แนวโน้มราคาทองคำ: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ลดลงจากระดับสูง หนุนราคาทองคำฟื้นตัว — CPI เดือนกันยายนเป็นบททดสอบสำคัญ

ภาพรวมราคาทองคำ: อัตราผลตอบแทนพันธบัตรที่ลดลงช่วยหนุนการฟื้นตัว

ตลอดช่วงสัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาทองคำเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบกว้าง โดยในช่วงครึ่งแรกของสัปดาห์ ราคาถูกกดดันจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ปรับตัวสูงขึ้น เงินดอลลาร์ที่แข็งค่า และความกังวลเกี่ยวกับแรงกดดันด้านเงินเฟ้อที่กลับมาอีกครั้ง

อย่างไรก็ตาม บรรยากาศตลาดเริ่มเปลี่ยนไปในช่วงครึ่งหลังของสัปดาห์ ความเห็นของโดนัลด์ ทรัมป์เกี่ยวกับอิหร่านช่วยคลายความกังวลด้านภูมิรัฐศาสตร์ลงบางส่วน ขณะที่ข่าวเกี่ยวกับผลประกอบการของ OpenAI ทำให้ตลาดกลับมาประเมินผลตอบแทนจากการลงทุนในธุรกิจ AI อีกครั้ง นอกจากนี้ อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ยังปรับตัวลดลงจากระดับสูงสุด ซึ่งปัจจัยเหล่านี้ร่วมกันหนุนให้ราคาทองคำฟื้นตัวอย่างต่อเนื่อง

สำหรับสัปดาห์นี้ ตัวเลขดัชนีราคาผู้บริโภค (CPI) เดือนกันยายน การแสดงความเห็นของ Warsh ในการประชุมประจำปีของกองทุนการเงินระหว่างประเทศ (IMF) ที่กรุงเทพฯ และทิศทางการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน น่าจะเป็นปัจจัยสำคัญที่กำหนดว่าการฟื้นตัวของราคาทองคำจะดำเนินต่อไปได้หรือไม่

มุมมองทางเทคนิค: 4,200 ดอลลาร์เป็นระดับสำคัญต่อการฟื้นตัว

จากกราฟรายวันของ XAUUSD ราคาทองคำปรับตัวลงระหว่างวันไปแตะระดับ 4,066 ดอลลาร์ ซึ่งเป็นระดับต่ำสุดในรอบสองเดือนเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา ก่อนที่แรงซื้อในช่วงราคาปรับตัวลงจะเข้ามาหนุนให้ราคาฟื้นตัว

อย่างไรก็ตาม การฟื้นตัวที่ยังไม่แข็งแกร่งมากนัก ประกอบกับราคาที่ยังไม่สามารถทะลุโครงสร้างแนวโน้มขาลงที่เริ่มขึ้นตั้งแต่ช่วงปลายเดือนสิงหาคมได้อย่างชัดเจน ทำให้เทรดเดอร์บางส่วนยังมองว่าการปรับขึ้นครั้งนี้เป็นเพียงการฟื้นตัวทางเทคนิคหลังจากราคาขายลงอย่างรุนแรง มากกว่าจะเป็นสัญญาณยืนยันการกลับตัวของแนวโน้ม

ในระยะสั้น ระดับ 4,200 ดอลลาร์เป็นแนวต้านสำคัญที่ต้องจับตา เพื่อประเมินว่าราคาทองคำจะฟื้นตัวต่อได้หรือไม่ หากราคาปิดรายวันเหนือระดับดังกล่าวได้ จะสะท้อนว่าภาพทางเทคนิคระยะสั้นเริ่มปรับตัวดีขึ้น โดยมีแนวต้านถัดไปที่ 4,235 และ 4,300 ดอลลาร์ตามลำดับ

ในทางกลับกัน หากราคาทองคำเผชิญแรงขายอีกครั้งบริเวณ 4,200 ดอลลาร์ ราคาอาจปรับตัวลงมาทดสอบระดับ 4,110 ดอลลาร์ หรือย้อนกลับไปทดสอบจุดต่ำสุดเดิมที่ 4,066 ดอลลาร์ได้

อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ: ปัจจัยหลักที่กำหนดความผันผวนของราคาทองคำในระยะสั้น

เนื่องจากทองคำเป็นสินทรัพย์ที่ไม่ให้ผลตอบแทนในรูปดอกเบี้ย ต้นทุนค่าเสียโอกาสในการถือครองทองคำจึงเพิ่มขึ้นเมื่ออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้น กลไกราคานี้มีอิทธิพลอย่างมากต่อการเคลื่อนไหวของราคาทองคำในช่วงที่ผ่านมา

เมื่อสัปดาห์ก่อน รายงานการประชุมของคณะกรรมการนโยบายการเงินธนาคารกลางสหรัฐฯ (FOMC) ส่งสัญญาณในเชิงเข้มงวดด้านนโยบายการเงิน (Hawkish) ขณะที่ตลาดยังคงประเมินความเป็นไปได้ที่ Fed จะปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยอีกครั้งก่อนสิ้นปี อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปี ปรับตัวขึ้นเหนือระดับ 5.36% ชั่วคราว ส่งผลให้ราคาทองคำถูกกดดันจนลดลงแตะระดับต่ำสุดในรอบสองเดือน

ต่อมา ความต้องการซื้อที่แข็งแกร่งในการประมูลพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ อายุ 10 ปีและ 30 ปี ประกอบกับผลประกอบการของ OpenAI ที่น่าผิดหวัง ซึ่งทำให้ตลาดกลับมาทบทวนผลตอบแทนจากการลงทุนในธุรกิจ AI และแนวโน้มการเติบโตของธุรกิจดังกล่าว ส่งผลให้อัตราผลตอบแทนพันธบัตรปรับตัวลดลงจากระดับสูงสุด และเปิดโอกาสให้ราคาทองคำฟื้นตัว

อย่างไรก็ตาม การลดลงของอัตราผลตอบแทนพันธบัตรเพียงอย่างเดียวยังไม่เพียงพอที่จะสรุปได้ว่าแรงกดดันต่อราคาทองคำได้หมดไปแล้ว หนี้สาธารณะของสหรัฐฯ ที่เพิ่มขึ้นอาจทำให้ตลาดต้องการค่าชดเชยความเสี่ยงจากการถือครองพันธบัตรระยะยาว (Term Premium) ในระดับที่สูงขึ้น ขณะเดียวกัน ความต้องการเงินทุนจากภาคธุรกิจและการออกพันธบัตรรัฐบาลที่เพิ่มขึ้นอาจส่งผลต่อการกำหนดราคาพันธบัตรที่มีอายุคงเหลือยาวนาน

ดังนั้น การที่ราคาทองคำจะปรับตัวขึ้นต่อได้หรือไม่ จึงไม่ได้ขึ้นอยู่กับเพียงว่าอัตราผลตอบแทนพันธบัตรจะลดลงหรือไม่ แต่ยังขึ้นอยู่กับว่าการปรับตัวลดลงดังกล่าวจะดำเนินต่อไปได้อย่างต่อเนื่องหรือไม่ รวมถึงอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริง (Real Yield) และค่าเงินดอลลาร์จะอ่อนตัวลงพร้อมกันหรือไม่ หากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูง และเงินดอลลาร์ยังแข็งค่า ราคาทองคำก็อาจเผชิญแรงกดดันต่อไป

ภูมิรัฐศาสตร์และเงินเฟ้อ: แรงกดดันต่อทองคำในระยะกลางยังไม่หมดไป

สถานการณ์ระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านยังคงเป็นปัจจัยสำคัญที่ต้องติดตามสำหรับตลาดทองคำ ความเห็นล่าสุดของทรัมป์เกี่ยวกับอิหร่านช่วยลดความกังวลเกี่ยวกับการยกระดับความขัดแย้งลงบางส่วน และเป็นปัจจัยสนับสนุนราคาทองคำในระยะสั้น

