تسرّع Anthropic خطواتها نحو الطرح العام، مستهدفةً جمع تمويل قد يعادل أو يتجاوز الرقم القياسي الذي سجلته SpaceX في يونيو الماضي. وقد قدمت الشركة سرًا مسودة تسجيل S-1 إلى هيئة الأوراق المالية والبورصات الأمريكية في 1 يونيو، وقد تحولها إلى ملف علني بحلول نهاية هذا الشهر. وتشير شائعات السوق إلى احتمال تنظيم جولة ترويجية في سبتمبر واستهداف الإدراج في أكتوبر، إلا أن أيًا من هذه المواعيد لم يُؤكد رسميًا.
على مدى العامين الماضيين، دفع السوق إلى حد كبير تقييمات مرتفعة لشركات الذكاء الاصطناعي استنادًا إلى نمو مستقبلي متخيّل. وبعد طرح Anthropic للاكتتاب العام، ستخضع جودة إيراداتها وتكاليف الحوسبة وحرق السيولة والاحتفاظ بالعملاء لتدقيق الأسواق العامة.
تحسّن النمو والربحية بالتوازي يدعم تقييمًا بقيمة تريليوني دولار
ارتفعت إيرادات Anthropic على أساس سنوي من 9 مليارات دولار في نهاية العام الماضي إلى نحو 47 مليار دولار بحلول مايو 2026. وأكملت الشركة لاحقًا جولة تمويل من السلسلة H بتقييم 96.5 مليار دولار؛ وبحلول نهاية يوليو، ارتفع معدل إيراداتها السنوي إلى 65 مليار دولار. ويتوقع السوق أنه إذا استمرت وتيرة النمو الحالية، فقد تصل الإيرادات السنوية لعام 2026 إلى 100–120 مليار دولار.
وفي الوقت نفسه، نمت إيرادات الربع الثاني بنحو 14 ضعفًا على أساس سنوي، وسجلت الشركة أول ربح تشغيلي معدّل إيجابي لها، متقدمة على هدفها الداخلي بتحقيق الربحية بحلول 2028.
استنادًا إلى التقييم المتوقع البالغ تريليوني دولار ومعدل الإيرادات السنوي الأخير البالغ 65 مليار دولار، تبلغ نسبة السعر إلى المبيعات لدى Anthropic نحو 30 ضعفًا، أي بالقرب من الحد الأعلى لنطاق تقييم شركات البرمجيات عالية النمو.
لكن بالنسبة إلى شركة نماذج أساسية مثل Anthropic، لا تروي نسبة السعر إلى المبيعات القصة كاملة. وبالنظر إلى أن صافي خسارة الشركة لعام 2025 بأكمله ظل عند نحو 42 مليار دولار، فإن ما يريد السوق معرفته حقًا هو ما إذا كان نمو الإيرادات السريع يمكن أن يتحول في النهاية إلى هامش إجمالي وربح تشغيلي وتدفق نقدي حر مستدام.
لماذا يهم هذا الطرح العام الأولي؟
أولًا، قد يكون لدى بعض المتداولين بالفعل تعرض غير مباشر. فوفقًا للإفصاحات العامة، تمتلك Alphabet نحو 14% من Anthropic (بحد تعاقدي أقصى يبلغ 15%)؛ وتعد Amazon من أكبر المساهمين الخارجيين بحصة تقارب 15%، كما التزمت بشراء خدمات حوسبة بأكثر من 100 مليار دولار من Amazon Web Services خلال العقد المقبل. كذلك التزمت كل من Nvidia وMicrosoft باستثمارات بمليارات الدولارات.
بعبارة أخرى، بمجرد إتمام الطرح، سيحصل السوق على مرجع تقييم عام وأكثر مباشرة لإعادة تقييم تعرض هذه الشركات للذكاء الاصطناعي.
ثانيًا، تقدم SpaceX نقطة مرجعية جاهزة. ففي يونيو من هذا العام، تجاوزت قيمتها السوقية لفترة وجيزة 1.7 تريليون دولار بعد وقت قصير من الإدراج، لكن سعر سهمها شهد منذ ذلك الحين تقلبات ملحوظة. وإذا عادلت Anthropic هذا الحجم أو تجاوزته، فما يحتاج المتداولون إلى مراقبته حقًا هو ما إذا كانت أسعار السوق الثانوية بعد الإدراج ستصمد بدعم من الأرباح اللاحقة، بدلًا من ملاحقة الحركة باندفاع.
بالإضافة إلى ذلك، تمثل OpenAI نقطة مقارنة مهمة. وتشير التقارير إلى أن إيراداتها تضاعفت من 20 مليار دولار في نهاية العام الماضي إلى نحو 40 مليار دولار، كما قدمت هي الأخرى ملفًا سريًا للطرح العام الأولي، رغم أن جدول إدراجها يُعتقد أنه متأخر قليلًا عن Anthropic.
