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Ready to trade? (Market Analysis)

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7 月 31 日美股盘后（澳洲时间8 月 1 日），苹果将公布2025财年第三财季财报。市场预期其营收约为885–890亿美元，同比增长4%左右；净利润在210–220亿美元区间浮动，每股收益预计为1.42–1.45美元。尽管数字表面稳健，但市场对这份财报的情绪却更偏谨慎。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blte4707068a2c887a5" alt="AAPL data" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blte4707068a2c887a5/6878a45f66ad4a39cad6fe46/AAPL_data.png" style="text-align: center;" /></div></figure>这并不令人意外。年初至今，苹果股价累积下跌超16%。特别是自五月以来，价格基本被困在216美元到193美元的区间内，表现落后于标普500指数和半导体板。公司在AI领域的“追赶姿态”也与Meta、微软等形成鲜明对比。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt6406044798150f8b" alt="AAPL_2025-07-17" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt6406044798150f8b/6878a45fb9bca3ef6032531e/AAPL_2025-07-17_12-47-53.png" style="text-align: center;" /></div></figure>与此同时，来自关税政策及销售策略等多重不确定性因素，也使得本次财报成为投资者重新审视其中长期逻辑的关键时点。<h2>增长靠折扣，毛利受挤压</h2>数据显示，iPhone第二季度在中国市场迎来近两年以来的首次同比增长，出货量提升约8%。然而，这一反弹更多得益于“以价换量”的策略：苹果在618 （中国电商购物节）期间大幅让利，叠加地方政府消费补贴，显著刺激了销量并渗透至下沉市场。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt4951334abd4cae68" alt="iPhone shipment" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt4951334abd4cae68/6878a45fb16d915abcff9569/iPhone_shipment.png" style="text-align: center;" /></div></figure>然而，这场“价格战”不会毫无代价。降价换量虽然在短期提升了销量和营收规模，但可能侵蚀苹果长期依赖的品牌溢价和利润空间。同时，由于美中贸易摩擦未完全缓解，苹果还面临近9亿美元的关税成本压力，压缩了毛利率。市场预测本季度毛利率将回落至46% 附近，显示盈利弹性有限。更为严峻的是，中国高端智能手机市场格局正在发生实质性变化。华为、小米等国产品牌凭借折叠屏、AI影像等技术突破，正在不断蚕食苹果的份额。短期促销难以掩盖产品创新乏力的问题，如何恢复“技术领先+品牌壁垒”的双重优势，将决定苹果在华长期表现。<h2>服务业务：动能减弱但依然抗打</h2>相较硬件，服务仍是苹果利润的核心引擎。数据显示，App Store在第二季度营收同比增长12%，仍属稳健。不过增速已从此前的14%逐步回落，显示出用户订阅率趋近饱和的风险。尤其在欧美等核心市场，用户新增空间有限，服务增速难以维持高速扩张。监管环境也带来不确定性，欧盟反垄断措施对苹果的App Store收费模式施压，可能影响未来服务营收。AI战略方面，苹果虽起步缓慢，但近月来动作频频。公司6 月宣布开放自研大模型Apple Foundation Model（AFM）给第三方开发者，并暗示Siri与Safari将接入OpenAI与Anthropic等外部模型。这种“内外兼修”的AI战略，既缓解了自研压力，也能更好地专注生态闭环和隐私保护。尽管短期变现能力有限，但AI服务作为中长期订阅增量方向，潜力正在逐步铺垫。投资者将持续关注落地节奏，秋季的iPhone 17系列与Siri升级将成为重要观察窗口。<h2>供应链迁移：避险中的阵痛</h2>除了着眼于中国地区 iPhone 销售和 AI技术开发之外，为了对冲中美贸易摩擦带来的不确定性，苹果也在加速部署“去中国化”生产。据悉，公司今年已有近半数面向美国市场的iPhone由印度生产，2026年将扩大至6000万部产能。这种多元化布局有效缓解了贸易壁垒风险，但伴随显著的成本和效率问题。印度工厂的良品率约85%，导致废品和返工率提高。同时，零部件跨境运输和供应链管理复杂度提升，物流成本同比增长超过20%。这导致苹果的单位制造成本上升，毛利率承压，甚至可能拖累利润表现。相关数据披露和管理层评论值得关注。此外，虽然苹果在越南和印度也逐步推进AirPods与Mac产品线生产迁移，但中国依然是高端产品制造及非美市场的重要基地。整体来看，供应链重构仍处于早期阶段，如何在分散化、成本控制与规模效益之间取得平衡，将直接影响苹果的运营效率和盈利能力。<h2>谨慎中见机遇，仓位灵活调整</h2>这次财报会成为赶超或开启上升趋势的催化剂吗？在我看来，苹果2025财年第三季度财报可能反映“稳健但放缓”的增长态势，市场更有可能把苹果看作2026年的故事。降价和补贴带动的销量反弹、服务业务的韧性，以及供应链的多元化防御，构筑起业绩的底线保障。但增长动力减弱、毛利率承压和AI创新不足成为不容忽视的隐患。当前期权隐含波动显示财报后股价可能有正负3.8%的波动，比历史平均的2.8%稍高一些。或许这反映出市场预期较低，而苹果的持有率也不如Nvidia、亚马逊、Meta、微软等MAG7股票那么高。交易员大概率乐于在 193 美元到 216 美元之间做区间交易，当前的格局显示市场认为苹果的估值相对于推动因素和财报表现是合理的。我认为应重点关注苹果如何平衡价格、成本与创新的关系，尤其AI服务和硬件升级是否能够形成新的增长点。未来若AI生态初见成效，结合稳定的服务收入，苹果有望在“慢热”中迎来估值重估的机遇。相反，如果财报显示毛利率低于预期且AI进展有限，短期或存在下探空间。

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苹果 2025 Q3财报前瞻：聚焦利润率、AI进展与供应链风险

