Perspectivas de un movimiento explosivo en los activos del Reino Unido y la libra esterlina

Ciertamente, previo al período de transición, las negociaciones del Brexit eran increíblemente frustrantes, aunque la buena noticia para los traders era que los titulares del Brexit eran en gran medida idiosincrásicos para los activos del Reino Unido, con cierta sensibilidad en el EUR. Por consiguiente, si la situación era demasiado incomoda, uno podía evitarlo con bastante facilidad al invertir en otros mercados.

Sin embargo, si optaba por operar con la GBP (o FTSE100), uno sabía que estaba operando en base a titulares, muchos de los cuales arrojarían señales falsas y darían lugar a giros dentro de giros en una saga muy prolongada. Se acordó muy poco políticamente hasta el último minuto y, posteriormente, la volatilidad se elevó en relación con otros pares de divisas del G10, lo que significaba que los traders tenían que mantener el tamaño de la posición al mínimo a medida que aumentaba el riesgo que asumían en una posición.

Con la volatilidad implícita incrementando, vimos que el tiempo por parte de los traders en el mercado se redujo, y las exposiciones en la libra esterlina rara vez se mantuvieron cuando un trader no podía estar frente a las pantallas.

¿Estamos preparados para una repetición de estas condiciones?

Parece poco probable, y un acuerdo comercial es la visión de consenso clara, aunque el riesgo de pasar del 31 de diciembre y el final de la fase de transición sin un acuerdo simplemente no puede descartarse.

El mercado de opciones siempre brinda una gran comprensión de la semántica y ayuda a cuantificar el movimiento esperado para un momento específico. La volatilidad implícita (vols) de 1 semana del GBPUSD se encuentra actualmente en 10% y apunta a un movimiento a la baja de hasta 8%, con vols a 1 mes un toque más alto en el 10,35%. Para el contexto, el mercado de opciones ve un movimiento de 150 pips y 328 pips durante un período de 1 semana y 1 mes respectivamente (más alto o más bajo). Esto no indica un mercado que perciba un movimiento explosivo inminente en el precio.

(Volatilidad implícita de 1 mes del GBPUSD)

Desde el punto de vista del posicionamiento, aquí tampoco hay preocupación por mantener exposiciones en la libra esterlina, y podemos ver que tanto los fondos apalancados como los administradores de activos tienen posiciones de futuros en la GBP muy neutrales (fuente: el informe semanal de futuros de la CFTC). Nuestro propio flujo de clientes ha sido increíblemente bidireccional (es decir, largo y corto) últimamente, tal vez reflejando el del mundo institucional.

(Posiciones de futuros en GBP de la CFTC. Panel superior: fondos apalancados, inferior: administradores de activos)

La falta de volumen implícito y el sólido desempeño de la libra esterlina en términos generales sugiere que el mercado considera que el riesgo de se llegue a un acuerdo es una probabilidad baja. Con razón, a los ojos del mercado, pasar el 31 de diciembre sin un acuerdo constituiría un grave error por parte del negociador jefe, David Frost, y Boris Johnson, y sería un obstáculo evitable para una economía que aún es increíblemente vulnerable.

Probabilidades en el trading

Si tomamos el mínimo del 2 de noviembre de 1,2855 como un objetivo clave a la baja ante los signos más intensos de no acuerdo, en esta coyuntura, el mercado de opciones coloca un 16,3% de posibilidades de que se supere este nivel en el próximo mes y un 19,2% el 1 de enero.

Algunos participantes creerán claramente que el mercado está subvalorando el riesgo de un fuerte movimiento a la baja en el GBP/USD. El EUR/GBP es el juego más limpio aquí, pero nuevamente hay una preocupación limitada expresada en la GBP, con el precio imprimiendo una serie de máximos más bajos y donde un avance de 0.8866 sería poderoso.

Curiosamente, el mercado de opciones coloca una probabilidad de 32.8% de que el GBPUSD subirá por encima de 1.3400 y volverá a probar los máximos de septiembre en el próximo mes, y eso se siente como el mayor riesgo.

¿Se puede forjar un trato a tiempo?

A corto plazo, todavía existen claras incertidumbres sobre la conciliación de las diferencias en torno al acceso de la UE a las aguas pesqueras del Reino Unido, la gobernanza en curso de un acuerdo (y la resolución de disputas) y una "igualdad de condiciones" en aspectos como los derechos de los trabajadores, las ayudas estatales y el medio ambiente.

La reunión de líderes de la UE del jueves es muy importante y, si bien podemos oír hablar de un apetito por un acuerdo, parece poco probable que este sea el foro para anunciar algo tangible. Si bien los funcionarios han comentado sobre los plazos, ninguno es legalmente vinculante y realmente debemos considerar lo último que se puede forjar es un acuerdo.

Si se llega a un acuerdo, se necesitan unos 21 días para debatirlo y ratificarlo en los tribunales del Reino Unido y de la UE. En teoría, esto significa que lo último que podemos esperar para algún tipo de acuerdo de libre comercio es a fines de noviembre e incluso entonces, no hay garantías de que sea aprobado por los respectivos parlamentos. Aquí es cuando la volatilidad de la GBP cobrará vida y la GBP verá un movimiento mucho más extremo y errático.

Se ha especulado sobre la posibilidad de que se convoque a una reunión de emergencia del Parlamento Europeo a finales de diciembre, que podría llegar a dar frutos si llegamos a un acuerdo antes de finales de noviembre.

Por supuesto, este momento puede ser diferente, y es posible que no tengamos que esperar hasta el último minuto para un acuerdo y es posible que escuchemos de un acuerdo el próximo fin de semana o principios de la próxima semana. Sin embargo, lo que está claro es que el mercado no ve las conversaciones como un factor importante de volatilidad o que los efectos sobre el precio de un acuerdo pueden ser de corta duración, es decir, antes de que nos volvamos a centrar en las tendencias de COVID, una vacuna y una reflación en el 2021.

Lo que parece consistente es que pocos están posicionados para un no acuerdo y están totalmente de acuerdo con un acuerdo en algún momento.

Personalmente, estoy a favor de la libra esterlina al alza, ya que estoy convencido de que se encontrará un trato. Sin embargo, cuanto más nos acerquemos a finales de noviembre sin un acuerdo, más nervioso se pondrá el mercado. Podría ser un largo diciembre para los alcistas en el GBP/USD.