Previa FOMC marzo: La Fed continúa con los incrementos de tasas

Horarios a considerar:

Miércoles 22 de marzo a la 1 PM CST – Conferencia de prensa presidente Jerome Powell a la 1:30 PM CST

Si bien hay mucho debate en torno a esta decisión, sigo creyendo que la Fed se decidirá por un aumento de 25 pb en la próxima reunión del FOMC. Donde los riesgos para el USD están sesgados hacia el alza.

Es una decisión que sin duda se está debatiendo acaloradamente y mientras los economistas de Nomura ven un recorte de tasas de 25 pb y una pausa en QT (Ajuste Cuantitativo), donde luego vemos a Goldman's, Wells Fargo y Barclays creyendo que no cambiarán las tasas, casi el 90% de los economistas (encuestados por Bloomberg) todavía ven un aumento de 25 pb.

Lo más importante, cuando pensamos en la reacción potencial en mercados como el USD, oro y acciones, es el precio y el posicionamiento actual del mercado.

El movimiento de los futuros o swaps de tasas de interés a la declaración del FOMC suele ser el primer derivado y es con lo que se correlacionarán los bonos del Tesoro de EE. UU. a 2 años y el USD (y otros mercados): los rendimientos más altos deberían equivaler a un USD más fuerte y un menor precio del oro y las acciones y viceversa.

El precio de mercado es clave

En este momento, vemos que los mercados de tasas de interés valoran 16 pb de aumentos en esta reunión del FOMC, por lo que hay un 65% de posibilidades de un aumento de 25 pb. Las perspectivas actuales están en que alcanzaremos niveles máximos de 4.88 % en la reunión del FOMC de mayo, antes de caer al 4.26 % a finales de año, lo que equivale a poco más de 2 recortes de tipos.

El precio de esta tasa de interés cambia dinámicamente y podría verse muy diferente en las horas previas a la reunión.

Si no fuera por el flujo de noticias y la volatilidad en el espacio bancario, estaríamos discutiendo sobre un aumento de 25 pb o 50 pb.

Un aumento de 50 pb está claramente fuera de la mesa y sería visto como un error ante los ojos del mercado.

Por supuesto, el presidente Powell abrió recientemente la posibilidad de un 50 pb en su testimonio ante el Comité Bancario del Senado, pero dados los riesgos que se avecinan, un 50 pb impactaría bastante y los activos de riesgo serían castigados.

Tal como están las cosas, estamos debatiendo un aumento de 25 pb o una pausa. Creo que la Fed reconocerá que está observando los desarrollos en el espacio bancario, aunque comentando que hoy en día son mucho más reactivos y manejarán la política monetaria según lo que ven frente a ellos, y los datos respaldan un aumento de 25 pb.

Tenemos algo de enfriamiento en el mercado laboral, pero todavía está caliente. La lectura del IPC de EE. UU. de febrero se puede dividir en perspectivas que se adaptan a cualquier sesgo, pero veo dicha lectura respaldando un aumento de 25 pb, especialmente si observamos las métricas de mes a mes, que han mostrado una aceleración. La Reserva Federal se centra en gran medida en el IPC subyacente, que aumentó un +0.5% a modo mensual, en consonancia con un banco central que necesita hacer más.

¿Cuáles son los factores clave de la volatilidad del mercado?

Cuando se cotizan 16 pb de aumentos, si la Fed sube 25 pb, entonces, en igualdad de condiciones, el USD debería aumentar inicialmente. Si las tasas se mantienen sin cambios, el USD debería caer y las acciones (como el NAS100) subirían. Entonces, lo que hagan con la tasa de fondos federales en esta reunión es la primera consideración.

Sin embargo, quizás el impacto más duradero en los mercados provenga de la proyección del "mapa de puntos". Aquí es donde los miembros individuales de la Fed brindan sus estimaciones sobre dónde podría estar la tasa de los fondos federales para finales de 2023, 2024 y 2025.

Mapa de puntos y proyecciones económicas – FOMC de diciembre

En la reunión del FOMC de diciembre, la proyección mediana para la tasa de fondos federales para fines de 2023 fue del 5.12 % y del 4.12 % para fines de 2024. Sin embargo, dado que las expectativas de mercado y los precios (en los swaps de tipos de interés) son mucho más bajos (4.26 % y 3.37 % para estos períodos respectivamente), existe una clara desconexión.

Esta divergencia entre el conjunto actual de proyecciones de fondos federales ("puntos") y el precio del mercado sugiere que el mercado cree firmemente que la Reserva Federal reducirá sus pronósticos para la tasa de fondos federales para estas fechas.

Si la Fed no hace esto, y especialmente si la declaración del FOMC muestra poca preocupación por los problemas que se están gestando en el sector bancario y el potencial de nuevas regulaciones, con condiciones crediticias mucho más estrictas y mayores cargos para los prestatarios, entonces los mercados podrían encenderse con volatilidad.

Por el contrario, si el mercado ve que la Reserva Federal se acerca lo suficiente a la fijación de precios de mercado, podría ser un momento muy importante en este ciclo; en teoría, debería respaldar las acciones de crecimiento, las divisas de alta beta (como el AUD) y el oro, mientras que el USD está vendido. Sin embargo, mucho depende del comunicado y del nivel de preocupación expresado sobre por qué han bajado sus proyecciones.

El equilibrio del riesgo

Mi propia opinión es que la Fed subirá 25 pb y no reducirá lo suficiente su proyección de "diagrama de puntos" y los precios del mercado se verán decepcionados; esto podría conducir potencialmente a un USD más alto y a una reducción en las acciones y el oro. Como siempre, el trading de noticias tiene sus desafíos, pero para todos los administradores de riesgos medirán dónde está el sesgo en el riesgo sobre eventos clave.

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