳，收复了部分由关税消息引发的回撤，但中港股仍呈现涨跌互现的格局。

中国市场交易员在消化新闻流冲击的同时，密切关注几个核心问题：这些关税和出口限制究竟会否落地？一旦落地，对中国经济和资本市场会带来多大冲击？未来有哪些关键时间节点和潜在风险事件值得关注？

出口管制是重点，技术独立不容缓

与今年4月美国宣布关税措施时相比，本轮中美摩擦呈现出明显变化。

首先，争议的焦点从传统关税转向出口管制和技术限制，尤其是在稀土与高科技领域。以中国收紧稀土出口为例，中国掌握全球约70%-80%的稀土矿资源，以及约90%的深加工和提炼能力。这次管制不仅涉及原材料出口，还包括关键设备与加工技术。

虽然美国可寻求巴西、印度、澳大利亚等国的替代供应，但完全弥补中国产能的缺口需要很长时间。回顾2010年，中国对日本实施为期两个月的稀土出口禁令，日本花费近五年才部分弥补供应空缺，这也凸显了稀土管制的战略杠杆作用。

同样，美国对高端芯片出口中国的限制，使后者技术独立变得迫切。对于中国而言，加快半导体与AI芯片本土研发，不仅是应对供应风险的必然选择，也能在关税和谈判博弈中增加筹码。

其次，政治因素对本轮谈判的干扰明显增加。持续的美国政府关门、最高法院对IEEPA关税裁决的不确定性，都可能降低行政效率并延缓政策落实，使谈判更为复杂。

中国市场：短期冲击可控，产业链韧性凸显

如果特朗普提出的100% 关税和出口管制措施全面生效，对中国宏观经济的直接冲击可能未如部分市场预期那般剧烈。

从贸易层面来看，尽管中国目前的实际关税已经接近 40%，但出口的多元化形成有效缓冲。2025 年 9 月，中国对美出口同比下降 27%，已连续六个月下滑，但对东盟、欧盟和日本等地区的出口明显回升。随着贸易重心进一步转向区域伙伴和新兴市场，外需结构正在逐步重塑。贸易转移叠加中国当局可能采取的政策对冲，都有助于降低美国关税带来的负面影响。

更深层次来看，本轮摩擦的核心并非仅在关税数字和出口量之争，而是技术主导权、产业链控制力以及全球制度话语权的较量。

稀土等关键材料在全球供应体系中占据战略地位，中国在这些领域拥有不可替代的竞争优势。若对相关出口实施管制，短期虽可能推高下游制造成本，但同时也提高了中国在谈判中的议价能力。

另外，2024 年美国对华软件相关出口仅占其出口总额的 5.8%，整体影响有限。面对美国在高端设备和半导体领域的限制，中国持续推动国产替代和技术自主化进程，正逐步缩小技术差距，并不断提升产业安全韧性。

总的来说，短期摩擦或将推高风险溢价，带动资本外流压力上升，并加剧人民币贬值预期。中国的科技、半导体、电子及机械等行业，尤其是中小型企业，可能在初期承受较大冲击，市场上也可能出现部分企业为规避关税而提前出货的“抢跑”现象。

然而，中国拥有相对充足的外汇储备、较为灵活的汇率调节机制以及稳健的财政工具，这些因素有望在一定程度上稳定市场情绪，缓和短期波动。

关税落地概率有限，短期关注量化议题

尽管双方的新闻流不断更新，从执行角度看，本轮关税实质落地的可能性非常有限。

特朗普一贯奉行“TACO策略”，通过不断升级关税威胁与模糊表态，制造高压谈判氛围，以此让其他经济体相信美国有意愿承受短期阵痛来换取长期利益。而中国倾向于在谴责和反制的同时，向市场传递“不会妥协”的信息。一直以来，双方的互动更多是一场关于强硬与可信度的博弈，其政治象征意义往往大于实际经济影响。

与此同时，美国国内政治不确定性成为关税推进的最大障碍，政府关门和合规风险大大降低了关税的可操作性。相较之下，中国在出台反制措施上具备更高的政策灵活性，这种节奏差异在客观上削弱了特朗普落实关税的可行度。

目前，APEC峰会及中美元首会晤依然按计划推进，白宫所提的新关税要到11月才有可能生效，这为谈判留下了时间与空间。

短期内，双方谈判的焦点预计将集中在可量化议题上，例如贸易差额、关税幅度、出口管制以及汇率波动等。美国或将试图推动中国增加农产品采购与对美投资，并在芬太尼等议题上施压；而中国可能通过放缓外资准入改革节奏等方式进行策略性回应。

从更长的时间维度来看，中美关系大概率将在阶段性停战与谈判反复之间循环。对美国而言，阶段性停火可暂时缓和国内政治与市场压力，同时保留日后再度施压的空间；对中国而言，则有助于稳定外部环境、缓解经济下行压力，并为内部改革赢得喘息与调整的时间。

最终，要打破这种周期性僵局，关键在于建立可验证的互信机制。通过设定具体执行节点以验证承诺、以阶段性停战换取谈判空间，并逐步形成互惠预期，或许能为双边关系打开新的窗口。这一逻辑与2019至2020年阶段性协议的框架高度相似，也有可能成为本轮谈判的现实参照。

市场波动增加，兼顾防御与机会

总的来看，伴随着阶段性协议的中美贸易摩擦，很可能成为常态化竞争的一部分。双方用政策工具展示立场、争取谈判筹码，但真正能左右市场走向的，仍是在“威慑力”与“可执行性”之间的平衡。

在博弈的过程中，市场波动难免增加。短期内，市场的关键观察点包括本月底两国领导人在韩国的会晤，以及美国最高法院11月初对IEEPA关税的裁决。当前双方正在释放谈判信号，如果局势进一步缓和，风险情绪有望明显改善，中港股在科技与AI板块的带动下或将呈现更稳健的上行态势。

面对短期不确定性，交易员可以思考兼顾防御与机会。

防御性策略方面，可关注出口型企业、原材料及供应链关键环节，以降低短期波动带来的风险。同时，维持充足流动性，适度控制对美出口依赖度较高的公司敞口，同时对冲系统性风险。此外，密切关注外汇与利率市场动态，以应对可能的人民币贬值压力。

机会性策略则可留意技术升级、产业替代及长期结构性改革带来的成长机会。比如国产替代叙事下，半导体设备、上游材料和新能源核心部件等的优质标的，这些行业可能得到政策与需求双重驱动。