Elecciones estadounidenses: Consideraciones operacionales clave antes de noviembre

Estadísticamente, el 90% del tiempo (desde 1928) el titular en turno retiene un mandato renovado en la Casa Blanca si el S&P 500 es positivo tres meses previo a la elección. Bueno, eso está claramente en juego, aunque ¿Será esta vez diferente?

Está claro que Trump continuamente impulsa el mensaje de precios de los activos más altos, y de un umbral para abrir la economía bajo. Sin embargo, cuando 13.3 millones de personas aún reclaman beneficios laborales semanales, la confianza del consumidor es débil y el crédito no se está extendiendo a través de los canales bancarios, es evidente que el mercado de valores contrasta con la realidad económica, lo que puede promover que un mercado de valores al alza, cuando la brecha de desigualdad es alta, no funcione como predictor como lo ha hecho antes.

Otro predictor que se usó liberalmente, tal vez hasta marzo, es el índice de aprobación de Trump y su correlación con el USD.

En el cuadro a continuación, utilicé los números de RealClear, donde (en el panel superior) vemos la calificación de "aprobación" del trabajo de Trump en relación con su calificación de "desaprobación". Si bien su aprobación todavía está 9.2 ppt por debajo de su calificación de desaprobación, esta ha rebotado desde julio, al igual que su diferencial favorable contra desfavorable (panel inferior). Sin embargo, la dinámica interesante aquí es que cualquier rebote, que también se ha replicado en sus cuotas de apuestas, no ha tenido recientemente ningún impacto positivo claro en el USD.

Panel superior: índice de aprobación del trabajo de Trump

Panel inferior: Calificación desfavorable de Trump

(Fuente: Bloomberg)

Si bien hay muchos otros factores que están impulsando al USD en este momento, ahora podemos cuestionar si el mercado todavía ve una victoria de Biden tan claramente bajista como antes, digamos hasta marzo, donde comenzamos a ver evidencia sólida del compromiso de los demócratas con el gasto deficitario.

Operar la elección

El hecho es que podemos mirar tantos indicadores como queramos. Sondeos, probabilidades de casas de apuestas, índices de aprobación y opiniones de los expertos, pero operar el evento no es tan binario como muchos anticipan. ¿Son las elecciones tan simples de todos modos?

Recordemos el 2016: hubo muchos que dijeron que la victoria de Trump, aunque estaban en minoría, aunque incluso aquellos que lo llamaron correctamente estuvieron en su mayoría de acuerdo en que se esperaba que los activos de riesgo se destruirían si Trump ganaba. Pocos habrían predicho que veríamos el repunte del S&P 500 en un 26% hasta enero, comenzando literalmente en el momento en que Trump pronunció su discurso de victoria y "sonó presidencial". Es plausible creer que lo mismo podría ser cierto esta vez, siendo que obtenemos el resultado correcto, pero la reacción es completamente diferente de lo que muchos esperan.

Tomemos, por ejemplo, la creencia arraigada de que un gobierno demócrata haría que los EE. UU. enfrentaran una pérdida de competitividad relativa internacional, lo que haría que los administradores de dinero internacionales revisaran su asignación a las exposiciones de activos estadounidenses; esta es una de las razones por las que el USD tiene una relación elevada con las probabilidades de Trump y la calificación de aprobación / desaprobación: consideraciones como el aumento de Biden de la tasa impositiva corporativa al 28%, declarando el fin del capitalismo de los accionistas, cambios en las tarifas, la atención médica, la política energética y una mayor regulación. Todos ellos han sido considerados durante mucho tiempo como un dólar negativo considerable y ofrecen razones suficientes para cubrir las exposiciones al dólar estadounidense.

Pero, ¿Es tan blanco y negro ahora?

El hecho es que no es tan fácil de responder, especialmente ahora que el mercado ya no castiga a las monedas cuyo gobierno tiene déficits masivos, con la inflación bajo control y las tasas de interés en niveles mínimos, el capital gravita hacia el país con las mejores perspectivas de crecimiento relativo. todo sobre el crecimiento relativo, por lo que, si el gobierno está gastando, esa moneda tendrá un rendimiento superior.

Por lo tanto, la fortaleza del gobierno y su capacidad para aprobar leyes es un factor importante aquí y un gobierno "fuerte", independientemente de si el rojo o el azul probablemente sea un dólar positivo. No se trata solo de que un partido obtenga el congreso (y la Casa Blanca), sino que la carrera hacia el Senado también es crucial. Una posible "Ola azul" (es decir, que el DEM obtenga ambas cámaras del Congreso) probablemente se tomaría como USD positivo en mi opinión, lo que va en contra de la sabiduría convencional, pero la reacción sería similar con un "rojo total".

