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美元何时见底?紧盯这一政策信号!

Jerry Chen, CFA
Jerry Chen, CFA
分析师
Aug 18, 2020
美元指数(USDX)在经过上周的短暂回升后,又开启了连续四天的下跌,延续近几个月来的颓势。昨天跌破93关口之后,今天盘中继续下探至92.64。

从昨天的盘面来看,市场似乎又开启了“一键循环”的交易模式,即美元跌,而黄金、白银、科技股(NASDAQ创新高)和比特币等资产上涨的格局。引发这一系列涨跌的关键原因还在于美债实际利率。在经过几天短暂的回升之后,昨天5年期和10年期实际利率分别下滑了1个和3个基点至-1.25%和-0.97%。

而实际利率的下跌实际上是反应了市场对于美联储未来政策调整的提前布局。

三大关键时间点

自2018年11月以来,美联储展开了货币政策评估,审视当前的政策制定方法及其反应对机制。这一评估结果有望最快于9月份的货币政策会议上公布。届时可能会设定“基于结果”的利率路径前瞻指引,并正式引入“平均通胀目标”这一概念。这可能对美联储货币政策产生深远的影响。

当然,我们也需要关注下周举行的杰克逊霍尔全球央行年会。美联储有过在该年会上提前“剧透”重磅政策的先例。如2012年,伯南克在9月份宣布启动第二轮QE前,就已经在杰克逊霍尔会议上给出了明确信号。

不过,在上述两个时间节点到来之前,我们可以先行从本周四出炉的美联储7月的会议纪要中寻找更多线索。从中不但能了解到美联储将在何时、以及是如何完成政策评估的,也能获得更多关于“平均通胀目标”的描述。

以下是三个关键事件的日期:

8月20日:7月份FOMC会议纪要

8月27-28日:杰克逊霍尔经济研讨会

9月17日:美联储9月利率决议

什么是平均通胀目标?

长期以来,美联储视双重目标(就业最大化和物价稳定)为加息前提。对于物价稳定,美联储从2012年开就将2%(PCE)作为通胀目标,但最近十年内,通胀率几乎一直低于该目标水平。

在单一的通胀目标框架下,市场会形成统一的预期,即通胀率会被压低在2%以下,这样的预期会使实际通胀率更为疲弱。同时,低通胀使利率长期处于低位,大大限缩了美联储在遇到危机或衰退时的政策空间(如今年疫情冲击下的经济衰退)。另外,在这一框架下,政策不“溯及既往”,也就意味着,过去的低通胀无法通过未来的高通胀来进行弥补。

而所谓的“平均通胀目标”,就是在整个经济周期内实现2%的“平均”通胀率,即允许在经济增长强劲时期,通胀率高于2%,从而“弥补”经济不景气时期的低通胀。其直接的效果就是美联储将在更长时间内保持低利率环境,默许经济运行“过热”,以避免匆忙加息对经济增长造成的损害。这样一来,货币政策将更为高效并具有张力。

美元下跌何时休

“不见通胀不加息”的共识已经基本达成,因此美国的政策利率或将长时间维持在低点。而市场对于“平均通胀目标”的预期,叠加财政刺激方案的搁浅,共同在近期对美元形成了压制。

USDX日线图 来源:MT4

在正式的声明出炉(可能是9月份FOMC会议时)之前,这一预期可能继续发酵。美元指数若下破近一个月内的多个低点所形成的92.50支撑,则可能进一步下探至92.09。

当然,需要留意的是“买预期卖事实”的风险(对债券交易来说)。一旦政策尘埃落定,对债券的抛售可能引发美债利率上行。若美联储届时不采取更为激进的措施(如收益率曲线控制)来压低利率,美元可能迎来一波阶段性反弹。而此时黄金的回落可能成为新的入场机会。

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