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美联储能否一诺千金

Jerry Chen, CFA
Jerry Chen, CFA
分析师
Sep 15, 2020
本周为名副其实的超级周:三大央行利率决议、英国脱欧疑云、日本新任首相、重要经济数据、疫苗进展,以及地缘政治风险等。在如此繁忙的一周之中,重中之重还是美联储的货币政策会议。

周四凌晨公布的政策声明和鲍威尔的发布会或将显著影响美元、股市以及黄金等多类资产的价格走势。而就在会议前夕,近来市场中的乐观情绪减少了美元的避险买盘。同时,对美联储鸽派立场的预期使投资者较为谨慎。因此美元指数(USDX)连续两周的反弹在93.00/50一带遭遇阻力,没能走出更高的高点,因此尚未形成反转趋势。

本次FOMC会议为何至关重要?

两周前美联储引入了2%的平均通胀目标,即允许通胀水平一段时间内高于2%运行,以“抵消”此前长时间不足2%的影响。这标志着美联储将在更长时间内维持零利率政策而不会仓促加息,以刺激美国经济增长。

虽然提出了政策调整的框架和宏观方向,但美联储却没有在微观层面给出更具体的细节。如通胀的上限有多高,平均的期限有多长,平均通胀率如何计算等等。最为关键的是——美联储将如何推高通胀?值得注意的是,自2012年正式将通胀目标设定为2%以来,美联储偏爱的通胀指标(核心PCE)一直未能达到这一水平。

对于围绕在“平均通胀目标”周围的诸多疑问,美联储必须尽快出向市场传递出更明确的答案,否则将有损该政策的公信力。一旦无法实现其政策承诺,央行就将失去市场的信任,而这对央行来说意味着失去了一切。

美联储有何高招?

想要提高通胀率,美联储必须先让人们相信通胀率会上升,即物价将会上涨。最可行的方法就是借由预期通胀率的上升来刺激更多的提前消费和支出,并最终转换为实际通胀率的上升。

对于金融市场来说,当预期通胀率上升而美债名义利率又因为长期宽松政策而保持低位运行的时候,实际利率(白)自然将在负值区域进一步走低。因此美元(蓝)承压,利多黄金(橙)和科技股(紫)等风险资产。下图完美展示了上述的相关性。

更重要的是,弱势美元有助于进一步提振通胀率,是美联储必须长期依仗的工具之一。

来源:Bloomberg

假设预期通胀率最终能带动实际通胀率上升,但问题又来了,如何才能提高预期通胀率呢?可能的选项包括提高QE的频率、调整购买债券的期限(从短端移向长端,向市场释放美联储政策已经从“维持稳定”转向“经济复苏”的信号)、购买更多通货膨胀保值债券(TIPS)、以及调整前瞻指引等。

当然,美联储肯定会呼吁在财政政策方面获得更多的支持,但这毕竟不在鲍威尔的掌控范围内。并且短期来看,国会两党想要就财政刺激方案达成一致还有很长的路要走。因此皮球又回到了鲍威尔手中,美联储似乎别无选择,只能尽快向市场释放出提升通胀的决心和具体“路线图”,才能让市场信服并且兑现自己所做出的承诺。我们会在本周的会议上得到想要的答案吗?或是等到大选之后的12月?让我们拭目以待。

总的来看,若美联储本周能给出具体的提升通胀措施,美元两周的反弹或将宣告结束,刺激美股和黄金走强。反之,或若美联储为保持政策灵活性而含糊其辞,则可能帮助美元巩固反弹趋势,而美股和黄金则难逃下跌命运。

FOMC会议政策猜想

  • 更新前瞻指引:明确提出在通胀率持续达到2%之前不加息
  • 购买更多长期债券,提高债券组合久期
  • 将长期政策利率的中位数从2.5%下调至2.0%
  • 更新《经济预测摘要》并纳入2023年的经济成长、通胀率和政策利率展望。上调2020年GDP预估。

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