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Reuniones de bancos centrales: El arte de entender lo que está descontado

12 sept 2022
La idea de entender “lo que está descontado” ha sido un punto muy importante esta semana y es una ciencia que todos los traders deberían tratar de entender.

Por ejemplo, el BCE subió 75 pb, el mayor aumento en su historia y, sin embargo, EURUSD cayó 90 pips. Puedo imaginar a muchos nuevos traders comprando EUR porque habían escuchado que el BCE probablemente sacaría las armas pesadas, solo para quedarse asombrados cuando el precio cayó.

Como punto de partida, para quienes no estén familiarizados, un "punto base" (pb) equivale a 0.01 %, por lo que un aumento de 1 punto base sería de 1.00 % a 1.01 % (o 100 pb a 101 pb)

Operar una reunión de política monetaria de un banco central rara vez es sencillo

Por supuesto, no todos quieren operar el resultado de una reunión de política monetaria: Es difícil y hay muchas variables a considerar. Sin embargo, la mayoría de los traders, especialmente aquellos que usan un mayor grado de apalancamiento, deberían revisar absolutamente la próxima reunión por la propensión a un movimiento y volatilidad desmesurados. La pregunta obvia es si mantener, reducir o cerrar posiciones con relación al evento de riesgo.

Algunos intentarán operar el resultado de una reunión del banco central. Para eso, es esencial tener una sólida comprensión de lo que se cotiza en los mercados. También es ventajoso comprender el mejor mercado o el más sensible al evento. Por ejemplo, a menudo se puede ver al USDJPY como la jugada más limpia en la reunión del FOMC, ya que es la más sensible/correlacionada con los cambios en las tasas de interés a corto plazo.

Me encantaría decir que el movimiento del mercado se debe únicamente al cambio en la tasa de política actual y si aumentan (o reducen) 25, 50, 75 o incluso 100 pb. Recuerda que, aparte del RBA, los bancos centrales tienden a elevar su tasa de política en incrementos de 25 pb. Sin embargo, la vida no es tan simple: a menudo no se trata solo de si el mercado tiene el precio correcto para la reunión en cuestión, sino también de cómo la perspectiva del banco central se casa con las expectativas del mercado para las tasas de interés en el futuro.

Luego, también debemos considerar el tono de la declaración, los pronósticos económicos (si se proporcionan) y, a veces, las proyecciones explícitas de la configuración futura de las tasas de interés. Todos estos deben conciliarse con los precios de mercado y, a menudo, pueden ser mucho más importantes que un simple aumento en la reunión, especialmente cuando el mercado ya ha descontado ese resultado.

¿Cómo sabemos lo que está descontado?

Los traders pueden expresar una opinión sobre la configuración de las tasas de interés futuras de los bancos centrales utilizando swaps de índices nocturnos (OIS) o futuros de tasas de interés, como el futuro de fondos federales o el futuro de efectivo de 30 días de Australia. Los inversores pueden especular esencialmente sobre cambios en las tasas de interés o cubrir su riesgo de tasa de interés a través de estos instrumentos. Son en lo que todos los otros mercados clave, como divisas o índices, se enfocan como guía: son esencialmente el primer derivado.

Cuando decimos que se ha descontado un aumento de 75 pb, estamos analizando los mercados de tipos de interés negociables para evaluar esta perspectiva.

Al igual que con cualquier contrato de futuros, existen contratos periódicos conocidos: La mayoría de los contratos de tasa de interés son mensuales, pero pueden ser trimestrales, por ejemplo, futuros de eurodólares. Esencialmente, un trader puede elegir cualquier mes en el que sienta que las expectativas de tasas son demasiado altas o bajas y negociar ese precio en consecuencia.

La perspectiva de observar el precio de cada contrato de futuros en los próximos meses se denomina "curva de tasas" o "estructura de plazos". Vemos esto arriba con la curva de futuros de fondos federales, que tiene contratos mensuales para negociar (detonada por el círculo rojo).

Un inversor de tasas de interés utilizará el precio del contrato de futuros para calcular cuál es la configuración de la tasa de política implícita para ese mes; comprenderá cuántos puntos báse (pb) se cotizan, por lo tanto, una vez que tenga esa información cuantitativa, luego puede proceder a operar su punto de vista.

Para los traders de divisas, materias primas y acciones, varios de los principales bancos centrales nos han facilitado la comprensión de los precios actuales del mercado, ofreciendo calculadoras de precios de tasas, dado que la información no es tan dinámica como los precios de las tasas de interés en vivo y, en la mayoría de los casos, se actualiza diariamente al cierre, pero a menos que esté operando con tasas de interés, no creo que importe demasiado y aun así ofrece una sólida comprensión de nuestra evaluación de riesgo en eventos de riesgo conocidos.

Para conocer los precios actuales, podemos ver:

  • Precios FED: https://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/countdown-to-fomc.html
  • Precios BoE: https://www.cmegroup.com/trading/interest-rates/bank-of-england-watch-tool.html
  • Precios RBA: https://www2.asx.com.au/markets/trade-our-derivatives-market/futures-market/rba-rate-tracker

Pepperstone publica semanalmente esta tabla de expectativas de tasas de interés; aquí tomamos el precio de la tasa de interés para calcular la configuración de política implícita para cada contrato de futuros mensual a corto plazo. Luego tomamos la "tasa efectiva": esta es la verdadera tasa de interés y el precio que los bancos piden prestado durante la noche y observamos la diferencia entre los dos.

Nos dice 'lo que está cotizado'. Por ejemplo, si tomamos el FOMC del 21 de septiembre, podemos ver que 71 pb de aumentos están descontados. Posteriormente, si la Fed aumentara 75 pb (recuerde que aumentan en incrementos de 25 pb), entonces, en igualdad de condiciones, el USD no debería reaccione demasiado: la subida tenía un precio. Aquí es donde observamos otras variables, como el tono de la declaración y sus proyecciones económicas y si se casan con los precios futuros.

Luego tomamos el contrato del próximo mes y la tasa de política implícita para ver el 'aumento' en puntos básicos. Por ejemplo, el mercado actualmente espera un aumento de alrededor de 50 pb en la reunión del FOMC de noviembre.

Entonces, volviendo al BCE e incluso a la reunión del RBA, ¿por qué el EUR (y el AUD) cayeron cuando el banco subió tan agresivamente? Ya se esperaba y otros factores como un panorama de crecimiento agrio y una continuación de las compras de activos hasta 2024 fueron los factores decisivos.

Si operas con divisas, materias primas e índices bursátiles, entender cómo el mercado fija el precio del evento puede ser clave; nunca es tan fácil como simplemente comprar EUR porque las tasas están subiendo.

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