La facilidad con la que se pueden aprobar las políticas futuras es clave para el crecimiento, por lo que un Congreso dividido, como vimos con Obama, simplemente deja a la economía en un estado sin cambio. Nada se convertirá en ley.

¿Podemos dejarnos guiar por agencias externas?

En este punto, los mercados de apuestas (como Predictit) tienen a los demócratas muy por delante en la carrera por la Cámara, y son favoritos también para el Senado. Mientras que Superforecastor pone un 66% de probabilidad de que el DEM se quede con ambas cámaras.

Sabremos más y tendremos una idea más clara a medida que nos adentramos en tres Debates Presidenciales en vivo (29 de septiembre, 16 de octubre y 23 de octubre) y los operadores monitorearán las posibles tendencias de votación en los estados clave: Arizona, Florida, Iowa, Maine, Michigan, New Hampshire, Carolina del Norte, Ohio, Pensilvania, Texas y Wisconsin. Dado que el mercado ha sido tan mal atendido por las encuestas en los últimos acontecimientos políticos, muchos en el mercado bien pueden esperar hasta después de los debates televisivos para reafirmar sus convicciones antes de realizar operaciones especulativas.

También diría que veríamos una mayor actividad de cobertura, pero un vistazo a la estructura temporal de la volatilidad del VIX, las tasas o la variación pareciera que todos han comprado volatilidad hasta finales de octubre / noviembre, por lo que todos se han protegido hasta el final a través de la opcionalidad.

Panel superior - USDJPY 2m volatilidad implícita

Panel inferior - USDCNH 2m volatilidad implícita

(Fuente: Bloomberg)

El tiempo es potencialmente la consideración más importante

Otra consideración clave es el momento del resultado. En 2016, Trump fue declarado ganador a las 02:29 am hora local del día después del cierre de las urnas. En 2012, Obama sabía que obtendría un segundo mandato a las 23:38 local, por lo que los mercados no tuvieron que esperar mucho para reaccionar y tener certeza de precios. A medida que se publicaron las encuestas, pudimos administrar las exposiciones abiertas de manera efectiva y eficiente: la vida era simple.

Con el miedo a COVID-19 todavía agarrando firmemente el psique público, el voto por correo tendrá una influencia mucho mayor en las tendencias de votación en esta ocasión. Por lo tanto, comprender exactamente cuándo el mercado tendrá una comprensión realista de si un partido obtendrá los 270 escaños necesarios para obtener el control de la Cámara es algo con lo que todos tendrán que lidiar. Puede ser cuestión de días, si no más, hasta que se conozca el resultado real, y esto es especialmente cierto dado que algunos de los estados indecisos, con altos escaños en los colegios electorales, tienen intenciones de voto por correo significativamente altas.

Tenga en cuenta también que numerosos estudios de investigación han demostrado que una mayor proporción de aquellos que tienen la intención de colocar votos por correo probablemente votarán a los demócratas, por lo que existe el riesgo de que los mercados se vuelvan a andar con la percepción de un vencedor cambiando esporádicamente.

Entonces debemos considerar una elección impugnada. Si hay un gran porcentaje de votos por correo, y el resultado resulta cercano, parece increíblemente probable que la entidad perdedora impugne el resultado. Uno puede recordar el 2000 y el concurso entre Gore vs George W. Bush, cuando el resultado se retrasó un mes debido a que solo un estado (Florida) tenía un desafío legal. Considere el frágil tejido social de EE. UU. y si las crecientes tensiones a nivel político se traducen en disturbios civiles, especialmente si un partido sugiere que otro ha tenido una ventaja injusta.

El riesgo de evaluar los precios es nuestro trabajo como traders

Hay demasiados ángulos en los que centrarse, pero una cosa está clara: nuestra capacidad para evaluar el riesgo se pondrá a prueba al máximo. Nuestra capacidad para cortar el ruido y comprender no solo cómo el USD, el oro y las acciones, etc. operan en las elecciones a medida que se publican nuevas encuestas, eso será lo suficientemente difícil, aunque el período desde que se publican las encuestas a pie de urna hasta el resultado podría ser salvaje. Entonces, cuando entendamos la composición del congreso, cuál será la reacción correcta al hecho en los mercados.

Una cosa está clara: No es solo la Fed en estos días la que es el último fabricante de precios de los mercados, y el fiscal es tan poderoso, y en cierta medida más, por lo que las elecciones son importantes para los mercados. La parte difícil, como siempre, es su operativa y aquí es donde tener una mente abierta y perder toda forma de ego nos mantendrá a todos en una buena posición.