Guía para la decisión del Banco de Inglaterra de diciembre

Como se señaló, no hay expectativas de un movimiento de tasas en la reunión de diciembre, y los datos recientes dan al MPC pocas razones para abandonar la postura de "pausa" que ha estado vigente durante gran parte de los últimos trimestres. Los mercados monetarios, por cierto, no valoran ninguna posibilidad de un aumento en esta reunión, ni en ningún momento durante el próximo año.

Sin embargo, la división de votos puede volver a ser interesante, particularmente después de la votación de 6 a 3 en noviembre para dejar la tasa bancaria sin cambios. Si bien recientemente ha habido relativamente poca nueva información económica desde esa reunión, la continua desinflación observada desde la reunión anterior puede convencer a uno o más de los miembros externos, Greene, Haskel y Mann, de cambiar su postura y votar a favor de la política sin cambios. Sin embargo, comentarios recientes de los tres sugirieron poca inclinación a adoptar una postura moderada, en medio de la preocupación por el riesgo de que la inflación vuelva a asomar la cabeza.

A la luz de este riesgo, es probable que la orientación del MPC se mantenga prácticamente sin cambios con respecto a la emitida en la reunión de noviembre. Una vez más, la declaración de política debería repetir que la postura actual “es restrictiva” y que seguirá siendo “suficientemente restrictiva durante el tiempo suficiente” para lograr un retorno de la inflación al objetivo del 2%. Dicho esto, es poco probable que haya claridad sobre la duración del "período extendido" durante el cual las tasas se mantendrán en su nivel actual, a pesar de que los mercados prevén un ritmo agresivo de recortes el próximo año, y los futuros actualmente implican que la tasa bancaria terminará el 2024 en aproximadamente 4.4%.

Sin embargo, a diferencia de otros mercados desarrollados, hay relativamente pocos datos disponibles en el Reino Unido que sugieran que se alcanzará un ritmo de flexibilización tan agresivo.

La inflación, por ejemplo, ha caído abruptamente últimamente a nivel general, con el IPC aumentando un 4.6% interanual en octubre, aunque la caída sustancial en este indicador, desde el 6.7% anterior, se debió casi en su totalidad a una combinación de un precio más bajo de la energía junto con los efectos de base del aumento de los precios de las materias primas en 2022.

Por lo tanto, las autoridades están prestando mayor atención a otras medidas de inflación como el indicador del IPC subyacente, que se mantiene cerca del 6% interanual, aunque algo muy por debajo del pico de la primavera, junto con la inflación de servicios. Es aquí donde han surgido pocos signos de alivio de las presiones sobre los precios: la inflación de los servicios sigue rondando el 7% interanual, y los principales indicadores que apuntan a que dichas presiones sobre los precios persistirán durante algún tiempo, contrarrestando en cierta medida la desinflación de bienes que se está produciendo actualmente.

La continua rigidez del mercado laboral está contribuyendo claramente a la rigidez de los precios de los servicios, aunque hay que recordar que las cifras de empleo/desempleo siguen siendo poco fiables, y la ONS sigue revisando la metodología utilizada para calcular los datos. Para resumir ese factor, mientras que la Encuesta de Población Activa señaló que el desempleo se situaba en el 4.2% tanto en el segundo como en el tercer trimestre, el nuevo método de encuesta "experimental", y supuestamente más preciso, fijó el desempleo en 3.5%, un nivel visto sólo una vez desde la década de los 70s. Claramente, formular políticas con tanta incertidumbre es casi imposible, de ahí que últimamente el MPC ignore en gran medida estas cifras.

Sin embargo, los datos sobre ganancias todavía se consideran confiables y se mantienen en un nivel incómodamente alto para los responsables de las políticas. Los salarios regulares aumentaron un 7.7% interanual en los tres meses hasta septiembre, tras haber estado por encima del 7% mensual desde abril, un ritmo que es claramente incompatible con un retorno al objetivo de inflación del 2% y un factor importante en la persistencia continua de la inflación en los servicios. El MPC tendrá la esperanza de que, a medida que se sigan sintiendo los efectos retardados de los 515 puntos básicos de ajuste aplicado este ciclo, el ritmo de crecimiento de las ganancias se enfríe cada vez más, contribuyendo al proceso de desinflación.

En cuanto a los efectos rezagados, su impacto, por supuesto, seguirá sintiéndose en el crecimiento en los próximos meses, y los riesgos que enfrenta la economía seguirán inclinándose a la baja. El propio Banco de Inglaterra estima que solo alrededor del 50% del ajuste implementado hasta ahora se ha trasladado a la economía en general, y este impacto se concentra principalmente entre aquellos que se rehipotecaron de acuerdos de tasa fija inferiores al 2% firmados durante la pandemia.

A pesar de esto, últimamente ha habido algunas señales más optimistas: la última ronda de encuestas PMI apunta a un sorprendente repunte tanto en los indicadores compuestos como en los servicios en noviembre, y el sector manufacturero también se contrajo a un ritmo sustancialmente más lento. Sin embargo, es probable que esto resulte poco más que un problema de corto plazo.

Para la GBP, es poco probable que la reunión del BoE de diciembre cambie las reglas del juego, ya que las posibilidades de cualquier desviación con respecto a los comentarios recientes son remotas y no habrá ninguna conferencia de prensa después de la decisión.

En lugar de ello, la atención de la GBP en términos de política monetaria a medida que nos adentramos al 2024 probablemente girará en torno a si el Banco de Inglaterra termina efectivamente como uno de los "valores atípicos de línea dura" entre los bancos centrales del G10, aunque cualquier fortaleza de la GBP que se derive de este estatus probablemente dependerá de que el crecimiento siga manteniéndose relativamente bien.

Es aquí donde los operadores tal vez necesiten ser más selectivos durante el próximo año, y tal vez observar más de cerca los cruces de divisas: el EUR/GBP, por ejemplo, debería sufrir más caídas, por debajo del nivel de 85, si el BCE realmente reduce tan pronto su valor como el primer trimestre.