过去一周，黄金延续窄幅震荡格局，难以找到明确的方向性走势。坚挺的经济数据和美联储的观望态度削弱了黄金的短期吸引力。不过，关税不确定性、债务压力和地缘局势升级，导致黄金作为风险对冲工具的需求依旧强劲。
除了关税方面的进一步更新，本周市场还将聚焦于美国 CPI 和零售销售数据，超预期发布可能会为黄金价格带来波动。
从XAUUSD日线图来看，黄金上周整体在$3,300 点到$3,360 之间震荡。多头在区间下缘获得坚实支撑，价格回到 50 日均线上方后，目前正在积极测试$3,360。
<figure style="text-align: center">
 <div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt09a0813c2800f958" alt="XAUUSD_2025-07-14.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt09a0813c2800f958/6874abdf77f696e3d3e3c8b2/XAUUSD_2025-07-14.png" style="text-align: center;" /></div>
</figure>
如果该水平失守，价格可能回踩 50 日均线和$3,300。相反，若多头重新占据主导，价格在$3,400附近的表现值得关注。
<h2>三大利好帮助多头撑稳阵脚</h2>
黄金走势扑朔迷离，本质上反映出交易员们近期分歧较大。过去几个交易日多头占据上风，主要是因为关税政策的宣布和地缘冲突的升级，增加了市场风险。
白宫近期陆续公布了针对多国的新关税计划，税率从25%至50%不等。将一系列&ldquo;高税率&rdquo;设定与推迟的实施日期结合来看，市场普遍解读为又一次典型的&ldquo;TACO&rdquo;策略，以施压换取谈判筹码。相比之下，美国针对铜进口征收高达50%关税的决定更具执行意味，而非象征性喊价，引发交易员高度关注。
鉴于多数经济体仍未与美方达成贸易安排（目前仅有英国与越南达成协议），且中美伦敦磋商后无进一步进展，贸易前景依然扑朔迷离。这种不确定性推动了对避险资产的需求，为黄金买盘提供了坚实支撑。
地缘政治方面，乌克兰与俄罗斯的冲突仍在延续，中东地区围绕加沙的停火谈判亦进展有限。面对两条战线的持续紧张，黄金因其非主权、抗风险属性，继续受到资金关注，价格表现获得支撑。
与此同时，各国央行仍在稳步增持黄金储备，PBoC已连续八个月加仓，许多新兴市场更是将黄金视为&ldquo;去美元化&rdquo;的核心资产。这种结构性需求为金价提供了坚实支撑。某种程度上，即使真实利率在短期内上行，只要全球对美元资产的信任出现哪怕轻微动摇，黄金的吸引力就会随之增强。
<h2>降息延后、债务高企、美股强势：黄金遇上天花板</h2>
尽管上述诸多不确定性为黄金买盘带来利好，但是多头动能有限，是因为三个因素共振：美国经济数据坚挺、美联储无迫切降息意愿、美股走强吸引部分避险资金流出金市。
数据方面，美国非农就业报告显示劳动力市场依然稳健，和 ISM服务业指数和一些调查类软数据既没有出现严重疲软导致经济衰退风险升高，也没有强劲到引发通胀反弹的担忧。市场定价美联储年内可能降息 2 次，而7 月降级的可能性基本被排除在外。
这一政策节奏的调整对黄金市场的影响具有双面性。一方面，降息推迟削弱了黄金作为无息资产的吸引力，短期内对价格的直接利好有所减弱。另一方面，美联储内部意见分歧和政策独立性担忧导致未来货币政策路径变得更加不确定和模糊，反而为黄金提供了较好的支撑。
正当特朗普呼吁美联储降300个基点，而鲍威尔依旧选择按兵不动之际，美国的财政政策却早已驶入快车道。&ldquo;大而美&rdquo;法案（One Big Beautiful Bill）以微弱优势通过国会，核心内容包括延长2017年减税政策以及大幅提高债务上限至5万亿美元。这一举措预计将使美国财政赤字占GDP的比重攀升至7%以上，财政刺激力度空前。
诚然，该法案在短期内有效缓解了财政部&ldquo;资不抵债&rdquo;的困境，也在一定程度上提振了市场信心。一部分市场参与者甚至认为，这种激进的财政扩张有望在短期内支持美国经济增长，推动美股等风险资产不断创出新高，并带动大量流动性从黄金等防御性资产中流出。
然而，这背后也伴随着潜在风险：美债发行规模急剧膨胀可能导致供给压力加大，跨资产的流动性面临收缩，财政可持续性的担忧也开始浮现。正因如此，黄金作为对抗财政扩张风险的工具，仍具配置价值。
<h2>黄金徘徊观望，关键数据或打破盘整僵局</h2>
总的来说，黄金过去一周持续震荡，目前正在测试$3,360阻力水平。关税税率的持续公布以及地缘政治局势的演变，加上美国债务压力和央行持续增持黄金，这些因素共同为金价构筑了坚实的支撑。然而，坚挺的美国经济数据和美联储保持观望的态度，制约着价格的突破空间。我认为就目前情况看，金价短期大概率仍以震荡为主。
展望未来，本周市场焦点之一仍是美国与其他主要经济体之间的贸易谈判进展。除了特朗普在&ldquo;Truth Social&rdquo;上的不定期更新外，欧盟和日本的态度尤为值得关注。如果两方有所让步，避险需求或将有所缓解，黄金买盘可能受到抑制。
此外，关税政策对通胀的影响同样不容忽视。美国6月份的年化关税收入已高达3270亿美元，约占GDP的1.1%。如果企业选择将关税成本完全转嫁给消费者，通胀压力可能进一步加剧，甚至成为经济衰退的预警信号。即将公布的6月CPI数据，将成为美联储判断9月是否降息的关键参考。
<figure style="text-align: center">
 <div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt297b0f9ee809c381" alt="US_CPI_2025-07-14.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt297b0f9ee809c381/6874abdf1104d641682e7419/US_CPI_2025-07-14.png" style="text-align: center;" /></div>
</figure>
目前市场普遍预期，广义通胀同比增速将从2.4%上升至2.6%，核心通胀也预计从2.8%攀升至2.9%。若CPI涨幅意外放缓，市场对9月降息的押注将进一步加码，推动美债收益率回落、美元承压，从而提振黄金。但若数据高于预期，则可能促使市场重新评估美联储的宽松预期，令黄金承压走低。
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 <div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt2cfeff8abef31ee8" alt="US_Retails_2025-07-14.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt2cfeff8abef31ee8/6874abdfd3d83f06763c8a3c/US_Retails_2025-07-14.png" style="text-align: center;" /></div>
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此外，7月17日将公布的6月美国零售销售环比增速预期已由负转正。如果消费数据，尤其是剔除食品和能源的核心消费数据，持续显示关税影响尚未完全传导，可能削弱年内降息定价，不利于黄金上行。