อย่างไรก็ตาม สถานการณ์การขนส่งทางเรือผ่านช่องแคบฮอร์มุซยังไม่ได้ปรับตัวดีขึ้นอย่างมีนัยสำคัญ ขณะที่ค่าระวางเรือบรรทุกน้ำมันและค่าเบี้ยประกันภัยที่ยังอยู่ในระดับสูง สะท้อนว่าการขนส่งน้ำมันดิบทางกายภาพยังคงเผชิญแรงกดดัน

ความคาดหวังด้านเงินเฟ้อก็เป็นอีกปัจจัยที่ควรติดตามอย่างใกล้ชิด ผลสำรวจล่าสุดของมหาวิทยาลัยมิชิแกนแสดงให้เห็นว่า ความคาดหวังเงินเฟ้อของผู้บริโภคสหรัฐฯ ในช่วง 1 ปีข้างหน้าเพิ่มขึ้นเป็น 4.7% ขณะที่ความคาดหวังเงินเฟ้อระยะยาวปรับขึ้นเป็น 3.5%

หากความเสี่ยงด้านภูมิรัฐศาสตร์ยังคงผลักดันราคาพลังงานให้สูงขึ้น และแรงกดดันด้านเงินเฟ้อลดลงได้ช้า โอกาสที่ราคาทองคำจะปรับตัวขึ้นอย่างมีนัยสำคัญในระยะกลางก็อาจถูกจำกัดลง

ปัจจัยสนับสนุนเชิงโครงสร้าง: ธนาคารกลางและกองทุน ETF ยังคงเพิ่มความต้องการทองคำ

แม้ราคาทองคำจะเผชิญแรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยและสถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ในระยะสั้น แต่ปัจจัยด้านความต้องการทองคำในระยะกลางถึงระยะยาวยังคงมีแรงสนับสนุน

ณ สิ้นเดือนกันยายน ธนาคารกลางจีนซื้อทองคำต่อเนื่องเป็นเดือนที่ 23 ขณะที่ธนาคารกลางหลายแห่ง รวมถึงธนาคารกลางโปแลนด์ ค่อย ๆ เพิ่มสัดส่วนการถือครองทองคำในทุนสำรองระหว่างประเทศ ซึ่งช่วยสนับสนุนราคาทองคำเพิ่มเติม

ข้อมูลจากสภาทองคำโลก (World Gold Council) ระบุว่า กองทุน ETF ทองคำทั่วโลกมีเงินทุนไหลเข้าสุทธิประมาณ 10,000 ล้านดอลลาร์ในเดือนกันยายนเพียงเดือนเดียว ส่วนเงินทุนไหลเข้าสุทธิในไตรมาส 3 แตะระดับสูงสุดเป็นประวัติการณ์ที่ 31,000 ล้านดอลลาร์ ขณะที่ปริมาณการถือครองทองคำเพิ่มขึ้นสู่ระดับสูงสุดตลอดกาลที่ 4,256 ตัน สะท้อนถึงความต้องการจัดสรรเงินลงทุนในทองคำจากนักลงทุนสถาบันที่ยังแข็งแกร่ง

อย่างไรก็ตาม ในสภาพแวดล้อมที่แรงกดดันจากอัตราดอกเบี้ยในระยะสั้นยังคงดำเนินควบคู่ไปกับความต้องการลงทุนในระยะยาว ราคาทองคำอาจต้องใช้เวลาในการปรับสมดุลระหว่างปัจจัยทั้งสองด้าน แม้การซื้อทองคำของธนาคารกลางจะช่วยสนับสนุนความต้องการในระยะยาว แต่ทิศทางราคาในระยะสั้นถึงระยะกลางยังคงขึ้นอยู่กับความคาดหวังด้านอัตราดอกเบี้ย ค่าเงินดอลลาร์ และการเปลี่ยนแปลงของกระแสเงินทุนในตลาด

