过去一周，黄金出现“数据利好、涨幅有限”的情况，价格在相对低位震荡。疲弱的就业数据推动市场下调10 月加息预期，但美元走强和实际利率维持高位，使这一利好难以转化为持续的黄金买盘。与此同时，地缘风险并未消退，油价和通胀担忧持续对黄金施压。
不过，央行和机构买盘仍为金价提供一定支撑。
本周前半周，中国买家因黄金周假期，活跃度或明显下降。全球市场经济数据相对清淡，但中东局势发展，以及周三的FOMC会议纪要，仍将是影响黄金走势的主要变量。
技术面观察：$4,110支撑承压，$4,200是修复分水岭
从XAUUSD日线图来看，黄金上周一接连跌破$4,235和$4,200两个支撑水平后，一度下探至$4,110附近。尽管价格随后出现反弹，但目前仍处于$4,110至$4,235区间内震荡，且运行在区间下半部，整体技术结构仍偏弱。
目前$4,110是关键支撑，若有效跌破，可能打开进一步下探空间，测试$4,000整数关口。上方$4,200则是首个修复确认位。如果金价能够重新站上$4,200，并进一步突破$4,235，短线上行空间可能打开，下一目标可看向$4,300附近。
非农利好失效，真正的压力来自长端美债
周五非农数据几乎是黄金多头最理想的剧本：新增就业仅2.9万人，远低于9万人的共识；7月和8月就业人数合计下修6万人；失业率升至4.2%。
对于刚完成近三年来首次加息的美联储而言，这份疲弱的就业报告无疑是一记警示。数据公布后，市场对10月加息的定价从70%以上迅速降至约14%，黄金也一度快速走高。
但这一利好当天便出现逆转，因为市场仍定价年底前大概率再加息25个基点。换句话说，市场交易的并非“加息周期已经结束”，而是“下一次加息被推迟”。
对于黄金而言，这种边际宽松并不足以带来持续的买盘。当前限制黄金上行空间的因素，已经不只是短端政策利率预期，更包括难以仅凭单份就业数据改变的长端美债收益率。
美国联邦债务已站上40万亿美元，随着国债供给增加，市场对长期美债的承接能力受到关注。截至上周，美债长端利率连续第五周上行，10年期和30年期美债收益率双双触及2002年以来最高水平，10年期实际利率也接近3%的高位。
与短期利率相比，长端收益率更多受到通胀预期、财政赤字和期限溢价等因素影响。长端收益率持续走高，也为美元提供支撑。在美元走强、实际利率维持高位的环境下，持有黄金这一非生息资产的机会成本上升，金价自然承压。
地缘局势：美伊僵局持续，黄金压力难解
中东局势周末进一步趋紧。胡塞武装袭击利雅得和沙特阿美石油设施；伊朗议会议长表示在满足七项条件前霍尔木兹海峡绝不重开；特朗普已向中东加强军事部署，并于核心内阁商讨下一步行动。
尽管七国集团承诺释放战略储备，加上消息显示9月末中东原油出口量出现恢复，短暂缓解了市场对供应中断的担忧，油价周一走低，但地缘风险溢价远未消失。如果消息面突然恶化，更高的能源价格可能重新推高通胀，并通过美债收益率对黄金形成压力。
ETF资金流入，为黄金提供底部支撑
尽管美债收益率高企和地缘风险持续压制黄金表现，但黄金ETF持仓正在明显增加。自7月以来，ETF持仓从约9,650万盎司回升至9,900万盎司，而现货黄金仍在$4,000-$4,300区间震荡。
ETF持仓与金价出现背离，说明部分资金并未因为近期回调而明显撤出黄金市场。如果资金流入能够持续，可能意味着部分机构投资者正在利用价格回调逐步增加黄金敞口。
若这种底层需求继续增强，金价最终能否追上ETF资金流所释放的信号，将是接下来值得持续观察的潜在看涨指标。
本周核心：FOMC纪要能否打开反弹空间？
总的来说，黄金在利率压力下持续低位震荡。短期若要出现实质转机，大概率需要美伊局势缓和带动油价持续回落，或财政部/美联储采取重大措施扭转长端利率信心。在此之前，反弹的可持续性可能受到质疑。
除地缘局势发展外，本周经济数据相对清淡，但仍有几个风险可能导致市场波动。
周一将公布9月ISM服务业PMI，市场预期为55，前值为55.4。制造业PMI中的价格支付分项已经升至77.9，如果服务业PMI也显示价格压力依然明显，可能令非农走弱后的“加息暂停”叙事被重新定价，并对黄金构成边际压力。
更重要的是周三公布的FOMC会议纪要，市场希望获悉9月会议时委员会内部对进一步加息的支持程度。尽管最新就业数据未被纳入讨论，如果纪要显示多数官员仍倾向于年内再次加息，利率压力或令黄金再次测试$4,110附近。
同天的10年期美国国债拍卖，以及周五的密歇根大学消费者信心指数也值得关注，两者或影响长端收益率走势和市场对美联储利率路径的预期。若拍卖需求稳健、认购倍数改善，而消费者信心温和走软，有望促使收益率回落，从而为黄金提供支撑。