แนวโน้มทองคำ: ฝั่งซื้อจับตาทดสอบ $4,400 อีกครั้ง — บทพิสูจน์จริงอยู่ที่ Jackson Hole

สัปดาห์ที่ผ่านมา ราคาทองคำยังคงแกว่งตัวในกรอบ (rangebound) แต่อยู่ในระดับราคาที่สูงขึ้น ตัวเลข CPI และ PPI ของสหรัฐฯ ที่ออกมาเย็นตัวลง ประกอบกับยอดค้าปลีกที่ต่ำกว่าคาด ส่งผลให้ตลาดเลื่อนความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยออกไป ขณะที่แรงซื้อจากธนาคารกลางและนักลงทุนสถาบันยังคงเป็นปัจจัยหนุนราคา ทำให้ทองคำแตะระดับ $4,450 ในช่วงสั้นๆ อย่างไรก็ตาม สถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ที่ยังคงสร้างแรงกดดันต่อราคาน้ำมันอย่างต่อเนื่อง เป็นปัจจัยที่จำกัดความสามารถของฝั่งซื้อในการดันราคาขึ้นต่อ

ปฏิทินข้อมูลเศรษฐกิจในระยะใกล้ค่อนข้างเบาบาง โดยรายงานการประชุม FOMC ในวันพฤหัสบดี และงานสัมมนา Jackson Hole ในช่วงปลายเดือน จะเป็นช่วงเวลาสำคัญด้านนโยบายที่ตลาดต้องจับตา การกล่าวสุนทรพจน์ครั้งแรกของวอร์ชที่ Jackson Hole อาจช่วยปรับทิศทางความคาดหวังของตลาดเกี่ยวกับแนวทางนโยบายของเฟด และอาจกำหนดทิศทางถัดไปของทองคำ

มุมมองทางเทคนิค: $4,400 คือด่านต้านระยะใกล้ — $4,500 จะยืนยันโมเมนตัม

จากกราฟรายวันของ XAUUSD ราคาทองคำเคลื่อนไหวอยู่ในกรอบ $4,300–$4,450 ในสัปดาห์ที่ผ่านมา ฝั่งซื้อพยายามหลายครั้งที่จะยืนเหนือ $4,400 แต่ยังไม่สามารถทะลุผ่านได้อย่างชัดเจน สะท้อนแรงขายทำกำไรที่กดดันอยู่เหนือระดับดังกล่าว ดัชนี RSI อยู่ที่ประมาณ 65 ซึ่งใกล้เขตซื้อมากเกินไป (overbought) แต่ยังไม่ถึงจุดนั้น ขณะที่โครงสร้างทางเทคนิคโดยรวมยังคงเอียงไปทางฝั่งขาขึ้น

ในระยะใกล้ $4,400 คือระดับแนวต้านสำคัญที่สุดที่ต้องจับตา หากราคาสามารถยืนปิดเหนือระดับนี้ได้อย่างต่อเนื่อง จะเปิดทางไปสู่จุดสูงสุดของสัปดาห์ที่แล้วที่ $4,450 และเส้นค่าเฉลี่ยเคลื่อนที่ 200 วันที่อยู่ใกล้ $4,500 ในทางกลับกัน หากราคาหลุดกลับลงต่ำกว่า $4,300 จะทำให้เกิดคำถามต่อโครงสร้างการฟื้นตัวรอบนี้ และอาจเปิดทางให้เห็นโซน $4,200 อีกครั้ง

เงินเฟ้อและความคาดหวังดอกเบี้ย: เคสภาวะเงินเฟ้อชะลอตัวยังคงอยู่ — แต่ความยั่งยืนยังไม่ชัดเจน

ตัวเลข CPI และ PPI ของสหรัฐฯ ออกมาต่ำกว่าคาดติดต่อกันสองเดือนแล้ว และความน่าจะเป็นที่ตลาดคาดการณ์ว่าเฟดจะขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนลดลงมาอยู่ที่ประมาณ 30% ดัชนีดอลลาร์ยังคงอยู่ต่ำกว่าระดับ 100 ขณะที่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรรัฐบาลอายุ 2 ปี ปรับตัวลดลงอย่างมีนัยสำคัญจากจุดสูงสุดในช่วงปลายเดือนกรกฎาคมที่ 4.37% ทั้งสองปัจจัยนี้ล้วนเป็นแรงหนุนระยะสั้นให้กับสินทรัพย์ที่ไม่มีผลตอบแทน (non-yielding) และอิงกับดอลลาร์อย่างทองคำ

อย่างไรก็ตาม ความยั่งยืนของภาวะเงินเฟ้อชะลอตัวในช่วงที่ผ่านมายังเป็นที่น่าตั้งคำถาม การชะลอตัวของเงินเฟ้อในเดือนมิถุนายนและกรกฎาคมส่วนใหญ่มาจากราคาพลังงานที่ลดลง ซึ่งเป็นผลจากการหยุดยิงชั่วคราวระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่าน และความคาดหวังว่าช่องแคบฮอร์มุซจะเปิดใช้งานอีกครั้ง

