Anthropic IPO: เปิดศักราชใหม่ของการลงทุน AI — ใครยังสามารถรักษาพรีเมียมด้านมูลค่าไว้ได้?

Anthropic ได้อัปเดตเอกสารการยื่นขอ IPO เมื่อวันที่ 2 พฤศจิกายน โดยมีแผนเข้าจดทะเบียนในตลาด Nasdaq ภายใต้สัญลักษณ์หุ้น ANT แม้ว่าราคาเสนอขายสุดท้ายและขนาดการระดมทุนจะยังไม่ได้รับการกำหนดอย่างชัดเจน แต่การประเมินมูลค่าที่ตลาดกำลังจับตามองอยู่ที่ประมาณ 1.5–2 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ

อย่างไรก็ตาม สิ่งที่สำคัญกว่ามูลค่าการเข้าจดทะเบียน คือ IPO ครั้งนี้อาจเปลี่ยนวิธีที่นักลงทุนเข้าถึงโอกาสการเติบโตของ AI ได้อย่างไร

ในช่วงหลายปีที่ผ่านมา นักลงทุนส่วนใหญ่เข้าถึงธีมการลงทุน AI ผ่านผู้ผลิตชิปอย่าง Nvidia และ Broadcom รวมถึงบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยี เช่น Microsoft, Amazon และ Alphabet บริษัทเหล่านี้มีธุรกิจที่ดำเนินงานอยู่แล้วและมีแหล่งรายได้ที่ค่อนข้างชัดเจน แต่ราคาหุ้นของพวกเขาไม่ได้สะท้อนศักยภาพทางธุรกิจของผู้พัฒนา Foundation Model โดยตรงทั้งหมด

เมื่อ Anthropic เข้าสู่ตลาดหุ้น นักลงทุนจะมีโอกาสเข้าถึงธุรกิจพัฒนาโมเดล AI ได้โดยตรงมากขึ้น ซึ่งอาจทำให้การลงทุนใน AI เปลี่ยนจากการกระจายการลงทุนไปทั่วทั้งห่วงโซ่ธุรกิจ ไปสู่การเลือกลงทุนอย่างเฉพาะเจาะจงตามรูปแบบธุรกิจของแต่ละบริษัท พร้อมกับเปิดโอกาสให้ตลาดประเมินพรีเมียมด้านมูลค่าของหุ้นเทคโนโลยีเดิมอีกครั้ง

SpaceX: การเติบโตของธุรกิจ AI อาจไม่ได้หมายถึงมูลค่าบริษัทที่สูงขึ้นเสมอไป

SpaceX เป็นกรณีศึกษาที่น่าสนใจในการพิจารณาว่าการเปลี่ยนแปลงครั้งนี้อาจส่งผลต่อตลาดอย่างไร หลังจากควบรวมกิจการกับ xAI ธุรกิจของ SpaceX ครอบคลุมตั้งแต่อุตสาหกรรมการบินและอวกาศ การสื่อสารผ่านดาวเทียม Starlink การพัฒนาโมเดล Grok ไปจนถึงบริการประมวลผล AI (AI Compute Services) การกระจายธุรกิจดังกล่าวช่วยเพิ่มช่องทางสร้างรายได้ แต่ก็ทำให้นักลงทุนต้องเผชิญกับธุรกิจที่มีระดับความเสี่ยงแตกต่างกันอย่างมาก

ความสัมพันธ์ระหว่าง Anthropic และ SpaceX เป็นอีกประเด็นที่น่าจับตามอง เอกสารทางการเงินไตรมาส 3 ของ SpaceX ระบุว่าลูกค้ารายเดียวมีสัดส่วนรายได้สูงถึง 34.5% ของรายได้รวมในไตรมาสดังกล่าว ต่อมา Bloomberg รายงานโดยอ้างอิงแหล่งข่าวที่ใกล้ชิดกับเรื่องนี้ว่า ลูกค้ารายดังกล่าวคือ Anthropic

เอกสาร IPO ฉบับล่าสุดของ Anthropic ยังเปิดเผยข้อตกลงด้านการประมวลผลระหว่างทั้งสองบริษัท ซึ่งมีมูลค่าสูงสุดถึง 120,500 ล้านดอลลาร์สหรัฐ จนถึงปี 2029 อย่างไรก็ตาม ข้อตกลงดังกล่าวมีเงื่อนไขให้สามารถยกเลิกก่อนกำหนดได้ ทำให้รายได้ที่เกิดขึ้นจริงยังขึ้นอยู่กับการดำเนินการตามสัญญา

ด้านหนึ่ง รายได้จากบริการประมวลผลของ SpaceX ขึ้นอยู่กับความต้องการของลูกค้าและอัตราการใช้งานโครงสร้างพื้นฐาน ขณะที่อีกด้านหนึ่ง Grok ยังต้องพิสูจน์ความสามารถในการสร้างความได้เปรียบทางการแข่งขันอย่างยั่งยืนในตลาดโมเดล AI ที่เปลี่ยนแปลงอย่างรวดเร็ว เนื่องจากทั้งสองธุรกิจมีปัจจัยขับเคลื่อนการเติบโต โครงสร้างต้นทุน และความเสี่ยงที่แตกต่างกัน

