หุ้น IPO ของ SHEIN หลุดราคาจอง นักลงทุนรายย่อยควรจับตาอะไรบ้าง?

SHEIN เข้าจดทะเบียนในตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง (HKEX) อย่างเป็นทางการเมื่อวันที่ 1 กันยายนที่ผ่านมา แต่ผลงานในวันเปิดเทรดกลับไม่เป็นไปตามที่หลายฝ่ายคาดหวัง

ราคา IPO ถูกกำหนดไว้ที่ HK$48.56 ต่อหุ้น ซึ่งใกล้เคียงกับจุดกึ่งกลางของช่วงราคาเสนอขาย HK$47.60–49.50 สะท้อนว่าความต้องการซื้อโดยรวมอยู่ในเกณฑ์ดีพอสมควร แต่ต้องมองควบคู่ไปกับการยอมลดมูลค่าบริษัทลงอย่างมีนัยสำคัญเบื้องหลังดีลนี้ด้วย ที่สำคัญกว่านั้นคือ ไม่มี "ส่วนต่างจากความหายาก" (scarcity premium) เกิดขึ้นเลยในวันเปิดเทรด เพราะหุ้นเปิดตลาดต่ำกว่าราคาจองและเผชิญแรงกดดันตลอดทั้งวัน

จุดสนใจของตลาดตอนนี้จึงเปลี่ยนจาก "SHEIN จะจดทะเบียนสำเร็จหรือไม่" ไปเป็นคำถามที่จับต้องได้มากขึ้นว่า แนวโน้มกำไร การเปลี่ยนผ่านสู่โมเดลมาร์เก็ตเพลส และศักยภาพการเติบโตระยะยาวของบริษัท จะสามารถสร้างความชอบธรรมให้กับมูลค่าปัจจุบันได้หรือไม่

โครงสร้างการเสนอขายและราคาที่ปิดดีล

• SHEIN กำหนดราคา IPO ที่ HK$48.56 ต่อหุ้น ใกล้เคียงกับจุดกึ่งกลาง HK$48.55 ของช่วงราคา HK$47.60–49.50 ระดมทุนได้ประมาณ HK$13.6 พันล้าน (ราว 1.7 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ) สะท้อนว่ายอดจองซื้อแข็งแกร่งเพียงพอที่จะปิดดีลได้
• การเสนอขายครั้งนี้มีจำนวนหุ้น 280 ล้านหุ้น ขณะที่สำนักงานกำกับหลักทรัพย์จีน (CSRC) อนุมัติให้ออกหุ้น H ได้สูงสุดถึง 341.6 ล้านหุ้น ซึ่งเปิดช่องให้มีการออกหุ้นเพิ่มเติมหรือใช้กลไก Over-Allotment ในอนาคต
• ที่ราคา IPO นี้ บริษัทมีมูลค่าประมาณ 26–26.5 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ ต่ำกว่าจุดสูงสุดที่เคยประเมินไว้ในตลาดเอกชนที่ราว 100 พันล้านดอลลาร์สหรัฐถึงประมาณ 75%

โดยรวมแล้ว การเปิดเทรดของ SHEIN สะท้อนภาพ "ความต้องการซื้อในระดับที่เพียงพอ" มากกว่า "ความต้องการที่ล้นเกินกว่าปริมาณหุ้นที่มี" ซึ่งต่างจากกระแสแย่งซื้อหุ้นอย่างดุเดือดที่เคยเกิดขึ้นกับ IPO ของ CXMT และ Unitree อย่างชัดเจน การลดมูลค่าลงอย่างมากช่วยให้ดีลนี้ปิดตัวได้สำเร็จ แต่นักลงทุนในตลาดรองก็ยังต้องการส่วนเผื่อความปลอดภัย (margin of safety) ที่มากกว่านี้