อิหร่านและโอมานได้บรรลุความเข้าใจเบื้องต้นเกี่ยวกับการบริหารจัดการช่องแคบ แต่ความสัมพันธ์ระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านยังคงตึงเครียด การขนส่งผ่านช่องแคบฮอร์มุซยังคงอยู่ในระดับต่ำมาก และเหตุการณ์โจมตีเรือบรรทุกน้ำมันของสหรัฐอาหรับเอมิเรตส์ก็ตอกย้ำว่าความเสี่ยงด้านอุปทานพลังงานยังไม่หมดไป หากราคาน้ำมันกลับมาปรับตัวขึ้น ตัวเลขเงินเฟ้อในเดือนสิงหาคมอาจพลิกกลับทั้งหมด ซึ่งจะสร้างแรงกดดันใหม่ต่อทองคำ

ความกังวลภาวะ Stagflation กลับมาอีกครั้ง: ข้อได้เปรียบเชิงไม่สมมาตรของทองคำ

ยอดค้าปลีกที่อ่อนแอ ตัวเลขการจ้างงานนอกภาคเกษตร (Nonfarm Payrolls) ของเดือนกรกฎาคมที่ติดลบ และตัวเลข GDP ไตรมาสสองที่เติบโตเพียง 1.5% ล้วนตอกย้ำภาพเศรษฐกิจที่กำลังชะลอตัวลง ขณะที่เงินเฟ้อยังคงอยู่เหนือเป้าหมายของเฟด นักลงทุนบางส่วนเริ่มกังวลว่าเศรษฐกิจสหรัฐฯ กำลังเคลื่อนเข้าสู่ภาวะ "เงินเฟ้อสูง เศรษฐกิจโตต่ำ" หรือภาวะ stagflation

ในอดีต สภาพแวดล้อมเศรษฐกิจมหภาคลักษณะนี้มักเป็นช่วงที่ทองคำทำผลงานได้ดี

นอกจากนี้ ยังมีอีกประเด็นที่น่าสนใจคือ ส่วนชดเชยความเสี่ยงระยะยาว (term premium) ของพันธบัตรรัฐบาลสหรัฐฯ ปรับตัวสูงขึ้นอีกครั้ง แม้ว่าความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ยที่ชะลอตัวลงจะกดดันอัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะสั้น แต่อัตราผลตอบแทนพันธบัตรระยะยาวยังคงอยู่ในระดับสูง ซึ่งน่าจะสะท้อนความกังวลของตลาดต่อการขาดดุลการคลังและความน่าเชื่อถือของเฟด การเพิ่มขึ้นของ term premium นี้ยิ่งตอกย้ำบทบาทของทองคำในฐานะเครื่องมือป้องกันความเสี่ยงด้านเครดิต

สำหรับทองคำ สถานการณ์ปัจจุบันนำเสนอความไม่สมมาตร (asymmetry) ที่ค่อนข้างชัดเจน หากวอร์ชคุมเข้มนโยบายมากเกินไปจนเศรษฐกิจเข้าสู่ภาวะ hard landing ความคาดหวังการลดดอกเบี้ยจะพุ่งสูงขึ้น ซึ่งจะเป็นผลบวกต่อทองคำ แต่หากเงินเฟ้อยังคงอยู่ในระดับสูงในขณะที่เฟดไม่สามารถขึ้นดอกเบี้ยได้ ภาวะชะงักงันทางนโยบายที่เกิดขึ้นจะยิ่งกระตุ้นความต้องการสินทรัพย์ปลอดภัย ขณะเดียวกันก็อาจกดดันอัตราผลตอบแทนที่แท้จริงให้ลดลง ซึ่งเป็นผลบวกต่อทองคำเช่นกัน

สถานการณ์เดียวที่จะเป็นความท้าทายที่แท้จริงต่อทองคำ คือภาวะ "soft landing" แบบสมบูรณ์แบบ — เงินเฟ้อปรับตัวสู่ระดับปกติได้เอง ขณะที่เศรษฐกิจยังคงเติบโตอย่างมีเสถียรภาพ หรือที่เรียกกันว่าสถานการณ์ "Goldilocks" แต่ด้วยความตึงเครียดระหว่างสหรัฐฯ กับอิหร่านที่ปะทุขึ้นซ้ำแล้วซ้ำเล่า และการขาดดุลการคลังที่ยังอยู่ในระดับสูง โอกาสที่สถานการณ์จะคลี่คลายไปในทิศทางนั้นอย่างราบรื่นยังคงมีความไม่แน่นอนสูง

ปัจจัยหนุนเชิงโครงสร้าง: แรงซื้อของธนาคารกลางและนักลงทุนสถาบันเป็นฐานรองรับราคา

นอกเหนือจากปัจจัยด้านอัตราดอกเบี้ยและค่าเงินดอลลาร์แล้ว แรงซื้อของธนาคารกลางยังคงเป็นเสาหลักเชิงโครงสร้างที่สำคัญสำหรับทองคำ