เมื่อ Anthropic เข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้น นักลงทุนจะมีช่องทางเข้าถึงธุรกิจ Foundation Model โดยตรงมากขึ้น ซึ่งอาจทำให้ตลาดเริ่มแยกประเมินมูลค่าระหว่างธุรกิจบริการประมวลผลของ SpaceX กับธุรกิจพัฒนาโมเดล AI อย่างชัดเจนยิ่งขึ้น แทนที่จะให้พรีเมียมด้านการเติบโตแก่ธุรกิจ AI ทั้งหมดของบริษัทในภาพรวม

ดังนั้น แม้การขยายธุรกิจของ Anthropic จะช่วยเพิ่มแนวโน้มรายได้ให้กับ SpaceX แต่ก็ไม่ได้หมายความว่ามูลค่าบริษัทจะเพิ่มขึ้นตามไปด้วยเสมอไป

Broadcom และ Nvidia: ทำไมทั้งสองบริษัทอาจไม่ได้เป็นผู้เสียประโยชน์

แรงกดดันดังกล่าวอาจไม่ได้ส่งผลกระทบต่อทุกบริษัทในห่วงโซ่ธุรกิจ AI

Broadcom และ Nvidia แตกต่างจาก SpaceX ตรงที่ธุรกิจหลักของทั้งสองบริษัทได้รับประโยชน์จากความต้องการด้านการฝึกและประมวลผลโมเดล AI (AI Training and Inference) ที่เพิ่มขึ้น มากกว่าการแข่งขันโดยตรงในตลาด Foundation Model

เอกสาร IPO ฉบับล่าสุดของ Anthropic เปิดเผยภาระผูกพันมูลค่าประมาณ 1,200 ล้านดอลลาร์สหรัฐ ภายใต้ข้อตกลงการเช่าใช้งาน Custom AI Accelerators ของ Broadcom เป็นระยะเวลา 5 ปี ตราบใดที่ความต้องการด้านการประมวลผลยังเติบโตอย่างต่อเนื่อง Broadcom ก็มีโอกาสได้รับประโยชน์จากแนวโน้มดังกล่าว

หลักการเดียวกันนี้ใช้ได้กับ Nvidia แม้เงินลงทุนบางส่วนอาจไหลเข้าสู่ Anthropic มากขึ้น แต่ปริมาณงานด้านการฝึกและประมวลผลโมเดล AI ที่ขยายตัว ก็ยังมีโอกาสสนับสนุนความต้องการ GPU และโครงสร้างพื้นฐานที่เกี่ยวข้อง

กล่าวอีกนัยหนึ่ง การลงทุนโดยตรงในบริษัทพัฒนาโมเดล AI และการลงทุนในผู้ผลิตชิป ไม่จำเป็นต้องเป็นทางเลือกที่ขัดแย้งกันเสมอไป

ความแตกต่างอยู่ที่ปัจจัยขับเคลื่อนมูลค่าของแต่ละธุรกิจ โดยบริษัทพัฒนาโมเดล AI ต้องพิสูจน์ให้ได้ว่าความได้เปรียบทางเทคโนโลยีสามารถเปลี่ยนเป็นรายได้และกำไรที่ยั่งยืนได้ ขณะที่ผู้ผลิตชิปจะขึ้นอยู่กับการใช้จ่ายด้านเงินลงทุนของลูกค้า (Capital Expenditure) การเติบโตของคำสั่งซื้อ และอัตรากำไรเป็นหลัก

IPO ของ Anthropic อาจกระตุ้นให้ตลาดแยกแยะที่มาของการเติบโตและความเสี่ยงของแต่ละธุรกิจได้ชัดเจนยิ่งขึ้น

ยักษ์ใหญ่ Cloud: ความร่วมมือและการแข่งขันเกิดขึ้นพร้อมกัน

สถานการณ์ของ Microsoft, Amazon และ Alphabet มีความซับซ้อนมากขึ้น เนื่องจากบริษัทเหล่านี้ให้บริการโครงสร้างพื้นฐาน Cloud ควบคู่ไปกับการพัฒนาผลิตภัณฑ์และโมเดล AI ของตนเอง

การขยายธุรกิจของ Anthropic อาจเพิ่มความต้องการใช้บริการประมวลผลจาก AWS และ Google Cloud ขณะเดียวกัน ความสามารถในการแข่งขันที่เพิ่มขึ้นของ Claude ก็อาจส่งผลต่อโอกาสทางธุรกิจของผลิตภัณฑ์ AI อื่น ๆ

ดังนั้น การเข้าจดทะเบียนของ Anthropic อาจไม่ได้ส่งผลให้มูลค่าโดยรวมของบริษัทยักษ์ใหญ่ด้านเทคโนโลยีเหล่านี้ลดลงโดยตรง แต่ก็อาจทำให้นักลงทุนแยกประเมินรายได้จากบริการ Cloud ออกจากศักยภาพการเติบโตของผลิตภัณฑ์ AI ที่บริษัทพัฒนาขึ้นเองได้ชัดเจนยิ่งขึ้น