ประเด็นสำคัญประจำสัปดาห์: CPI เดือนกันยายนและถ้อยแถลงของ Warsh

โดยสรุป การฟื้นตัวของราคาทองคำจากระดับต่ำสุดในรอบสองเดือนเมื่อสัปดาห์ที่ผ่านมา สะท้อนทั้งแรงหนุนระยะสั้นจากอัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ที่ลดลง และแรงสนับสนุนระยะยาวจากการซื้อทองคำของธนาคารกลางและเงินทุนไหลเข้า ETF อย่างไรก็ตาม ด้วยความคาดหวังเงินเฟ้อที่ยังอยู่ในระดับสูง อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวที่ยังคงสูง และความไม่แน่นอนในตะวันออกกลาง ราคาทองคำจึงยังไม่สามารถหลุดพ้นจากแรงกดดันได้อย่างชัดเจน

ในระยะสั้น การปรับขึ้นของราคาทองคำอย่างยั่งยืนอาจต้องอาศัยอย่างน้อยหนึ่งในสองเงื่อนไขสำคัญ ได้แก่ ความคืบหน้าอย่างมีนัยสำคัญในการเจรจาระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน ซึ่งอาจทำให้ราคาน้ำมันลดลงอย่างชัดเจนและช่วยคลายแรงกดดันด้านเงินเฟ้อ ส่งผลให้ตลาดลดความคาดหวังต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ย หรืออัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวลดลงอย่างต่อเนื่อง พร้อมกับอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงและค่าเงินดอลลาร์ที่อ่อนตัวลง

ปัจจุบัน ความคาดหวังของตลาดต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยของ Fed ในเดือนตุลาคมลดลงอย่างมาก อย่างไรก็ตาม ตลาดยังคงให้น้ำหนักเกือบเต็มที่กับความเป็นไปได้ที่จะมีการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยก่อนสิ้นปีนี้ ข้อมูล CPI เดือนกันยายนที่จะประกาศในวันพุธจึงเป็นตัวแปรสำคัญที่ตลาดจะใช้ประเมินแนวโน้มนโยบายการเงินอีกครั้ง

ตลาดคาดว่า CPI ทั่วไป (Headline CPI) จะเพิ่มขึ้นจาก 0.4% เป็น 0.6% เมื่อเทียบรายเดือน โดยมีราคาน้ำมันเบนซินที่สูงขึ้นเป็นปัจจัยหลัก ขณะที่ CPI พื้นฐาน (Core CPI) ซึ่งไม่รวมอาหารและพลังงาน คาดว่าจะชะลอลงจาก 0.3% เป็น 0.2%

หากเงินเฟ้อพื้นฐานออกมาต่ำกว่าที่ตลาดคาดการณ์ ความคาดหวังต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยเพิ่มเติมก่อนสิ้นปีอาจลดลง และเปิดโอกาสให้ราคาทองคำฟื้นตัวได้มากขึ้น ในทางกลับกัน หาก Core CPI สูงกว่าคาด แรงกดดันจากเงินเฟ้อที่ยังคงอยู่ในระดับสูงอาจทำให้ตลาดกลับมาให้น้ำหนักกับการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยมากขึ้น โดยเงินดอลลาร์ที่แข็งค่าและอัตราดอกเบี้ยที่แท้จริงที่สูงขึ้นอาจกดดันราคาทองคำ

ในวันศุกร์ Warsh มีกำหนดเข้าร่วมการสนทนาบนเวที (Fireside Chat) ในการประชุมประจำปีของ IMF ที่กรุงเทพฯ โดยตลาดจะจับตาความเห็นล่าสุดของเขาเกี่ยวกับแนวโน้มเงินเฟ้อและทิศทางนโยบายการเงิน หากเขายังคงแสดงจุดยืนที่เข้มงวดและย้ำเสถียรภาพด้านราคาเป็นสิ่งสำคัญสูงสุด ก็อาจตอกย้ำความคาดหวังต่อการปรับขึ้นอัตราดอกเบี้ยในช่วงปลายปี และจำกัดโอกาสการฟื้นตัวของราคาทองคำ