黄金展望：多头再攻$4,400，杰克逊霍尔是关键

过去一周，黄金重新在更高的价格中枢陷入震荡。美国CPI和PPI如预期降温、零售销售不及共识，导致市场推迟加息预期。叠加央行和机构买盘持续托底，黄金一度触及$4,450。不过，地缘局势反复扰动油价，也限制了黄金多头上攻的动能。

近期经济日历相对清淡，周四公布的FOMC会议纪要，以及月底开幕的杰克逊霍尔年会，将成为市场最重要的政策观察窗口。沃什首次年会演讲或为市场重新锚定美联储政策方向，并引导黄金下一阶段走势。

技术面观察：$4,400是短期压力，$4,500 将确认动能

从XAUUSD日线图来看，黄金上周整体在$4,300–$4,450区间内交投，多头多次尝试站稳$4,400关口，但均未能有效突破，反映上方获利了结压力存在。RSI约为65，接近超买区域，技术结构仍然偏多。

短期来看，$4,400是当前最关键的压力位。若能有效突破并站稳该水平，下一阻力关注上周高点$4,450，以及200日均线附近的$4,500。反之，若价格回落至$4,300以下，本轮反弹结构将受到挑战，$4,200一带将重新进入视野。

通胀与加息：降温逻辑成立，但持续性仍存疑

美国CPI和PPI连续两个月表现温和，市场对9月加息的押注已降至约30%。与此同时，美元指数维持在100下方交投，2年期美债收益率也从7月末4.37%的高点有效回落，均为以美元计价且不生息的黄金提供了阶段性支撑。

不过，近期通胀降温的持续性仍然值得警惕。6月和7月通胀的降温，很大程度上依赖能源价格回落，而这一效果又建立在美伊暂停军事打击、甚至重开霍尔木兹海峡的基础之上。

目前，伊朗与阿曼就海峡管理的谈判达成初步共识，但美伊之间的关系陷入紧张。受此影响，霍尔木兹海峡通航状况仍然极度低迷，加上阿联酋油轮遇袭，能源供应风险并未完全消除。如果油价重新走高，8月通胀数据完全可能逆转，进而重新压制黄金表现。

“滞胀”担忧重燃：黄金的非对称优势

美国零售销售走软、7月非农就业出现负增长，二季度GDP增速也放缓至1.5%，经济增长动能走弱的迹象正在逐步累积。在通胀仍高于政策目标的背景下，部分交易员开始担心美国经济可能正逐步陷入“高通胀+低增长”的滞胀区间。

从历史经验来看，这恰恰是黄金表现较为有利的宏观环境之一。

更值得注意的是，美国国债期限溢价再次上行。尽管加息预期放缓压制短端利率，但长端美债收益率仍然偏强，其中可能包含市场对财政赤字、美联储信誉等问题的担忧。这强化了黄金作为信用风险对冲资产的属性。

对黄金而言，目前存在一个相对明显的非对称逻辑：如果沃什过度紧缩，导致经济硬着陆，降息预期可能迅速升温，黄金受益；如果通胀顽固令美联储无法加息，政策失效困境推高避险需求，同时实际利率潜在走弱，黄金同样可能受益。

真正对黄金构成挑战的，是通胀自然回落、经济保持稳定增长的“完美软着陆”情景。

但在美伊冲突反复、财政赤字高企的背景下，这一情景的确定性仍然有限。

结构性支撑：央行与机构买盘筑底

除了利率和美元因素，央行购金仍然是黄金的重要结构性支撑。

中国央行已连续逾21个月增持黄金，全球央行二季度净购金289吨，同比增长62%。相比短线交易资金，央行购金具有更明显的战略配置属性，这意味着金价回调至相对低位时，央行需求可能为市场提供较强的底部支撑。

全球黄金ETF持有量上周同步回升，是配置资金信心回归的重要信号。

如果央行购金维持高位，同时ETF资金持续回流，黄金的长期配置逻辑将得到强化；反之，如果ETF重新出现持续流出，金价仍可能重新回归利率和美元主导的交易逻辑。

FOMC纪要或引发短线波动，杰克逊霍尔才是真正考验

总体来看，黄金目前仍围绕$4,400附近高位震荡。加息预期降温、实际利率下行以及央行持续购金，三重因素共同托底；但中东地缘冲突反复拉锯、油价仍处高位，使得黄金继续向上突破仍需要新的催化剂。

本周四公布的FOMC会议纪要，将首先为市场带来短线波动。会议以9比3投票维持利率不变，市场需要重点关注委员们对能源冲击是否已经扩散至核心通胀的判断，以及对9月会议的隐含倾向。

如果纪要整体偏鹰，黄金短线可能受到压制；如果政策讨论比市场预期更温和，则有望强化多头信心。

不过，相比FOMC会议纪要，杰克逊霍尔年会才可能是真正决定下一阶段方向的关键。沃什将于8月28日发表主席任内首次年会演讲，而距离9月16日FOMC会议仅19天，时机十分关键。

如果沃什释放鸽派信号，9月加息预期可能进一步降温，黄金有望突破$4,400–$4,450的近期顶部，并向$4,500发起挑战。反之，如果沃什表态偏鹰，$4,400附近的获利了结压力可能继续限制涨势。