ในช่วงที่การใช้จ่ายด้านเงินลงทุนยังอยู่ในระดับสูง คำถามสำคัญอาจไม่ใช่เพียงการลงทุนใน AI จะช่วยเพิ่มความต้องการด้านการประมวลผลได้มากแค่ไหน แต่ยังรวมถึงการลงทุนดังกล่าวจะสามารถสร้างกำไรเพิ่มเติมและกระแสเงินสดอิสระ (Free Cash Flow) ได้จริงหรือไม่

IPO ของ OpenAI อาจทำให้ความแตกต่างด้านมูลค่าหุ้นชัดเจนยิ่งขึ้น

การเปลี่ยนแปลงครั้งนี้อาจเป็นเพียงจุดเริ่มต้น ตามรายงาน Greg Brockman ประธานบริษัท OpenAI ระบุว่าบริษัทคาดว่าจะมีความพร้อมสำหรับการทำ IPO ในปี 2027 โดยปัจจุบันลูกค้าองค์กรมีสัดส่วนรายได้มากกว่าครึ่งหนึ่งของรายได้ทั้งหมด

หาก OpenAI เข้าจดทะเบียนในตลาดหุ้นในอนาคต นักลงทุนจะสามารถเปรียบเทียบการเติบโตของรายได้ ความสามารถในการสร้างรายได้จากผลิตภัณฑ์ (Monetisation) และความได้เปรียบทางการแข่งขันของผู้พัฒนา Foundation Model แต่ละรายได้โดยตรงมากขึ้น ซึ่งอาจทำให้การลงทุนใน AI ขยายจากการมุ่งเน้นธีมธุรกิจด้านการประมวลผล ไปสู่การเลือกลงทุนตามรูปแบบธุรกิจที่แตกต่างกันอย่างเฉพาะเจาะจงมากขึ้น

อย่างไรก็ตาม การลงทุนโดยตรงในบริษัทพัฒนาโมเดล AI ไม่ได้หมายความว่าจะได้รับผลตอบแทนที่สูงขึ้นเสมอไป การแข่งขันที่รุนแรง การเปลี่ยนแปลงทางเทคโนโลยีอย่างรวดเร็ว และต้นทุนการประมวลผลที่สูง ล้วนเป็นปัจจัยที่อาจกดดันอัตรากำไรและมูลค่าหุ้นได้

ใครยังสามารถรักษาพรีเมียมด้านมูลค่าจาก AI ได้?

โดยรวมแล้ว IPO ของ Anthropic อาจกลายเป็นปัจจัยกระตุ้นสำคัญที่ทำให้การประเมินมูลค่าหุ้นในภาคธุรกิจ AI แตกต่างกันมากขึ้น แทนที่จะมุ่งเน้นเพียงการโยกย้ายเงินทุนในระยะสั้น ประเด็นที่สำคัญกว่าคือ นักลงทุนจะเริ่มประเมินมูลค่าการเติบโตของธุรกิจพัฒนาโมเดล AI โครงสร้างพื้นฐานด้านการประมวลผล และบริการ Cloud Computing ใหม่หรือไม่

นักลงทุนควรจับตาราคาเสนอขายหุ้นของ Anthropic ความต้องการจากนักลงทุนสถาบัน และผลการดำเนินงานของหุ้นที่เกี่ยวข้องกับ AI เช่น SpaceX, Broadcom และ Nvidia หาก Anthropic ได้รับความสนใจจากนักลงทุนอย่างแข็งแกร่ง ขณะที่หุ้น AI ตัวอื่นยังคงปรับตัวต่ำกว่าตลาด อาจเป็นสัญญาณของการจัดสรรเงินลงทุนใหม่ ในทางกลับกัน หากหุ้นตลอดทั้งห่วงโซ่ธุรกิจ AI ปรับตัวขึ้นพร้อมกัน ก็อาจสะท้อนว่าความเชื่อมั่นของนักลงทุนต่อภาคธุรกิจนี้กำลังขยายตัวมากขึ้น

และการแข่งขันเพื่อช่วงชิงมูลค่าทางการตลาดครั้งนี้อาจเริ่มต้นขึ้นก่อนที่ Anthropic จะเข้าจดทะเบียนอย่างเป็นทางการเสียอีก

Pepperstone ได้เปิดตัว Anthropic Pre-IPO Perpetual CFD (ANT.US-PERP) แล้ว ซึ่งเปิดโอกาสให้เทรดเดอร์สามารถเปิดสถานะซื้อ (Long) หรือขาย (Short) ตามมุมมองต่อการเคลื่อนไหวของราคาก่อนเข้าจดทะเบียนของ Anthropic ได้ โดยไม่จำเป็นต้องรอให้บริษัทเข้าซื้อขายในตลาดหุ้นอย่างเป็นทางการ