Marco para analizar el precio del oro.

La acción de precios del oro que se presentó luego de la invasión a Ucrania ha dejado perplejos a muchos, incluyéndome a mí. Los rendimientos reales a 10 años de EE. UU., como se ve en el siguiente gráfico, han aumentado alrededor de 50 pb hasta la fecha, pero el oro se apreció un 3.7 %. La razón por la que esto es confuso se debe a la fuerte relación causal entre las dos variables. Ejecutar una regresión en estas dos variables produce un R-cuadrado superior al 85% (R-cuadrado nos dice la cantidad de la variación en el precio del oro explicada por los rendimientos reales de los EE. UU. a 10 años). Dada esta relación altamente predictiva que se ha mantenido a lo largo de muchos ciclos económicos diferentes, ¿Por qué entonces el precio se desvió de los rendimientos reales y condujo a que el oro operara con una prima sustancial a su valor razonable en función de los rendimientos reales? Aunque esta prima se ha reducido recientemente debido a que el aumento de los precios de la energía eleva las expectativas de inflación y reduce los rendimientos reales, todavía hay una prima considerable. Este análisis intentará proporcionar las razones de esta rareza y, con suerte, proporcionará un marco para analizar mejor el oro en el futuro.

(Fuente: Bloomberg - Gráfico de rendimientos reales a 10 años de EE. UU.)

Cobertura de errores políticos:

Manteniéndonos en el tema de los rendimientos, muchos comenzaron a ver el oro como una cobertura potencial para los bancos centrales demasiado entusiastas. La razón detrás de la tesis es que, para acabar con la inflación, la Fed necesitará aumentar agresivamente, pero terminará teniendo que revertir esta serie de aumentos a medida que la economía se tambalea bajo la presión de la rápida normalización. La evidencia de que este es el caso se puede ver en la curva de rendimientos de 2 - 10, que se ha aplanado drásticamente, así como en la inversión de la curva del eurodólar, como se muestra en el siguiente gráfico con el diferencial entre el contrato de 2024 y 2023 negativo. Esa inversión está diciendo que los mercados de tasas esperan que la Fed reduzca las tasas en el futuro.

(Fuente: Bloomberg - Diferencial entre el contrato de eurodólares de 2024 y 2023)

Estacionalidad:

Enero y febrero son meses tradicionalmente sólidos para el metal amarillo, como lo indica el gráfico a continuación. A medida que avanzamos en marzo, el oro tiende a experimentar debilidad. Tendremos que ver si este es el caso este año dadas las circunstancias increíblemente únicas en las que nos encontramos. La estacionalidad no es algo en lo que se pueda confiar únicamente, sino como otra herramienta dentro de la caja de herramientas analíticas.

(Fuente: Bloomberg - Gráfico de estacionalidad del oro)

Debilidad en las criptomonedas:

Dada la narrativa de que Bitcoin es una forma de "oro digital" y un sustituto del oro físico por parte de algunos, probablemente hubo una rotación de Bitcoin hacia el oro cuando Bitcoin se estaba depreciando rápidamente. Los millennials se están convirtiendo en un grupo demográfico más importante dentro del universo de inversión y ciertamente tienen una inclinación por Bitcoin sobre el oro. Espero que esto sea un goteo lento en lugar de un grifo a borbotones en términos de destrucción de la demanda futura de oro. El problema de la legitimidad de Bitcoin dentro del espacio institucional es su volatilidad. Bitcoin actualmente cuenta con volatilidades realizadas alrededor de 3-4 veces más altas que las del oro. Desde la perspectiva de la gestión de la cartera, esto es un problema, para que Bitcoin sea un competidor real del oro, tendríamos que ver que la volatilidad de Bitcoin caiga sustancialmente. El oro tiene una volatilidad realizada relativamente baja, por lo que, si deseas un diversificador de carteras tanto desde la perspectiva de la correlación como de volatilidad, el oro es el lugar indicado. Con una Fed restrictiva, los bonos no han sido un buen lugar para esconderse mientras los mercados de acciones se liquidan.

Factores técnicos:

Definitivamente hay algunos cortos que fueron quebrantados ya que el precio rompió los niveles clave de resistencia y el impulso y la tendencia que siguen los fondos generaron que persiguieran el precio alcista. Sentimiento con el mercado de opciones: volatilidad significativa alcista, es decir, la volatilidad implícita de compra es más alta que la volatilidad implícita de venta, lo que significa mucha más demanda de exposición a movimientos de precios al alza.

(Fuente: Bloomberg - 25D Reversiones de riesgo de 1 semana y 1 mes para el oro)

Conflicto Ucrania Rusia:

Por último, el principal impulsor del precio del oro actualmente. Claramente, el precio del oro está descontando una fuerte prima de riesgo geopolítico, sin embargo, algunos pueden señalar esto como un riesgo a la baja para el precio si hay una resolución más optimista de la situación actual. Si la situación se deteriora aún más, $2000 como mínimo se convierte en el próximo objetivo de precio probable que entra en juego. De hecho, el conflicto podría tener un efecto negativo en el precio del oro. Dado que Rusia no puede utilizar sus reservas de divisas extranjeras, es posible que deba liquidar una gran parte de sus tenencias de oro y esto podría causar cierta debilidad en el metal amarillo.