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黄金展望：多空持续拉锯，关注美国 CPI与关税落地

在沉寂近两个月后，比特币终于打破盘整格局。自5月底以来，价格在10万至11万美元区间内震荡超过50天，形成坚实的整理平台。过去一周，比特币连续突破6月中旬以来的关键阻力位$108,200与$110,000，7月11日更是一度在期货盘中触及$116,871，创下历史新高，重新点燃市场热情。
<figure style="text-align: center">
 <div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt795453f8dfc4fb06" alt="BTCUSD_2025-07-11.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt795453f8dfc4fb06/6870923a1a48b655eedb8766/BTCUSD_2025-07-11.png" style="text-align: center;" /></div>
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从技术面看，RSI目前虽逼近超买区域，但尚未进入极端水平。这说明当前多头虽已占据主导，但并未出现过热迹象。尽管短线获利盘可能带来一定回调压力，但在多头动能强劲的背景下，贸然做空无疑面临较大风险。
<h2>机构买盘主导，市场结构正在重塑</h2>
本轮上涨的核心推手，是结构性资金的持续入场。自年初以来，现货比特币ETF已累计录得144亿美元净流入，仅在7月9日就有超过2亿美元资金涌入。其中，贝莱德旗下的IBIT独占鳌头，凸显主流资金对比特币的资产配置价值正快速升温。
与此同时，企业端的参与热度也在提升。Strategy（前MicroStrategy）与GameStop等公司持续将比特币纳入资产负债表，Trump Media更宣布将推出&ldquo;加密蓝筹ETF&rdquo;，进一步强化了对该资产的长期配置逻辑。
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 <div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="bltd226af09f2f4ea5d" alt="BTC Bid and Ask_2025-07-11.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltd226af09f2f4ea5d/6870923a6164ea48245b9775/BTC_Bid_and_Ask_2025-07-11.png" style="text-align: center;" /></div>
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衍生品市场的表现同样支撑这一轮上涨。根据Deribit数据，当前大量看涨期权集中在11.5万至12万美元区域，更有巨鲸提前押注13万美元的远期期权。这不仅反映出市场对中期走势的乐观判断，也预示着比特币仍有尚未释放的价格发现空间。
<h2>宽松预期与避险情绪，成就比特币的&ldquo;双重东风&rdquo;</h2>
如果说资金流入提供了动力，宏观环境则搭建好了舞台。尽管美联储尚未正式转向，但6月会议纪要显示，多数与会者认为年内适度降息是合理路径。这一立场有效压制了美元的进一步走强，提升了以美元计价资产的吸引力，也为比特币等风险资产打开了进一步上行空间。
与此同时，特朗普在7月初签署的&ldquo;大而美&rdquo;法案预计将在未来十年内新增3万至5万亿美元财政赤字。在全球对美国财政可持续性的担忧升温之际，稀缺性资产如黄金与比特币再度受到追捧，成为对冲&ldquo;信用稀释&rdquo;的天然工具。
在地缘政治方面，虽然特朗普已对22国发出加征关税信函，但相关措施被推迟至8月1日正式实施。市场显然已开始适应&ldquo;TACO策略&rdquo;，对政策不确定性的反应不再过度。比特币作为去中心化的非主权资产，天然具备规避政策干扰的能力，这种&ldquo;政策免疫力&rdquo;正在成为其新的价值支撑逻辑。
<h2>AI风潮外溢 + 监管态度积极，推升市场信心</h2>
除了宏观资金逻辑，科技板块的强劲表现也在为比特币提供&ldquo;外部溢价&rdquo;。英伟达作为AI板块核心标的带动了整体风险偏好上行，也让投资者将AI红利逻辑外推至数字资产板块，进一步提升了比特币价格的弹性。
与此同时，监管风向正在悄然变化。美国SEC近日表示支持证券&ldquo;代币化&rdquo;，认可区块链在证券发行与交易环节中的潜力。Paul Atkins更是将代币化称为一项&ldquo;重大创新&rdquo;。与此同时，Robinhood首次推出代币化股票交易，也为区块链技术在传统金融中的落地打开突破口。这种基调的转变为市场注入了新的信心，让交易员开始相信美国可能正逐步朝着接受加密货币创新的方向迈进。
<h2>后市展望：结构性重估起点，还是短线高点？</h2>
综合来看，比特币近期的强势突破并非偶然，而是在机构主导下、叠加监管明确与宏观宽松共振所形成的结构性行情。在当前的资产配置逻辑中，比特币兼具黄金的对冲功能与科技股的成长属性，已逐步摆脱&ldquo;纯投机工具&rdquo;的单一定位，成为流动性环境变化下的重要受益资产。目前来看，比特币的上行逻辑较为明确且充分。
展望后市，我认为短期内市场的焦点将集中在两大关键变量上。
第一，7月14日至18日，美国国会将迎来&ldquo;加密立法周&rdquo;，包括GENIUS法案（稳定币监管）、反CBDC监控法案（限制政府数字货币监控权限）以及最关键的CLARITY法案都将在此期间进入审议阶段。
其中CLARITY法案有望正式厘清SEC与CFTC之间的监管边界，为数字资产提供明确的合规路径。一旦受到众议院通过，不仅将扫清大型金融机构参与加密市场的障碍，也将为DeFi和RWA等赛道注入红利。这不仅意味着美国政策层面正在&ldquo;放行&rdquo;加密资产，更可能引发新一轮资本流入浪潮。
如果相关的监管法案顺利通过，出台更加清晰的规则，ETF资金持续流入且美联储降息信号明确，比特币在8月前测试12万美元并非遥不可及。
另一个变量是宏观数据与政策节奏。7月15日的CPI数据将成为市场判断降息路径的关键参考，如果通胀出现反弹，可能令宽松预期进一步降温，利空比特币多头。特朗普延迟至8月1日正式实施的关税措施，也可能对风险偏好构成扰动，影响比特币的短期走势。此外，虽然监管态度的转变传达利好，但若关键法案推进不及预期，或细则存在模糊空间，市场也不排除借势&ldquo;利好兑现&rdquo;。
如果这些不确定性兑现，不排除比特币价格会向下回测$108,000至$110,000的支撑区间。整体而言，多头逻辑仍然牢固，但交易员需要密切关注政策与数据节奏，灵活调整策略。

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比特币再创新高：下一个目标12万美元？

在市场应对不断变化的关税政策、美国股市在高位徘徊之际，CN50成功突破了3月和5月多次受阻的13,830关键阻力位。
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 <div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt20e48bc400a38c8d" alt="CN50_2025-07-10_17-15-19.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt20e48bc400a38c8d/686f772cc8e19aab31e16ed8/CN50_2025-07-10_17-15-19.png" style="text-align: center;" /></div>
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目前，CN50徘徊于13,900点附近，创下年内新高。我认为这波反弹主要源自三大因素的共同作用：宏观数据边际改善并具备一定比较优势，关税冲击短期内未实质传导，以及政策驱动的资本持续流入。
<h2>中国经济：虽不耀眼，但显露生机</h2>
从基本面看，虽然中国经济数据尚无显著亮点，但已显示出边际改善迹象。6月CPI首次转正且远超市场预期，市场将其视为通缩压力缓解的早期信号，提升了风险偏好。
与此同时，多家国际投行上调了中国GDP增长预期，而美国经济则面临更多下行风险。美联储6月会议纪要指出关税引发的通胀压力和劳动力市场疲软的担忧，但政策制定者对降息仍持谨慎态度。
此外，美国债务问题日益严峻，美股估值维持高位，令投资者买入意愿受限。相比之下，中国的宏观基本面开始显得更具吸引力，促使部分海外资金转向CN50及其他核心中国资产。
<h2>关税威胁声势大，市场反应平静</h2>
尽管特朗普近期加大关税威胁力度，从与越南达成贸易协议到威胁对与金砖国家立场一致的经济体征收10%关税，这些动作虽间接针对中国，但短期内并未对市场造成实质性冲击。中美关税暂停协议持续有效至8月中旬。
鉴于双方各握关键筹码&mdash;&mdash;中国拥有稀土资源，美国掌控半导体供应&mdash;&mdash;谈判空间仍然充足。相比之下，美国股市因特朗普言论而观望，欧洲市场则高度依赖美方贸易谈判结果。相较之下，CN50短期内较少受此扰动影响。
<h2>政策支持为CN50 注入活力</h2>
政策驱动的资本持续流入，为CN50提供坚实支撑。内地与香港金融市场的深度融合成为结构性顺风。人民币股票纳入港股通、南向通扩展至保险与资产管理机构、以及香港《稳定币条例》预计8月实施，均稳步完善跨境金融基础设施。
对以金融、科技和消费板块为主的CN50来说，这些举措无疑为机构资金注入了新活力。
整体来看，CN50的强劲反弹是投资者在全球不确定性加剧背景下寻求新方向的自然结果。当前阶段，CN50表现出相对稳定性和结构性支撑。短期内，中美贸易谈判依然是关键变量。
<h2>贸易谈判：复杂性孕育机遇</h2>
鉴于双方各握对方所需筹码，下一阶段谈判或将超越不切实际的关税提高，转向执法机制、合规问题及产地追踪等细节。虽然复杂性增加，但也为妥协与缓和紧张局势打开了空间。任何缓和迹象均可能进一步提振CN50表现。
中国的经济活动数据&mdash;&mdash;包括工业生产、零售销售和贸易数据&mdash;&mdash;将是判断这波反弹是否持久的关键。就目前情况看，市场情绪及整体叙事正逐步偏向中国，CN50也在积极响应这一趋势。