มูลค่าบริษัท: ตลาดต้องการ "หลักฐาน" ไม่ใช่แค่คำสัญญา

ที่ราคา IPO หุ้น SHEIN ซื้อขายที่ประมาณ 15.5 เท่าของกำไรที่คาดการณ์ปี 2027 (2027E P/E) ซึ่งอยู่ในระดับสูงเมื่อเทียบกับกลุ่มธุรกิจฟาสต์แฟชั่นด้วยกัน และใกล้เคียงกับผู้เล่นระดับโลกที่มีฐานธุรกิจมั่นคงอย่าง Inditex และ H&M หากใช้กรอบการประเมินมูลค่าที่ระมัดระวังมากขึ้น มูลค่าที่เหมาะสมกว่าน่าจะอยู่ที่ประมาณ 22–25 พันล้านดอลลาร์สหรัฐ หรือคิดเป็นราว 13–15 เท่าของกำไรปี 2027

นั่นหมายความว่า แม้จะผ่านการปรับลดมูลค่าครั้งใหญ่จากจุดสูงสุดในตลาดเอกชนมาแล้ว ราคา IPO ของ SHEIN ก็ยังไม่อาจเรียกได้ว่า "ถูก"

และนี่คือจุดที่เป็นปัญหาอย่างแท้จริง เพราะ SHEIN รายงานผลขาดทุนสุทธิ 99 ล้านดอลลาร์สหรัฐในไตรมาส 1 ปี 2026 เทียบกับกำไร 395 ล้านดอลลาร์สหรัฐในช่วงเดียวกันของปีก่อน ขณะที่อัตราการเติบโตของรายได้ก็ชะลอตัวลงเช่นกัน พูดง่ายๆ คือ ตอนนี้ตลาดกำลังถูกขอให้ "เดิมพัน" กับการฟื้นตัวของกำไรในอนาคต มากกว่าจะอิงจากผลประกอบการปัจจุบัน

บริษัทจำเป็นต้องพิสูจน์ให้เห็นว่าแนวโน้มการเติบโตคุ้มค่ากับส่วนต่างมูลค่า (valuation premium) ที่สูงกว่าผู้ค้าปลีกเสื้อผ้าที่อยู่ในช่วงธุรกิจเติบโตเต็มที่แล้ว แต่ปัจจัยเรื่องภาษีนำเข้า ต้นทุนขนส่ง และความเป็นไปได้ที่นโยบายการค้าจะเปลี่ยนแปลง ล้วนทำให้การฟื้นตัวของกำไรยังเป็นเรื่องที่ไม่แน่นอน

ปัจจัยทางเทคนิค: สองระดับราคาสำคัญที่ต้องจับตา พร้อมรับมือความผันผวนที่อาจรุนแรงขึ้น

สำหรับนักเทรดระยะสั้น ความเคลื่อนไหวของราคาในวันเปิดเทรดอาจให้ข้อมูลที่เป็นประโยชน์มากกว่าความแข็งแกร่งของยอดจองซื้อเบื้องต้นเสียอีก หุ้น SHEIN เปิดตลาดที่ประมาณ HK$44.62 ต่ำกว่าราคา IPO ที่ HK$48.56 ราว 8.1% แม้จะมีแรงซื้อกลับเข้ามาพยายามดันราคาให้กลับไปยืนเหนือราคาจอง แต่ ณ เวลาที่เขียนบทความนี้ หุ้นก็ยังไม่สามารถยืนเหนือระดับดังกล่าวได้

นั่นสะท้อนว่านักลงทุนที่ได้รับการจัดสรรหุ้นมีความยินดีที่จะขายในราคาต่ำกว่าราคาจอง ขณะที่ผู้ซื้อรายใหม่ก็ยังไม่พร้อมที่จะเข้าพยุงราคาให้อยู่ในระดับมูลค่า IPO

ในขณะเดียวกัน กลไกเรื่องปริมาณหุ้นหมุนเวียนในตลาด (Free Float) ออปชัน และการขายชอร์ต ก็เป็นอีกปัจจัยที่เพิ่มมิติให้กับพฤติกรรมการเทรดหุ้นตัวนี้