ธนาคารกลางจีน (People's Bank of China) ได้เพิ่มทุนสำรองทองคำต่อเนื่องมาแล้วกว่า 21 เดือน ขณะที่ธนาคารกลางทั่วโลกเพิ่มปริมาณการถือครองทองคำสุทธิรวม 289 ตันในไตรมาสที่สอง เพิ่มขึ้น 62% เมื่อเทียบกับปีก่อนหน้า ต่างจากกระแสเงินทุนเก็งกำไรระยะสั้น แรงซื้อของธนาคารกลางขับเคลื่อนด้วยปัจจัยการจัดสรรสินทรัพย์เชิงกลยุทธ์ ซึ่งหมายความว่าเมื่อราคาปรับตัวลงมาในระดับที่ต่ำลง มักจะดึงดูดแรงซื้อจากธนาคารกลางมากกว่าที่จะเป็นปัจจัยกดดัน

ปริมาณการถือครองทองคำของกองทุน ETF ทั่วโลกก็ปรับตัวเพิ่มขึ้นเช่นกันในสัปดาห์ที่ผ่านมา ซึ่งเป็นสัญญาณสำคัญที่บ่งชี้ว่าเงินทุนเชิงจัดสรร (allocation-driven capital) กำลังไหลกลับเข้าสู่ตลาด

หากแรงซื้อของธนาคารกลางยังคงอยู่ในระดับสูงและกระแสเงินทุนไหลเข้า ETF ยังคงดำเนินต่อไป จะยิ่งตอกย้ำเคสการลงทุนระยะยาวในทองคำ แต่หากปริมาณการถือครองของ ETF เริ่มพลิกกลับเป็นลดลงอีกครั้ง ทองคำอาจถูกดึงกลับเข้าสู่ระบอบมหภาคที่ถูกครอบงำด้วยปัจจัยดอกเบี้ยและค่าเงินดอลลาร์

รายงานการประชุม FOMC อาจสร้างแรงกระเพื่อม — แต่ Jackson Hole คือช่วงเวลาชี้ขาดที่แท้จริง

ภาพรวมคือทองคำกำลังเคลื่อนไหวสะสมตัวใกล้จุดสูงสุดที่ระดับ $4,400 การผ่อนคลายของความคาดหวังการขึ้นดอกเบี้ย อัตราผลตอบแทนที่แท้จริงที่ลดลง และแรงซื้อของธนาคารกลางที่ยังคงมั่นคง ล้วนเป็นปัจจัยหนุนราคา แต่สถานการณ์ภูมิรัฐศาสตร์ที่ปะทุขึ้นซ้ำๆ และราคาน้ำมันที่อยู่ในระดับสูง หมายความว่าการปรับตัวขึ้นอย่างต่อเนื่องยังคงต้องการปัจจัยกระตุ้นใหม่

รายงานการประชุม FOMC ในวันพฤหัสบดีจะเป็นสิ่งแรกที่ต้องจับตาในสัปดาห์นี้ การประชุมครั้งที่ผ่านมาจบลงด้วยมติ 9 ต่อ 3 เสียงให้คงอัตราดอกเบี้ยไว้ และคำถามสำคัญคือกรรมการเฟดประเมินอย่างไรว่าผลกระทบจากราคาพลังงานเริ่มส่งผ่านไปยังเงินเฟ้อพื้นฐาน (core inflation) หรือไม่ และนัยที่มีต่อการตัดสินใจในเดือนกันยายน หากรายงานการประชุมออกมาในโทน hawkish (สายเข้มงวด) อาจกดดันราคาทองคำในระยะสั้น แต่หากการหารือออกมาในโทนที่ผ่อนคลายกว่าที่ตลาดคาดไว้ ก็อาจช่วยเสริมความเชื่อมั่นให้กับฝั่งซื้อ

แต่ Jackson Hole ต่างหากที่อาจเป็นตัวกำหนดทิศทางที่แท้จริงสำหรับช่วงถัดไป วอร์ชจะกล่าวสุนทรพจน์หลัก (keynote) ครั้งแรกในฐานะประธานเฟดในวันที่ 28 สิงหาคม เพียง 19 วันก่อนการประชุม FOMC วันที่ 16 กันยายน จังหวะเวลานี้ทำให้เหตุการณ์นี้มีความสำคัญเป็นพิเศษ

หากวอร์ชส่งสัญญาณในทาง dovish (สายผ่อนคลาย) จะยิ่งกดดันโอกาสการขึ้นดอกเบี้ยในเดือนกันยายนให้ลดลงไปอีก และเปิดโอกาสให้ทองคำสามารถทะลุแนวต้าน $4,400–$4,450 และมุ่งสู่ระดับ $4,500 ได้ ในทางกลับกัน หากโทนออกมาในทาง hawkish แรงขายทำกำไรจะยังคงกดดันอยู่ที่ระดับ $4,400 อย่างต่อเนื่อง และจำกัดโอกาสในการปรับตัวขึ้นต่อ