Wall street with american flag road street

华尔街正在犹豫，CN50加速上涨

过去一周，黄金价格先涨后跌，重新站上3,300美元大关，但空头力量依然占优。坚挺的经济数据、美联储对降息保持观望态度，以及股市持续吸金，合力削弱了黄金的短期吸引力。不过，从中期视角看，债务压力、通胀隐忧和关税不确定性依然存在，黄金作为风险对冲工具的需求依旧强劲。本周，市场将聚焦于关税政策的最新进展及特朗普相关表态，这些消息很可能成为黄金短线波动的催化剂。<h2>$3,300争夺激烈，多空短线博弈升级</h2>从XAUUSD日线图来看，多头上周先后收复$3,300和50日均线两个关键技术水平。尽管一度占据主动，但上涨势头并未持续。自上周四以来，市场多空拉锯，目前正验证$3,300的支撑有效性。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="bltb9d3dc1c1b673240" alt="XAUUSD_2025-07-07_14-45-47.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltb9d3dc1c1b673240/686b82d198590c48ea3c51aa/XAUUSD_2025-07-07_14-45-47.png" style="text-align: center;" /></div></figure>如果该水平失守，5月末和6月末的低点$3,250附近可能成为下一个观察买盘的关键区域。相反，若多头重新占据主导，价格在$3,400附近的表现值得关注。在我看来，黄金近期承压，是因为三个因素共振：美国经济数据强劲、美联储无迫切降息意愿、美股走强吸引部分避险资金流出金市。<h2>非农优于预期，降息定价转鹰</h2>上周公布的美国非农就业数据表现出色：新增就业人数达到14.7万，远超市场普遍预期的10.5万；与此同时，失业率从预期的4.3%意外下降至4.1%，显示劳动力市场依然稳健。平均时薪同比涨幅虽略低于市场共识，但整体维持温和增长。综合来看，这是一份典型的“软着陆”报告——既没有出现严重疲软导致经济衰退风险升高，也没有强劲到引发通胀反弹的担忧。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="blt88770e7483cf15ad" alt="US-rates_2025-07-07.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/blt88770e7483cf15ad/686b82d0f6572821fd7b5b6b/US-rates_2025-07-07.png" style="text-align: center;" /></div></figure>数据发布后，市场对美联储7月份降息的预期明显降温，降息概率从报告前的约25%骤降至仅5%。不过，尽管短期内降息预期下调，但市场仍未完全放弃年内降息两次的可能性。这一政策节奏的调整对黄金市场的影响具有双面性。一方面，降息推迟削弱了黄金作为无息资产的吸引力，短期内对价格的直接利好有所减弱。另一方面，未来货币政策路径变得更加不确定和模糊，反而为黄金提供了较好的支撑。<h2>“大而美”法案通过，财政隐忧或为金价托底</h2>正当特朗普呼吁美联储降息300个基点，而鲍威尔依旧选择按兵不动之际，美国的财政政策却早已驶入快车道。“大而美”法案（One Big Beautiful Bill）以微弱优势通过国会，核心内容包括延长2017年减税政策以及大幅提高债务上限至5万亿美元。这一举措预计将使美国财政赤字占GDP的比重攀升至7%以上，财政刺激力度空前。诚然，该法案在短期内有效缓解了财政部“资不抵债”的困境，也在一定程度上提振了市场信心。一部分市场参与者甚至认为，这种激进的财政扩张有望在短期内支持美国经济增长，推动美股等风险资产不断创出新高，并带动大量流动性从黄金等防御性资产中流出。然而，这背后也伴随着潜在风险：美债发行规模急剧膨胀可能导致供给压力加大，跨资产的流动性面临收缩，财政可持续性的担忧也开始浮现。正因如此，黄金作为对抗财政扩张风险的工具，仍具配置价值。<h2>美元空头叙事仍在，黄金中期利好</h2>与此同时，美元走势也有利于支撑黄金表现。即便美债收益率全线上行，美元仍无法在非农数据后走出明显反弹，显示其上涨动能正在减弱。<figure style="text-align: center"><div data-img-caption-container="true" style="display: inline-block; text-align: center;"><img asset_uid="bltfaa361b04c085c8a" alt="USDX_2025-07-07_16-12-56.png" src="https://eu-images.contentstack.com/v3/assets/bltaec35894448c7261/bltfaa361b04c085c8a/686b82d0341588dac38a9e96/USDX_2025-07-07_16-12-56.png" style="text-align: center;" /></div></figure>各国央行继续稳步增持黄金储备，新兴市场更将其视为“去美元化”的核心资产。这种结构性需求，为黄金价格提供了坚实支撑。某种意义上说，即使真实利率短期走高，只要全球对美元资产的信任出现任何边际弱化，黄金就会变得更具吸引力。<h2>贸易政策不确定：下一个波动催化剂</h2>这一切仅仅是短期变量的开端。7月9日，被称为“自由日”的关税豁免期限即将到期。特朗普已明确表示，将从7月7日起陆续向多国发出关税通知信，若谈判未能及时达成一致，新的关税措施将于8月1日正式实施。市场普遍将这视为一场“谈判策略”的老戏法——通过威胁和施压换取让步——导致紧张情绪逐步缓和，对金价形成一定压制。然而，这种乐观情绪仍不可过于乐观。特别是在企业利润率刚刚企稳、全球制造业供应链逐步恢复的关键时刻，新一轮关税扰动不仅可能推高企业成本，还可能通过进口价格传导至核心通胀，增加通胀压力。在这样的背景下，黄金的避险需求依然真实存在，持有黄金的价值不可忽视。<h2>当政策模糊遇上财政激进，黄金不愁没故事</h2>总的来说，黄金过去一周由涨转跌，目前正在测试$3,300支撑水平。短期内价格仍受制于经济数据坚挺、美联储不急于降息与股市的持续吸金效应。但从更高的时间框架看，财政赤字扩大、央行持续的购金需求和政策路径变数大，三重逻辑为黄金构筑一个稳固的底部。如果价格能站稳$3,300，我仍倾向于将回调看作买入机会。展望未来，美国与其他经济体之间的贸易谈判进展将是本周关注的重点之一。目前特朗普已将“解放日”关税的执行时间7月9日推迟至8月1日,TACO交易情绪再度升温。若接下来公布的协议内容仍缺乏具体细节或特朗普态度继续软化，“狼来了”的故事讲过太多遍，可能让黄金面临一定压力。相反，如果后续公布的条款内容偏强硬，特别是涉及更高关税门槛或限制性措施的落实，可能推升避险情绪。这种情况下，风险资产如美股或新兴市场货币可能承压，而黄金则有望获得短线支撑。紧随其后的是美国6月CPI数据，这将是美联储判断9月是否降息的核心参考指标之一。此前非农报告表面亮眼，但背后就业结构存在瑕疵，因此通胀数据更有可能成为下一阶段利率路径的“定调者”。如果CPI环比和同比涨幅放缓，市场将进一步加大对9月降息的押注，从而可能推动美债收益率回落、美元承压，而提振黄金。但若数据意外强劲，可能引发市场重新评估美联储的宽松预期，导致黄金下行。

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黄金展望：三重风险交织，下方空间有限

过去一周，黄金持续下跌，跌破了关键心理支撑位3300美元。关税协议释放的积极信号和美国股市的强劲反弹大幅削弱了黄金的吸引力。不过，市场对7月降息的预期上升，对美联储政策独立性的担忧加剧，以及美元走软，依然为金价提供了支撑。展望未来，除了持续的贸易谈判外，投资者还应密切关注本周的美国就业数据和辛特拉论坛，这两大事件可能为美联储的利率路径提供更明确的指引，并可能影响黄金市场的走势。<h2>跌破关键支撑，技术面释放警报</h2>从XAUUSD日线图看，黄金延续自6月中旬以来的回撤。随着空头势力增强，上周五价格首次自1月以来收于50日均线以下，突破了关键技术支撑。3300美元关口未能守住，金价当日收盘低于该水平。截至周一早盘，黄金徘徊在3270美元附近。