มีการซื้อขายหุ้นราว 28.8 ล้านหุ้นในวันเปิดเทรด คิดเป็นประมาณ 10% ของหุ้นทั้งหมด 280 ล้านหุ้นที่เสนอขายใน IPO ถือเป็นปริมาณการซื้อขายที่มีนัยสำคัญ แต่ยังไม่มากพอที่จะบ่งชี้ถึงการเทขายครั้งใหญ่ หรือการเปลี่ยนมือผู้ถือหุ้นในวงกว้าง

นอกจากนี้ ตลาดหลักทรัพย์ฮ่องกง (HKEX) ยังเปิดให้มีการซื้อขายออปชันรายสัปดาห์และรายเดือนของ SHEIN-W ตั้งแต่วันแรก ขณะที่หุ้นตัวนี้ก็สามารถทำการขายชอร์ตได้ทันทีเช่นกัน กล่าวคือ ตลาดมีเครื่องมือพร้อมสำหรับการป้องกันความเสี่ยง เทรดความผันผวน หรือแสดงมุมมองเชิงลบต่อหุ้นตัวนี้ได้ตั้งแต่วันแรกที่เปิดเทรด

ด้วยปริมาณหุ้นหมุนเวียนในตลาดที่ค่อนข้างจำกัด ความผันผวนของราคาจึงอาจถูกขยายให้รุนแรงยิ่งขึ้นไปอีก หากมีปัจจัยลบเข้ามากระทบ ก็อาจกระตุ้นให้ราคาร่วงลงอย่างรวดเร็ว แต่ในทางกลับกัน หากมีการสร้างสถานะชอร์ตจำนวนมากและบรรยากาศตลาดพลิกกลับอย่างฉับพลัน ก็อาจเกิดปรากฏการณ์ Short Squeeze ได้เช่นกัน

ในทางเทคนิค ระดับ HK$43.72 ถือเป็นจุดต่ำสุดของวันเปิดเทรด และเป็นแนวรับสำคัญที่ต้องจับตาในระยะใกล้ หากราคาหลุดระดับนี้ลงมาอย่างชัดเจน อาจตอกย้ำโครงสร้างราคาที่อ่อนแอ และกระตุ้นแรงขายในระยะสั้นเพิ่มเติม

ในทางกลับกัน HK$48.56 คือระดับสำคัญที่ฝ่ายซื้อ (bulls) ต้องการทวงคืน หากราคาสามารถกลับขึ้นไปยืนเหนือราคาจองได้อย่างมั่นคง นักลงทุนที่จองซื้อหุ้นตั้งแต่แรกก็จะกลับมามีกำไรทางบัญชี และบรรยากาศการลงทุนโดยรวมต่อหุ้นตัวนี้ก็อาจปรับตัวดีขึ้นตามไปด้วย

สิ่งที่ต้องจับตาต่อจากนี้: ระยะเวลาห้ามขายหุ้นของผู้ก่อตั้ง และการเปลี่ยนผ่านสู่โมเดลมาร์เก็ตเพลส

โดยรวมแล้ว ผลงานวันเปิดเทรดของ SHEIN ต่ำกว่าที่ตลาดคาดหวังไว้ ฝ่ายที่มองลบ (Bears) กังวลว่ามูลค่า IPO ยังคง "รวมเอาการฟื้นตัวของกำไร" เข้าไปมากเกินไป โดยเฉพาะหลังจากผลประกอบการไตรมาส 1 ที่ทรุดตัวลงอย่างชัดเจน เมื่อรวมกับความเสี่ยงด้านนโยบายการค้าที่ยังสูงอยู่ นักลงทุนก็อาจกำลังจ่ายในราคาที่ค่อนข้างแพงสำหรับกำไรที่ยังมองไม่เห็นชัดเจน

