收益率曲线的陡峭与平缓

下图从上至下分别是2年、5年、10年和30年期的美债收益率在过去一个月的涨跌幅。可以明显发现在6月16日美联储鹰派会议之后，短端收益率的上涨幅度明显大于长端。基准的10年期收益率甚至一度跌至1.35%的4个月新低。用一个词来形容就是“收益率曲线平缓”。

其背后的逻辑在于，未来两年的加息预期刺激短端收益率大幅走高。而加息一定程度上将限制未来的通胀水平，其结果就是各期限的预期通胀率快速回落，再结合美联储暂缓缩表的决定，因此拖累了长端收益率下跌。

收益率曲线平缓后的连锁反应？

1）加息预期叠加创记录的隔夜逆回购（从市场抽走流动性）帮助美元指数（USDX）突破92关口，这与下行的10年期收益率形成了鲜明的反差，这一“矛盾”的现象在过去10年内比较罕见。非美货币和加密货币暴跌。

2）美股中，受益于长端利率下行的成长股（如纳斯达克）走势相对稳定，而价值股（如道琼斯）则显著下跌。道琼斯此前遭遇10连跌，直到昨天才止血。

3）通胀预期下降导致大宗商品价格暴跌。不仅包括我们所经常交易的黄金、白银，也包括此前飙出新高的钯金、铜、铁矿石等。只有原油幸免于难。

平缓的收益率曲线将会常态化吗？

随着投资者逐渐消化此次会议的内容，上述的市场走势在周一发生了反转。似乎上周市场的巨震仅仅只是对近期过于拥挤仓位的调整。真正的“恐怖时刻”将是美联储正式宣布缩减购债的时候，或许将在第三季度的某个时点。

由于此次美联储并没有做出任何关于缩减购债的实际表示，鲍威尔甚至淡化了点阵图所显示的加息预期。这种“形式大于实质”的声明是否能支持美元连续突破被打上了问号。美元指数（USDX）可能需要在61.8%的回档位91.92附近进行一番调整，重新聚集上升的动能。

黄金ETF在6月18创造了今年1月以来最大的单日资金净流入，暗示在金价接近1760区域时多头力量的涌现。若金价能突破200天均线以及上周五高点所组成的1794/97区域，有望摆脱当前的困局。

若长端收益率能够迅速赶上，曲线能够再次陡峭化，或许能帮助道琼斯指数（US30）在100天均线附近企稳。