若空头压力持续，价格可能会在4月中旬的低点附近3170美元区域寻求支撑。反之，如果多头回归并成功收复3300美元及50日均线，可能标志着反弹的开始。
<h2>TACO重现，股市回暖：双重利空驱动金价承压</h2>
虽然中东地缘局势迅速缓和是本轮回调的导火索，但持续下跌的真正推动力是贸易摩擦缓解和股市飙升，这两大因素共同削弱了黄金的避险需求。
贸易方面，“TACO交易”再次显效。上周，贝森特呼吁取消899条款实施报复性关税，随后周五又表示可能在劳动节（9月1日）前达成协议，使得7月9日的关税暂停期限更像形式。尽管美加因数字服务税问题谈判受阻，美欧双方仍对达成协议充满信心。整体贸易氛围好转，缓解了市场焦虑，给黄金带来压力。
情绪回暖也蔓延至股市，纳斯达克和标普500指数连续七天上涨，均刷新历史高点。日经指数和德国DAX40也表现亮眼。投资者从防御性抛售转为“害怕错过”（FOMO），进一步削弱黄金吸引力。
<h2>美联储鸽声渐浓，利率预期成金价关键</h2>
但黄金并未出局。硬币的另一面是，美联储多位官员——包括鲍曼和沃勒——近期转向鸽派。尽管5月核心PCE同比达2.7%，略高于预期，但三个月年化增速骤降至仅1.7%，强化了年内降息的预期。数据显示，7月降息概率从13%升至18%，降息预期提升对无息黄金构成利好。

另一个支撑因素是对美联储独立性的担忧加剧。白宫试图干预货币政策，特朗普威胁10月前提名鲍威尔继任者。若“影子主席”提前上任并在鲍威尔任期结束前干预政策，可能严重打击市场对美国货币政策的信心。这将推动避险需求，并加速全球去美元化趋势，对黄金有利。此外，美元走软和实际收益率下降，进一步降低持有黄金的机会成本。与此同时，各国央行持续增持黄金储备，巩固了黄金价格的底部支撑。

综上所述，黄金目前承压，正测试关键技术支撑位。贸易紧张缓和与股市上涨抽走了避险资金，但美联储鸽派言论、贸易摩擦和美元疲软依然为金价筑底。我个人倾向于逢低买入，但若价格跌破3280美元，则需重新评估策略。
<h2>非农数据成最大变数，辛特拉会议或引发波动</h2>
本周最重要的风险事件是周五的美国非农就业报告。市场预期新增11.0万个就业岗位，远低于上月的13.9万，失业率小幅上升至4.3%。

鉴于美联储积极评估何时启动降息，市场对下行数据的敏感度可能高于上行。如果新增就业低于10万，失业率升至4.4%，7月FOMC会议更可能成为&ldquo;实况&rdquo;，至少为9月降息铺路。
此外，本周一至周三举行的辛特拉论坛也值得关注。欧洲央行行长拉加德、美联储主席鲍威尔以及另外三位主要央行行长将发表讲话。他们对通胀风险、经济放缓、关税政策的看法及对利率路径的暗示，均可能引发黄金市场波动。
随着黄金市场波动加剧、关键事件接连上演，抓住时机，交易<a href="/go/gold-2024/">Pepperstone&rsquo;s 黄金差价合约</a>，点差最高可下调 30%，助你把握市场良机。

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黄金展望：空头占优，但多头仍不可小觑

Geopolitical concerns have been raised, with Israel responding militarily to a drone attack by Hezbollah, conducting an offensive in a “targeted manner” on sites in Lebanon. The escalation may well support oil and gold, but I am sceptical it has a lasting impact on sentiment towards other areas of the markets (such as equity or risk FX), that is unless we see signs the conflict brings in other nations, or we saw a risk of an energy supply shock.Nvidia’s Q225 earnings will also get great focus, where the guidance could resonate across the broader semis space. Traders also navigate month-end portfolio rebalancing flows, which could impact at a time when tier 1 economic data through the week is limited. &nbsp;

<h3>Chair Powell sends a defiant message to markets</h3>Last week set an important precedent for markets and offered a definitive view around the Fed’s current thinking - a view that has surprised many in the markets. The July FOMC minutes were clearly dovish, but Chair Powell’s speech at Jackson Hole was arguably his most dovish in years, and it was firm and clear. It will be remembered as the cementing factor that told the market that cuts start in September.Powell was defiant that the Fed’s job on fighting inflation is essentially over, and with the balance of risks having shifted, and with Fed policy seemingly behind the curve, the Fed move to a new phase with a growing sense of urgency to take policy to a neutral setting.Powell offered a strong level of optionality, but that optionality is skewed on whether the first cut is 25bp or 50bp. For anyone still holding a legacy view that the Fed may hold off from easing in September, it seems that ship has well and truly sailed.<h3>The August US Nonfarm payrolls to settle the Fed rate cut debate</h3>It’s hard to deny how important the August nonfarm payrolls (NFP) print (on 6 Sept) will likely be and could be the defining data point that settles the September FOMC rates debate, and whether the Fed cut by 25bp or 50bp.<h3>US interest rates swaps pricing per FOMC meeting</h3>

US interest rates swaps pricing per FOMC meeting

Chair Powell essentially made it clear with his view that a “cooling labor market is unmistakable” and that they no longer “seek or welcome further cooling in labor market conditions”.&nbsp; A weak NFP, say below 130k jobs and an unchanged unemployment rate at 4.3%, will likely see many of the economists who were calling for a 25bp cut for September change to 50bp, and US rates markets will price 50bp as its central case.One counterargument to that call would be the influence of US election on 5 November. The Fed like to claim they are independent, but there is a school of thought that voters within the Fed ranks may be more comfortable pulling out a larger 50bp cut at the FOMC meeting after the election on 7 November. One issue with that call is that there is no guarantee we’ll know the outcome of the election by then, so if there is a greater need to bring rates out of a restrictive setting, and the election result is not known, then the Fed will have to wait until the 18 December meeting – an outcome that the markets will see as a policy mistake and take the Fed to task.For now, though, the 'Fed put' is alive and well, and unless the geopolitical news flow negatively impacts sentiment Fed cut insurance should support global risky assets (such as equity).However, a more concerned Fed – and one that many are increasingly thinking should have moved away from higher for longer sooner - does give us reasons to believe there could be a tipping point where ‘goldilocks’ macro conditions lead to something more sinister.That is a concern for another time, and as we roll into the new week with sentiment strong, and with the market so intently focused on the NFP report, one questions how impactful the incoming economic data this week will prove to be. Many will note the US core PCE inflation report as the marquee data point this week, but with Powell stressing that the US labour market is no longer adding to inflation risk, the PCE inflation report may only move the dial if we see a print closer to 3% y/y (currently 2.6%).<h3>Nvidia’s Q225 earnings to get significant focus</h3>A clear risk for equity markets comes from Nvidia’s Q25 earnings (due to Wednesday after market) and the guidance for Q325. Nvidia will beat consensus expectations, they always do, but investors are so ingrained in seeing revenue come in $2b+ above the analysts’ consensus that Nvidia will need to report Q225 sales of $30b+ (consensus $28.77b) and guidance for Q325 of $33b+ (consensus of $31.78b) or we could easily see a sell the news event.Naturally, there are other factors that could impact, with a big focus on gross margins, capex, and guidance on potential delays to Blackwell GPUs which could impact revenue expectations for the January quarter (reported in late February). The options market implies a -/+9.4% move on the day of earnings, so one can certainly expect some punchy post-market movement in the share price, and the NAS100.<h3>EU CPI to cement an ECB September rate cut</h3>European preliminary CPI (due Friday) may get some attention but with a 25bp rate cut from the ECB all but assured, and a 50bp cut not given any consideration, we’ll need to see a big miss/beat to the 2.2% consensus estimate on headline CPI, and the 2.8% consensus on core CPI to get the EUR pumping.Like many, I have been surprised at the extent of the rally in EURUSD, and the sell-off in the USD more broadly, where the move in EURUSD on the week was far greater than options had implied.EURUSD 1-week options implied volatility closed Friday at 6.15%, which equates to an implied move this week of -/+81-pips (with a 68.2% level of confidence). This projects an implied range of 1.1111 to 1.1273, which conveniently is 3-pips shy of the July 2023 high of 1.1276.