อย่างไรก็ตาม นักลงทุนบางกลุ่มมองว่า การปรับลดมูลค่าครั้งใหญ่นี้ได้ขจัดฟองสบู่ส่วนเกินจากช่วงตลาดเอกชนออกไปเกือบหมดแล้ว และการเปลี่ยนผ่านสู่โมเดลมาร์เก็ตเพลสจะสร้างเส้นทางการเติบโตแบบใช้สินทรัพย์น้อยลง (Lighter-Asset) ซึ่งอาจช่วยให้หุ้นตัวนี้ได้รับส่วนต่างมูลค่าที่สูงกว่าผู้ค้าปลีกเสื้อผ้าทั่วไป เมื่อใดที่อัตรากำไรฟื้นตัวกลับมา

มีสองประเด็นสำคัญที่ควรจับตาต่อจากนี้

ประการแรก ผู้ก่อตั้ง SHEIN ถูกล็อกหุ้น (Lock-Up) ไว้จนถึงเดือนกันยายน 2028 ในระยะสั้น สิ่งนี้ช่วยลดแรงกดดันจากการเทขายของผู้ถือหุ้นภายใน เนื่องจากยังไม่สามารถขายหุ้นออกมาผ่านตลาดได้ในทันที แต่ก็หมายความว่าบริษัทมีเวลาเพียงราว 2 ปีเท่านั้น ในการสร้างความเชื่อมั่นให้กับนักลงทุน ก่อนที่แรงกดดันจากปริมาณหุ้นที่อาจไหลเข้าตลาดในอนาคตจะเพิ่มมากขึ้น

ประการที่สอง คือการเปลี่ยนผ่านสู่โมเดลมาร์เก็ตเพลสและผลการดำเนินงานที่แท้จริงของบริษัท โดยคาดการณ์ว่ารายได้สุทธิจะเติบโตเพียงราว 3.4% ต่อปี (CAGR) จนถึงปี 2030 ขณะที่มูลค่าสินค้ารวมที่ขายผ่านแพลตฟอร์ม (GMV) คาดว่าจะเติบโตเร็วกว่ามาก ที่ราว 7% ต่อปี

ตัวเลขนี้สะท้อนถึงการเปลี่ยนแปลงโมเดลธุรกิจของ SHEIN จากการขายสินค้าที่ตนเองถือครองสต็อกโดยตรง ไปสู่การเป็นตัวกลางอำนวยความสะดวกให้ผู้ขายรายอื่นทำธุรกรรมผ่านแพลตฟอร์ม หากการเปลี่ยนผ่านนี้ประสบความสำเร็จ โมเดลธุรกิจของบริษัทก็อาจใช้เงินทุนน้อยลง พร้อมกับผลตอบแทนต่อเงินลงทุน (Return on Capital) ที่ดีขึ้นตามไปด้วย

ท้ายที่สุดแล้ว การต่อสู้ครั้งสำคัญที่สุดของ SHEIN จากนี้ไป คือการชั่งน้ำหนักระหว่าง "แรงส่งด้านกำไรที่ยังอ่อนแอในวันนี้" กับ "โอกาสจากโมเดลมาร์เก็ตเพลสในวันข้างหน้า" หาก SHEIN สามารถส่งมอบทั้งการฟื้นตัวของอัตรากำไร การเติบโตของ GMV ที่รวดเร็วขึ้น และเรื่องราวเศรษฐศาสตร์ของโมเดลมาร์เก็ตเพลสที่น่าสนใจไปพร้อมๆ กันได้ การปรับลดมูลค่าครั้งใหญ่นี้ก็อาจกลายเป็นสิ่งที่คุ้มค่าในที่สุด

ปัจจัยพื้นฐานของ SHEIN กำลังถูกประเมินค่าใหม่ และตลาดกำลังรอดูความเคลื่อนไหวครั้งต่อไป เทรด SHEIN Perpetual CFD กับ Pepperstone และแสดงมุมมองการลงทุนของคุณได้แล้ววันนี้!