2024年3月CPI回顾：持续缺乏进展进一步推迟了降息

广义CPI3月同比增长3.5%，较一个月前的3.2%有显著提升，并超出了市场预期的3.4% - 这是第四个连续高于预期的广义CPI数据。与此同时，核心CPI涨幅与上个月持平，同比增长为3.8%。这是一个令人担忧的迹象，暗示美国经济内部的去通胀进展可能停滞不前，这对于一直寻求通胀正在回归2%目标的额外“信心”的FOMC来说是尤其沮丧。更引人关注的是，“超核心”通胀（排除住房的核心服务业通胀）同比增长4.8%，创近一年来的最高水平。

然而，值得注意的是，年度通胀指标未必是解释新进价格数据最准确的方式，尽管FOMC成员们也越来越重视3个和6个月的年化CPI指标。当然，本月晚些时候将要发布的PCE通胀仍然是主要关注点。

话虽如此，这些指标同样令人担忧。3月份广义CPI环比上涨0.4%，与上个月持平，而核心价格同样上涨0.4%，也与2月份的增速持平。显然，这也表明了去通胀进展不足。将这些数据转换为年化数据如下：

3个月年化CPI：4.6%

6个月年化CPI：3.2%

3个月年化核心CPI：4.5%

6个月年化核心CPI：3.9%

显然，通过图表更容易看出这些信息。这貌似再次说明了经济似乎在实现 FOMC 目标方面缺乏进展，所有上述指标均较上个月有所上升。

更深入地分析通胀数据，我们明显可以看出，广义通胀的上升主要是由能源价格，特别是汽油价格的大幅上涨推动的，因为该组成部分中断了此前至少持续了12个月的去通胀趋势。然而，价格压力在经济的各个领域仍然比较广泛。

继续关注通胀的组成部分，核心商品和核心服务价格之间仍然存在显著分歧。随着商品去通胀速度加快，前者3月份年同比下降0.6%，而且该组成部分更是回落到疫情前的平均水平以下。相反，服务业价格仍然居高不下，上月同比上升至5.4%，很可能是美国经济中劳动力市场持续紧张造成的直接后果。

尽管商品去通胀仍在继续，但考虑到地缘政治紧张局势持续存在以及运输成本上升等因素，商品通胀的上行风险日益加剧，这种差异尤其值得关注。它可能导致广义通胀进一步上升，特别是如果服务业去通胀速度仍然非常缓慢，甚至价格开始复苏。正如本报告所表明的那样，这是一个明显的风险。

然而与往常一样，一些背景信息对于解读这份通胀报告至关重要，特别是与潜在政策影响有关的方面。虽然回到FOMC 2%通胀目标的道路仍然曲折，但决策者们不愿对单个数据做过度反应，特别是在6月FOMC之前还有另外两次CPI数据发布的情况下，而卖方一致预期首次降息仍将在此前实现。此外，必须记住，FOMC实际上是以PCE通胀指标为政策指导，而不是CPI，6月会议之前我们也还有另外两份PCE报告。

简而言之，在6月FOMC决议到来之时，大家很可能已经忘记了这些数据。然而，就在上周，鲍威尔主席仍指出，现在判断最近的通胀数据是否超出了“噪音”范畴仍“为时过早” - 而此类报告，特别是组成部分的细分，意味着最近价格压力的回升可能确实不只是一时的波动。因此，风险平衡可能会倾向于较晚、较少的降息，而不像之前预期的那样。

这一点在美元隔夜互换曲线对数据明显的鹰派反应中得到了很好的证明。现在货币市场暗示6月降息的可能性仅为20%，而在CPI数据发布之前约为60%，同时，对7月降息的预期仅为一半可能，而在发布之前则是确定的。曲线现在把首次完整降息定价在9月，而在2024年仅定价了共50个基点的利率削减，与3月份中值估计的75个基点的宽松相比存在显著分歧。

自然而然，这种利率预期的变化引发了更广泛的鹰派市场反应，美国国债和股票市场都出现了激烈的抛售。标普500指数和纳斯达克指数期货都下跌超过1%，而对政策敏感的2年期美国国债收益率则从数据发布前的水平上升了整整20个基点，急速冲向5%的关口。因为名义利率飙升，黄金也遭遇了卖压。而美国国债收益率的上涨也推高了美元汇率，包括将USD/JPY推至152关口之上，这在很多人看来是日本财务省可能会进行干预的“底线”。

总体而言，数据对于美联储来说是一个令人担忧的迹象。它证实了之前被视为噪音的 1 月和 2 月数据比预期更热的情况，实际上可能是价格压力比预期更为持久和顽固的信号。风险平衡明显指向美联储在G10央行中仍然是一个鹰派的例外，因为其他经济体的降息正在逼近，这可能继续支撑美元。与此同时，股市可能会看到回调仍然相对浅，并且短暂，因为政策前景应该会保持支持。尽管今年晚些时候仍有可能降息，而从4月12日开始的收益季将是近期关键的驱动因素。