If looking to express a more bearish view on the EUR, then EURNZD is breaking down and seeing strong bearish momentum. If equity remains supported and we don’t see markets respond to the geopolitical news flow, then the bearish momentum in EURNZD should build.<h3>The focus in Australia: Monthly CPI and ASX200 earnings in play</h3>In Australia, we get the July (monthly) CPI print, with the median estimate from economists feeling headline CPI falls 40bp to 3.4% - the lowest level since December 2023. This should support expectations of a 25bp cut this year, where Aussie interest rate swaps currently price a full 25bp cut for the December RBA meeting. A monthly CPI print closer to 3% and the market may price a 50% probability that cuts could play out in November.AUDUSD sits at the best levels of the year, caring little about relative interest rates, and taking its steer from the USD and equity sentiment.On the equity front, With the ASX200 called to open +0.6% at 8070, the bulls would need to find a further 1% for a test of the all-time high of 8148 (8121 for SPI futures). Earnings will continue to impact, with 53 ASX200 companies reporting through the week – notable plays being Woodside, BHP (Tuesday), Woolworths, Fortescue, Qantas, and Wesfarmers. BHP may get the lion’s share of attention, however, after the share price readjusts to the earnings outcome and the guidance, will likely revert to closely tracking the iron ore futures price.So, it’s another big week ahead for traders. We question if the tailwinds to equity from Powell’s Jackson Hole speech spill over into full green on screen in Asia, and can build in US equity, and whether the USD can find a better tone into month-end.Good luck to all.

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A Traders’ Week Ahead Playbook – On my command unleash rate cuts

短时间内，在多重风险的冲击下，我们观察到CN50和HK50的走势出现分歧。本该受到政策提振的CN50昨天收跌0.75%至12,200点下方，相反，HK50收涨1.7%，回补了过去2天的损失。在更高的时间框架上，7月9日以来CN50整体走高，而HK50却没能逆转跌势。我们不禁思考：是什么原因造成了两大股指的走势差异？哪个指数有更强的上行潜力/比较优势？未来有哪些影响中国资产走势的风险事件值得关注？<h2>中国市场交易的三大背景</h2>为了寻找近半个月CN50和HK50趋势分歧的原因，我们需要了解当前中国资产的三大交易背景。<h4>1. 发达市场央行逐步进入宽松周期，美国大选风险激增</h4>从外部利率环境看，瑞士、瑞典、欧元区和加拿大央行先后削减利率，美国通胀持续退热，市场充分预期美联储也将在9月开始降息。发达央行的宽松环境为中国带来更高的政策自由度。地缘政治方面，上周日拜登突然宣布退选，目前来看，哈里斯大概率会成为民主党提名人。这一变数造成的直接影响是，特朗普的赢面缩小，预测市场中，其获胜的几率从接近70%降至60%。话虽如此，特朗普主张对中国商品征收60%关税和出口限制政策，依然为中国的市场情绪笼罩上一层阴云。相比之下，哈里斯可能延续拜登立场，继续与中国进行贸易，但实施“小院高墙”策略，限制中国科技发展。总之，在美国大选愈发进入白热化阶段之际，任何发展都将导致中国资产的波动加剧。<h4>2. 国内经济增长放缓， “两速度”复苏模式延续</h4>中国第二季度GDP同比增速为4.7%，明显低于第一季度的5.3%。与此同时，6月零售销售同比增速从之前的3.7%大幅回落到2%，房价指数收缩4.5%。结合同强劲的出口和工业生产表现，出口和资本依然是经济增长的主要驱动力，而消费和房地产作为拖累的情况并无改变。我认为只要配合适当的政策支持，依靠“两速度”模型达到5%的经济增长目标没有太大挑战。我认为第三季度/年内可以期待新一轮提振经济措施，者对增加市场流动性和提振情绪都是利好。但鉴于中国当局已经将经济发展目标从“高速发展”转变成“高质量发展”，出现大规模刺激的可能性较低。<h4>3. 三中全会无重大改革，新货币政策框架配合降息刺激经济</h4>三中全会一直着力于制定未来中国5至10年经济发展方向，而本次会议并未出现重大政策变化。不同寻常的是，最高领导曾重申了今年的发展目标，暗示在第二季度GDP为达到预期后紧迫感增强。这也佐证了我在上一点中论述的观点。与此同时，决议用更大篇幅描绘了中长期蓝图。我认为与市场直接相关的内容主要有两袋点：1）发展新质生产力和科技创新，以巩固在新能源产业的优势，对抗美国的技术封锁；2）推进财税改革，让地方政府保留更多税收收入，扩大税基，改善地方财务状况；增值税从生产阶段转移到零售阶段。对于人们关切的房地产和内需问题，决议涉及的内容有限。并且由于决议没有讨论具体实施细节，所以并未引发市场的即时反应。7月22日的降息动作除了提振经济之外，在我看来也是承接了中国央行行长潘功胜在陆家嘴会议上提出的新货币政策框架。昨天LPR跟随7天逆回购利率降低，表明其逐渐转向更多参考央行短期政策利率，由短及长的利率传导关系正在逐步形成。这可以帮助当局更准确地调整利率，而稳定的利率环境和预期有利于中国资产的交易。<h2>CN50短期内更具比较优势</h2>在风险事件密集，市场波动性高的宏观背景下，CN50与HK50的表现分歧主要是由于两个市场的特性不同。CN50由中国大陆市场上市值最大、流动性最强的50只A股股票构成。本质上，CN50受益于“中央救市”，类似于华尔街依赖的“美联储救市”。换句话说，投资者可以安心地知道，如果情况恶化，当局在这两种情况下都会介入提供政策支持，从而增强了他们在风险曲线上承担更多风险的信心，并提高了出现显著下行的门槛。HK50的成分股则是香港上市的公司，包括一些大型中资企业和国际公司。它更容易受到外部市场的影响，流动性更强，对全球市场和地缘政治事件的反应更加迅速和明显。港股主要靠外资驱动，而他们目前显然有美股等回报更高的投资选择，或进行其他去风险话操作。所以我个人会在短期内更加留意CN50买入回调的机会。正如前文所论述的，我认为当局在第三季度很可能会加强政策刺激，而同期汇率波动和地缘政治风险预计升温，CN50更能充分反应国内政策利好，过滤外部事件的影响。<h2>重点关注与潜在风险</h2>对于中国近期的举措与风险市场走向，我认为有几点值得我们持续关注。第一，三中全会提出了一些中长期政策方向，但尚未给出行动计划和时间表。且有关税收改革的内容与提振内需的目标存在矛盾之处，短期难以兼顾。具体的落实方案有助于更清晰地引导交易方向，提振市场情绪。第二，降息的根本原因是刺激房地产和消费需求，但提振市场信心是关键。仅靠宽松政策不能结局根本问题。如果人们对经济持悲观预期，加大刺激反而可能是消费偏好更加保守。第三，我认为如果7月底的政治局会议值得关注。因为今年的政府债券配额还有三分之二左右尚未使用，任何加快预算执行的措施可能会再次为何中国相关的资产注入活力。另外，如果会议对地方债务高企、房地产低迷和内需疲软提出建设性的解决方案，会大大提高中国股市的表现，特别是高质量的分红股。对于改革行动，年底的中央经济工作会议和明年的全国人大需要重点观察，尤其是涉及立法的举措。

