Perspectivas para 2025: Reino Unido: lidiando con una estanflación leve

La combinación a la que se enfrenta la economía del Reino Unido en la actualidad es bastante sombría. En cuanto a la inflación, aunque se ha avanzado en el IPC general hacia el objetivo del 2%, las métricas de inflación subyacente siguen mostrando que las presiones persistentes sobre los precios siguen siendo intensas, bajo la superficie. La caída de la inflación general ha sido impulsada, en gran medida, por la energía, así como por la deflación en los bienes, y no se ha producido un proceso desinflacionario sustancial en el importantísimo sector de los servicios.

A su vez, como las presiones subyacentes sobre los precios siguen siendo intensas, es probable que el Banco de Inglaterra continúe con el enfoque “gradual” actual para eliminar las restricciones de política monetaria.

Después de haber realizado dos recortes de 25 puntos básicos de la tasa bancaria en 2024, el Comité de Política Monetaria se dispone a mantener la cadencia trimestral actual de recortes de tasas durante los próximos 12 meses, bajando la tasa bancaria en reuniones junto con la publicación de un Informe de Política Monetaria, es decir, recortes en febrero, mayo, agosto y noviembre. Es probable que un ritmo más rápido de flexibilización de la política requiera un progreso desinflacionario mucho más rápido y convincente que el que se ha visto hasta la fecha, y es probable que los halcones del Comité de Política Monetaria sean particularmente difíciles de convencer en cuanto a la necesidad de un ritmo más rápido de flexibilización.

Si bien esa perspectiva es considerablemente más agresiva que la de la mayoría de los pares del Banco de Inglaterra en el G10, se puede argumentar que esta actitud agresiva se debe a las razones “equivocadas”. A diferencia de la “vieja dama” que permanece en territorio restrictivo debido a su fortaleza económica inherente y su sólido impulso de crecimiento, dicha postura se mantendrá debido a la incapacidad de erradicar las persistentes presiones de precios dentro de la economía.

En cuanto al crecimiento económico, las perspectivas parecen bastante sombrías de cara a 2025. Si bien a principios de 2024 la economía se recuperó a un ritmo sólido de la recesión superficial de finales de 2023, el impulso ha disminuido rápidamente desde el verano. Inicialmente, este impulso menguante se debió a la incertidumbre observada en el período previo al primer presupuesto del Ministro de Hacienda Reeves, que afectó gravemente la confianza económica general. Las importantes subidas de impuestos anunciadas en dicho presupuesto, principalmente una reducción del umbral salarial del seguro nacional y un aumento de las contribuciones de los empleadores, solo han afectado aún más a dicha confianza.

Parece muy poco probable que la confianza, la inversión empresarial o el gasto de los consumidores se recuperen a corto plazo. Los cambios mencionados en el seguro nacional han tenido el efecto de aumentar el costo del empleo, mientras que una reforma de los llamados "derechos de los trabajadores" dará como resultado una postura mucho menos pro empresarial, lo que probablemente disuadirá aún más a las empresas de contratar de nuevo. En términos netos, las medidas presupuestarias darán como resultado una de tres cosas: aumento de los despidos, crecimiento más lento de los ingresos, o el aumento de los costes que se trasladan a los consumidores al final de la cadena de valor.

Mientras tanto, los consumidores probablemente seguirán siendo pesimistas, no sólo debido a los continuos peligros que plantea la inflación persistente, sino también porque el espectro de nuevas subidas de impuestos sigue acechando.

A pesar de que el Presupuesto de octubre ha sido el mayor presupuesto de recaudación de ingresos de la historia, en términos nominales, el contexto fiscal sigue siendo peligroso. Incluso cuando se mide en relación con la nueva métrica de Pasivos Financieros Netos del Sector Público (PSNFL), el margen de maniobra frente a las normas fiscales actuales se sitúa en unos escasos 16.000 millones de libras esterlinas.

En consecuencia, si las medidas presupuestarias no consiguen aumentar las cantidades –bastante ambiciosas– que prevé la OBR, o si se produjera un shock macroeconómico relativamente menor, Reeves se verá obligado a volver a la tribuna para aumentar aún más los impuestos o aumentar el endeudamiento. De cualquier manera, la persistente incertidumbre que persistirá debería hacer que los inversores internacionales sigan alejándose de los activos del Reino Unido y que la prima de riesgo siga estando incluida en los precios de los bonos del Estado, y que la curva se empine.

Si bien es probable que el Presupuesto tenga un impacto negativo significativo en el mercado laboral, el impacto preciso seguirá siendo difícil de medir, dadas las dificultades que sigue experimentando la ONS para recopilar datos precisos, que pueden no estar disponibles hasta 2027. Sin embargo, las métricas alternativas del mercado laboral apuntan a una relajación continua de las condiciones de empleo, que probablemente continuará en 2025. Sin embargo, el BoE seguirá otorgando poco peso a la evolución laboral, dadas las cuestiones de calidad de los datos antes mencionadas, y la inflación seguirá siendo el principal determinante de los futuros cambios de política.

De manera aislada, se podría suponer que un banco central agresivo y una curva FI más pronunciada serían catalizadores positivos para la moneda en cuestión. Sin embargo, es difícil argumentar que esa relación se aplica a la libra esterlina de cara al próximo año. De hecho, el Banco de Inglaterra se ha propuesto mantener una postura política relativamente dura en un intento de utilizar un instrumento de política relativamente contundente (los ajustes de los tipos de interés bancarios) para controlar lo que se convertirá en una economía británica similar a la estanflación en 2025.

En consecuencia, es más probable que la combinación tóxica de una inflación persistentemente alta, un crecimiento económico anémico, riesgos fiscales sustanciales y un mercado laboral más relajado se convierta en un obstáculo para la libra esterlina, en particular si se tiene en cuenta el continuo rendimiento económico superior que probablemente se produzca al otro lado del Atlántico, con más caídas previstas para la libra esterlina, probablemente por debajo de la cifra de 1,25.