إذا طُرحت Anthropic أولًا، فقد يشكل تسعير طرحها وأداؤها في السوق بعد الإدراج مرجعًا مهمًا لتقييم OpenAI مستقبلًا، وقد يؤثر أيضًا في شهية المخاطرة عبر قطاع تداولات الذكاء الاصطناعي الأوسع.
أربعة متغيرات رئيسية ستحدد أداءها في السوق العامة
أولًا، تكاليف الحوسبة. وفقًا لتوقعات كشفت عنها الشركة للمستثمرين في مايو، بلغت تكاليف الحوسبة لدى Anthropic نحو 71 سنتًا لكل دولار واحد من الإيرادات في الربع الأول، وكان من المتوقع أن تنخفض هذه النسبة إلى 56 سنتًا في الربع الثاني. وربما كان هذا التحسن البالغ 15 سنتًا عاملًا رئيسيًا في تحقيق ربح تشغيلي معدّل إيجابي في الربع الثاني.
تكمن المشكلة في أن ربحية الربع الثاني قد لا تعكس بالكامل تكاليف الحوسبة المستقبلية. فاتفاقية Anthropic لشراء خدمات الحوسبة من SpaceX لا تزال حاليًا في فترة خصم، على أن تبدأ الأسعار الكاملة من الربع الثالث، بما يعادل إنفاقًا شهريًا يقارب 1.25 مليار دولار يستمر حتى 2029. وهذا يعني أن ضغوط التكلفة قد ترتفع أكثر. وفي الوقت نفسه، التزمت الشركة أيضًا بمشتريات طويلة الأجل من Amazon Web Services.
كما حذرت Anthropic المستثمرين من أنها لا تستطيع ضمان استمرار الربحية في الربعين الثالث والرابع. ومع ارتفاع تكاليف الحوسبة، فإن الاختبار الحقيقي للربحية قد بدأ للتو.
ثانيًا، هيكل الحوكمة. تفيد التقارير بأن الشركة تدرس إدخال هيكل حقوق تصويت معززة، بحيث يحتفظ الفريق المؤسس بسلطة قوية على اتخاذ القرار حتى لو تراجعت حصته. وبعد الطرح، قد يؤثر هيكل التصويت وسيطرة الفريق المؤسس وحجم الأسهم الحرة الفعلي في شهية المستثمرين المؤسسيين للاكتتاب، وكذلك في أداء السهم بعد الإدراج.
ثالثًا، البيئة التنظيمية. ففي يونيو من هذا العام، أدت إجراءات الرقابة الأمريكية على الصادرات إلى إخراج نموذجين للشركة من الخدمة مؤقتًا لمدة تقارب ثلاثة أسابيع، قبل إعادتهما في أوائل يوليو. ويُظهر ذلك أن مخاطر السياسات يمكن أن تؤثر بالفعل مباشرةً في وتيرة التسويق التجاري لشركات الذكاء الاصطناعي. كما قد تصبح ضوابط تصدير الرقائق والنماذج متغيرًا مهمًا يؤثر في النمو مستقبلًا.
رابعًا، الضغوط التنافسية. لا تواجه Anthropic منافسة من عمالقة أمريكيين مثل OpenAI وGoogle فحسب، بل أيضًا من بدائل أقل تكلفة مثل النماذج الصينية مفتوحة المصدر. وإذا اشتدت المنافسة السعرية بين النماذج الأساسية، فقد يستمر نمو الإيرادات، لكن الهوامش قد لا تتحسن بالوتيرة نفسها.
ربحية الربع الثالث هي الاختبار الحاسم — وفرصة Pepperstone للتداول قبل الطرح جديرة بالمتابعة
بطبيعة الحال، يهم تسعير الطرح العام الأولي، لكن بالنسبة إلى المتداولين، ما يستحق الإدراج فعلًا في أجندة التداول هو أداء الأرباح خلال الربعين المقبلين.
إذا تعذر الحفاظ على الربحية في الربعين الثالث والرابع، فقد يتبين أن سردية «بدء شركات الذكاء الاصطناعي في تحقيق الدخل» ليست سوى تحسن مؤقت، وسيحتاج تقييم التريليوني دولار إلى إعادة اختبار.
أما إذا تمكنت Anthropic من الحفاظ على نمو سريع وربح تشغيلي إيجابي حتى مع ارتفاع تكاليف الحوسبة، فسيسهم ذلك في إثبات أن نموذج أعمال الذكاء الاصطناعي ينتقل بالفعل من «قصة نمو مرتفع» إلى «ربحية على نطاق واسع».
قبل الإدراج الرسمي، يُرجح أن تظل معنويات السوق متقلبة حول «اختبار الربحية» هذا، وقد لا تقتصر الفرص على الفترة التي تلي الإدراج الرسمي.
للمتداولين الراغبين في المشاركة مبكرًا في هذه الحركة بدلًا من مجرد انتظار إعلان النتائج، من المتوقع أن تقدم Pepperstone مستقبلًا عقد فروقات دائمًا قبل الطرح العام الأولي على Anthropic، ما يتيح لهم التعبير مباشرةً عن رؤيتهم لهذا الجدل حول التقييم قبل إتمام الطرح. ترقبوا المزيد!