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Frequent Risk Events Highlight CN50's Comparative Advantage

US Dollar vs China Offshore Spot, 1D, Pepperstone

当前，在美元指数连续三天在105.2上方盘整，多头动能有限的情况下，我们不禁思考：有哪些因素让CNH表现疲软？现在中国经济最大的挑战是什么？另外，虽然本周货币当局没有调整1年期MLF以及3年期和5年期LPR，但未来政策宽松是否依然必要？从陆家嘴论坛中，我们能解读出怎样的政策调整方向？<h3>中国经济延续“双速增长”模型</h3>中国5月的经济数据表明经济呈现两速发展态势。工业生产和固定资产投资均未达预期。具体而言，房地产投资依然疲软，同比下降11%，基础设施投资增长从4月份的6%放缓至4%。另一方面，零售销售和出口超出预期。五月出口同比增长7.6%，比前值高出6%。虽然5月的CPI略低于预期，且环比增长为-0.1%，但PPI月度增长自去年十一月以来首次转为正值。整体来看，中国经济的增长依然不均衡。出口和新能源相关的资本支出是主要驱动力，而消费和房地产领域则是拖累因素，供给强劲但需求（特别是内需）疲软。与此同时，中国10年期国债收益率从2021年起整体呈现下行走势，目前在2.25%的相对低位徘徊。很长一段时间内对国债的需求强劲，表明居民对经济环境的信心有待改善。

China Government  Bonds 10 Yr  Yield , 1D, TVC 

房地产领域是市场的主要担忧。尽管政策制定者一个月前推出了住房再贷款计划，使得地方政府成为房地产开发商的主要买家，但市场反应冷淡。30个主要城市的新房销售同比下降35%，二手房价格和新开工房屋数量也同比下降。不过，我们也看到一线希望：银行对开发商的贷款增长了19%，这是自2020年7月以来的最高月度增幅。综上所述，5月中国经济呈现温和回升态势，但是与全面恢复还有相当一段距离。对于5%的增长目标，“双速增长”模式依然有效，经济发展主要由出口和新能源领域的出色表现支撑。然而，亟待解决的问题仍然是房地产行业。PBoC不急于强化刺激政策本周中国央行并未调整1年期MLF以及3年期和5年期LPR利率，引发对当局对CNY（CNH）干预态度的猜测。我认为他们最终需要采取行动，但目前似乎并不是最好的时机。我认为他们可能需要更多刺激措施的原因是，房地产行业仍是中国经济的主要风险。5月17日推出的再贷款措施尚未打动家庭购房者，5月新房销售停滞，二手房价格未见提高。5000亿人民币（占GDP的0.4%）的再贷款方案似乎规模太小，对市场的影响十分有限。考虑到地方政府的巨大财政压力，进一步降低利率或增加债券发行是有效实施这一计划的必要条件。然而，美联储尚未进入降息通道，习主席强调人民币要成为“强势货币”。虽然通缩压力持续存在，但当局出于稳定汇率考虑，已连续10个月暂停降息。周三在陆家嘴论坛上，中国人民银行行长潘功胜也暗示，货币当局的主要约束是美联储。一旦美联储今年晚些时候开始降息，中国央行将有更大政策空间实施宽松。从紧迫性角度看，我认为PBoC在实施下一步降息之前还有缓冲空间。回顾5月初（圈出部分），CNHCNY（蓝线）一度冲高到1.006附近，同期USDCNH（橙线）出现明显的下行修正。这是因为如果市场预期CNY兑美元将有单边走势，他们倾向于持有波动度更大的CNH，实现最大化获利。然而，近期CNHCNY（蓝线）相对稳定，表示市场并没有过多押注USDCNH（橙线）短期内会出现迅速的上涨。对于PBoC来说，依然是可以接受的结果。

另外，美国和中国的10年期国债利差从4月末以来整体收窄。人们减持CNY（CNH），增持USD的动机减弱，资本外流压力得到控制。

除了全面降息之外，中国央行还可以使用独有的抵押补充贷款（PSL）工具刺激经济，对三家政策性银行进行定向降息。PBoC于去年12月宣布增加PSL3500亿元投入住房和基础设施建设，参考前一轮（2018年）措施，对经济发展的杠杆作用明显。总结来说，我认为在美联储调整利率，至少是改变利率态度之前，CNH的相对弱势情况有一定持续性，7.28的“汇率红线”依然有重要参考价值。但就目前的情况来看，PBoC进一步降息的紧迫性不高。<h3>中国货币当局或将调整政策框架？</h3>在关于CNY（CNH）汇率修正或受美联储利率态度影响的信息之外，潘行长讲话的另一个重点，是中国人民银行未来货币政策框架的潜在调整。相比于目前的两个政策利率，即7天逆回购利率（DR007）和MLF利率，之后可能仅保留7天逆回购利率作为信号。他还提出通过缩小利率走廊实现更稳定的DR007，以及通过公开市场操作，在二级市场交易债券。这三项措施均有助于为货币当局提供更明确的利率决策信号，稳定内部经济环境。总而言之，对于目前矛盾突出的房地产和内需板块，提振消费者信心依然是首要任务。短期内，USDCNH保持在高位或许无可避免，但随着美联储进入宽松周期，中国当局将有更多利率调整空间。加之可能出现新一轮PSL和货币政策框架优化落实，CNY（CNH）币值有望实现均值回归。

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USDCNH Hits Yearly High: Property and Domestic Demand Hold the Key

<ul><li>令人欣喜的美国消费者物价指数 (CPI) 令市场松了一口气&nbsp;</li><li>美联储声明、标准必要专利和鲍威尔新闻发布会令人兴奋&nbsp;</li><li>技术领先：当天市场走势&nbsp;</li><li>未来交易日的风险事件</li></ul>

