Nóminas no agrícolas de Julio en EE.UU.

¿Qué esconde la brecha entre ADP y desempleo?

También se espera que la participación laboral se recupere levemente a 61,6% desde 61,5% en junio, y que los salarios por hora se mantengan en 0,3% mensual y 3,5% interanual. Pero los datos de alta frecuencia cuentan una historia distinta a la del consenso sobre el reporte de nómina no agrícola: la encuesta ADP reportó el miércoles apenas 44.000 empleos privados creados en julio, la cifra más baja del año y por debajo de todas las estimaciones, tras una revisión a la baja del dato de junio hasta 95.000.

Al mismo tiempo, las solicitudes iniciales de subsidio de desempleo de la semana al 1 de agosto se ubicaron en 199.000, por debajo de lo esperado (205.000), con la media móvil de cuatro semanas en 198.750, un nivel no visto desde 1969. Esta dicotomía —empresas que no contratan pero tampoco despiden— define el mercado laboral actual. La productividad no agrícola del segundo trimestre, publicada el mismo día, creció 1,4% anualizado frente a un estimado de 0,6%, mientras los costes laborales unitarios subieron solo 1,3% frente al 2,1% esperado, lo que sugiere que las empresas producen más con menos horas sin que ello refleje deterioro económico.

Estanflación golpea a los bonos del Tesoro

El informe adquiere una dimensión adicional por el giro comunicativo de la Reserva Federal bajo la presidencia de Kevin Warsh, quien ha reducido deliberadamente el uso de forward guidance, elevando la volatilidad potencial de cada publicación de datos. La Fed mantuvo las tasas sin cambios en julio: la presidenta de la Fed de San Francisco, Mary Daly, respaldó esa decisión aunque advirtió que una inflación persistente podría exigir una respuesta más agresiva. El gobernador Kashkari sugirió que podría ser momento de iniciar alzas graduales de tasas, mientras la gobernadora Lisa Cook se mostró dispuesta a actuar si no aparecen señales de desinflación sostenida.

Las tasas del Tesoro son el activo más directamente expuesto: un dato débil de nómina no agrícola podría revertir parte de las alzas recientes, con el bono a 2 años —el más sensible a la política monetaria— como el instrumento de mayor reacción potencial. Sin embargo, el entorno inflacionario complica esa lectura: el componente de precios pagados del ISM de servicios se situó en 70,3 puntos en julio, y el del ISM manufacturero rondó los 71 puntos, niveles que junto a un mercado laboral que se enfría configuran un escenario de estanflación capaz de castigar a los bonos de mayor duración sin importar hacia dónde se mueva el empleo.

Nóminas no agrícolas: un evento neutral con final abierto

El mercado de acciones enfrenta un escenario binario tras dos sesiones consecutivas de caídas en el S&P 500 y el Nasdaq, presionados por dudas sobre una posible alza de tasas y resultados débiles en el sector de memoria. Un dato de empleo flojo podría leerse como señal de que la Fed no subirá tasas, dando soporte a las valoraciones; pero si la debilidad es lo bastante marcada como para sembrar dudas sobre el crecimiento, el golpe a las utilidades corporativas podría compensar ese alivio monetario.

El petróleo añade una variable de interferencia: el Brent superó los 82 dólares por barril este jueves, impulsado por las tensiones en Medio Oriente y la incertidumbre sobre el Estrecho de Ormuz, lo que ya presiona la inflación. Un dato débil de nómina no agrícola podría favorecer al oro como cobertura, pero si el dólar se fortalece ante una cifra sólida, el metal enfrentaría presión bajista. Con estimaciones tan dispersas y una Fed sin rumbo declarado, el informe de julio deja a acciones, bonos, divisas y materias primas expuestos por igual a una sorpresa en cualquier dirección.