亚洲应该在开盘时火力全开，尽管我们的开盘电话（ASX200 +0.7%、HK50 +0.7% 和 NKY225 +0.8%） 仅部分抵消了最近 CPI 前的一些仓位减少，因此我们将看看买家是否会介入并进一步推高价格 - 如果他们这样做，它将告诉我们很多有关语义的信息。美国市场对材料和银行市场缺乏热情，这表明获得真正的上涨动力可能很困难，因为美国贸易中的买盘已经 实际上主要集中在科技和工业名称，这对亚洲股市的指数水平影响较小。美国消费者物价指数 (CPI) 数据已经取得了很大进展——这是一个非常令人高兴的数字。核心服务是 基本上减少了一半，运行率为 0.22%。然而，“超级核心”打印（不包括住房的核心服务）却脱颖而出，达到-0.04，这是两年来的首次下降。租金确实保持在 0.39% 的稳定水平，但我们预计租金会随着时间的推移而下降，这应该会推动核心服务逐渐接近目标。&nbsp;当然，一燕不成夏，但我们可以看到，连续3个月的CPI年化率从4.1%下降到3.3%，而6个月的年化率则为3.8%（ 4.1%起）。&nbsp;人们只能想象市场会对 6 月 CPI 数据（7 月 11 日截止）给予多大的重视——尽管在该数据公布之前还有大量的水要流过，而且随着我们进入 7 月，提供财务数据如果情况不会太严重，那么美国非农就业数据（7 月 5 日）和美国消费物价指数 (CPI) 数据将成为烧烤谈话中的热门话题。&nbsp;重要的是，我们从 CPI 篮子中提取要素，并将其投影到最重要的核心 PCE 数据中（截至 6 月 28 日），并估计这一运行率约为 0.12% m/m 或 2.6% y/y – 显然，运行率是正值，我们今天将展望美国 PPI 数据以及对核心 PCE 通胀计算的最终贡献——这样我们就会知道 2.6% 的预测是否准确。正如杰伊·鲍威尔 (Jay Powell) 在新闻发布会上所说，达到 2.6% 将是一个好地方，而且考虑到美联储的核心目标是到 2024 年第四季度核心 PCE 升至 2.8%，2.6% 的通胀率肯定会为今年的降息增添动力。&nbsp;正如我们的许多客户在各个市场的价格走势中所看到的那样，市场在 CPI 之后开始起飞，美国掉期市场定价到 12 月已下调 50 个基点。标准普尔500指数期货上涨1.2%，金价飙升至2341美元，美元遭受广泛打击。 &nbsp;不过，美联储的声明和主席鲍威尔的新闻发布会很好地遏制了市场的兴奋情绪，美联储内部集体将 2024 年的降息幅度中调为一次，但随后又对 2025 年进行了额外的降息。正如预期，2024 年将达到 2.8%，但最终要由鲍威尔来平衡。他给出了慎重的看法，同时 显然对消费者物价指数 (CPI) 数据感到满意，但仍有些不相信，也不急于降息。这种观点可能会改变，因为鉴于我们已经处于这个水平，美联储失业率预测（4%）没有修正，可能降息的门槛很低。因此，如果我们看到 7 月 5 日 BLS 家庭调查（作为非农就业报告的一部分）进一步恶化，市场将看到 9 月会议几乎锁定降息 25 个基点。此外，我们认为核心 PCE 修正为 2.8%，考虑到当前 6 月份 PCE 跟踪预测为 2.6%，这确实可能被证明是保守的。清理工作是美联储 9 月降息 隐含概率为 62%（定价了 15 个基点的降息），而我们现在看到 12 月份定价了 41 个基点的降息。年底前将举行四次 FOMC 会议，这种定价当然让人感觉公平，而利率市场则在 1 到 2 次降息之间左右为难。&nbsp;美国股市收盘走强， 标准普尔 500 指数 +0.9%，以及 NAS100 +1.3%，而 Russell 2k 的表现则优于 +1.6%。 不过，领涨的是大型科技公司，其中苹果 (+2.9%)、英伟达 (3.6%) 和微软 (+1.9%) 占据了领先地位，仅这些股票就占了标准普尔 500 指数市值的 20%，不难看出为什么该指数表现良好，尽管该指数的宽度大致平均，当天标普 500 指数中有 59% 的股票上涨。美国国债价格趋于坚挺，整个曲线的收益率较低，目前 2 为 4.75%（-8bp），反映了利率预期的变化。美元汇率经历了一段波动，尤其是美元日元，其交易价格从 157.28 升至 155.72（根据 CPI），目前为 156.70。高贝塔外汇发挥了作用，澳元兑美元再次测试 0.6700 并发现良好的供应开始出现，同时我们看到南非兰特和挪威克朗的良好买盘。黄金价格一路波动，最初升至 2341 美元，但随后逐渐回落，目前价格为 2323 美元。&nbsp;展望即将到来的交易日的风险，我们看到澳元就业（澳大利亚东部时间 11:30），这可能会给澳元带来一些快速波动尽管利率期货定价今年澳大利亚央行没有采取任何行动，但我预计任何初步举措都会很快消失。在美国，我们得到了失业救济金申请和生产者价格指数（PPI），正如所暗示的那样，这将影响核心个人消费支出（PCE）通胀的建模。&nbsp;祝你们好运，

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每日修复——在波动的市场中松一口气

<ul><li>交易商转入全面风险和头寸管理模式</li><li>我们的亚洲股票指数开盘走势看起来沉重</li><li>美国贸易中的赢家和输家</li><li>外汇市场未能跟随美国国债上涨的行情</li><li>商品市场走势 - 关注天然气和可可豆的波动。</li></ul>

它让人兴奋，但对于市场中持有头寸或想要进入市场的其他人来说，这种背景几乎没有任何优势，许多人选择观望 - 他们等待事实的出现，等待尘埃落定并等待市场的整体情绪真正显露出来。 然而，在开盘之前，亚洲股市的开盘预期再次看起来不容乐观，ASX200和HK50可能会下跌0.6%，而NKY225可能会下跌0.9%。目前也没有太多理由支持开盘的疲软，因此我们很可能会看到进一步的抛售，尽管昨天ASX200出现了相当大的抛售，因此可以说很多预先定位已经发生，投资者对他们的投资组合设置感到满意，准备好迎接美国CPI/FOMC。 欧洲股市对亚洲也没有提供任何启发，尽管影响了欧盟外围利差的政治考虑，并导致欧盟股市下跌，但这并不是亚洲的问题 - 语义确实很重要，也会波及到其他司法管辖区。 美国大盘股市收盘走高（标普500指数+0.3%，纳斯达克100指数0.7%），尽管有向高质量股票的迁移，但各自指数的走势主要是由苹果（+7.3%）推动的，交易量达到40.76百万股 - 是15天平均交易量的两倍。在昨天的看跌反转之后，我们看到周二的低点（192.15美元）得到了坚定支撑，投资者对升级周期的前景进行了重大反思，随后将股价推高至207.15美元，并实现自去年11月以来最大涨幅。通信服务也表现不错，谷歌和Meta的涨幅也支持了股市。 在赢家方面，甲骨文在发布财报后的盘后交易中上涨了9%，并与谷歌/开放AI达成了交易。GameStop在完成21.4亿美元的发行后上涨了22%，因此我们将看到常规嫌疑人是否会继续追逐这一股票。 美国金融股中的明显输家，我们可以看到XLF ETF的价格已经突破了自5月底以来一直保持的整理区间。特斯拉也已经突破并且交易已经穿过了自5月中旬以来一直充当支撑的50天移动平均线，投资者和交易者将在明天的ATM上做出明确的决定。

美国10年期国债拍卖的强劲需求导致USTs上涨了6个基点，各项收益率普遍走低 - 在关键事件风险即将到来之际看到如此需求有些令人惊讶，但固定收益基金已经涌入，这导致了收益率下降。美元对美国债券收益率下跌的反应并不强烈，并且在关键事件风险到来之际仍然得到了支撑。 EURUSD显然面临政治问题，欧元更加关注法国债券收益率的上升。但是，尽管G10外汇市场波动幅度不大，我们可以看到美元兑墨西哥比索和哥伦比亚比索的波动较大，USDCOP突破了全年一直保持的4000水平 - 新兴市场外汇carry交易的解除继续进行，这对外汇交易员来说是一个重要的水平。战术上，USDJPY是一个值得关注的对象，如果对CPI/FOMC有鹰派反应，将把汇价推至5月29日的高点157.71，并回到日本财务省干预领域。