سبيس إكس على وشك تسجيل أضخم اكتتاب في التاريخ

تستعد شركة سبيس إكس لصنع التاريخ مع انطلاق جولة الترويج للمستثمرين ، ومع الموعد المرتقب للإدراج في ناسداك في الثاني عشر من الشهر الحالي تحت رمز التداول SPCX ، تستهدف الشركة تقييم لا يقل عن 1.75 تريليون دولار، وهو رقم سيضعها فور بين أكبر الشركات في الأسواق المالية. يُهيكَل الاكتتاب بالكامل كإصدار أولي ، بمعنى أن كل دولار يُجمع سيتدفق مباشرةً إلى خزينة الشركة لتمويل توسعها.

المالية: النمو حقيقي ، والخسائر أحق

الصورة المالية لسبيس إكس مثيرة للانتباه حيث قفزت إيراداتها من 14.1 مليار دولار في عام 2024 إلى 18.7 مليار في 2025 ، أي بنمو يبلغ 33% تقوده خدمة ستارلينك للإنترنت الفضائي وعقود الإطلاق. وعلى أساس الأرباح المعدّلة قبل الفوائد والضرائب والاستهلاك  (EBITDA)، حققت الشركة ربح بلغ 6.6 مليار دولار عام 2025. غير أن الصورة المحاسبية الرسمية  أقل إشراق بخسارة صافية قدرها 4.94 مليار دولار ، مقارنةً بربح 791 مليون دولار في العام السابق.

المتهم الرئيسي هو xAI حيث استهلك قسم الذكاء الاصطناعي أكثر من 6 مليارات دولار طوال عام 2025، ثم 2.5 مليار دولار إضافية في الربع الأول من 2026 وحده. تراجعت الاحتياطيات النقدية من 25 مليار إلى نحو 16 مليار دولار ، فيما بلغ إجمالي الخصوم 60.5 مليار دولار في جزء منه نتيجة اندماج X وxAI  والديون طويلة الأجل نحو 29 مليار دولار. العجز المتراكم في نشرة الإصدار وصل إلى 41.3 مليار دولار. خلاصة ما يطلبه المصرفيون الأربعة المكتتبون — غولدمان ساكس ومورغان ستانلي وبنك أوف أمريكا وجي بي مورغان — من المستثمرين هو الإيمان بشركتين في آنٍ واحد وهي منصة إنترنت فضائية مربحة ، ومشروع ذكاء اصطناعي ما زال يستهلك المال.

ثلاثة أعمال في سهم واحد

ستارلينك هي المحرك الفعلي حيث نمت قاعدة المشتركين في خدمة الإنترنت عبر الأقمار الاصطناعية من 4.6 مليون مستخدم إلى أكثر من 8.5 مليون ، وتستحوذ الآن على أكثر من 90% من حركة الإنترنت الفضائي حول العالم. تُقدَّر إيراداتها بأكثر من 10 مليارات دولار لعام 2025 نحو ثلثي إيرادات الشركة الإجمالية. ومع توسع العقود البحرية والجوية والعسكرية ، باتت بنية تحتية رقمية حيوية لحلف الناتو ومنظمات الاستجابة للكوارث والأسواق الناشئة التي تفتقر إلى شبكة إنترنت أرضية.

خدمات الإطلاق تبقى الواجهة الأبرز للشركة  فصاروخ فالكون 9 هو الأكثر موثوقية في تاريخ الفضاء التجاري ، فيما خفّض برنامج إعادة استخدام الصواريخ تكلفة الكيلوغرام إلى المدار تخفيض جذري. أما ستارشيب المتواصل في اختباراته التكرارية  فيمثل الرؤية بعيدة المدى من حيث مركبة قابلة للاستخدام الكامل تدعم مهام القمر والاستيطان على المريخ ونقل البضائع. وتُسند عقود حكومية من ناسا ووزارة الدفاع الأمريكية ركيزةً مالية لهذا القطاع.

والجزء الاخيرxAI هي المجهول الأكبر. بعد اندماجه في ميزانية سبيس إكس ، يحرق المشروع رأس المال بوتيرة تعقّد أي نموذج تقييم بسيط. تدرس الشركة تصنيع شرائح الذكاء الاصطناعي داخلي للحد من تكاليف الحوسبة. إن نجحت ، قد يتحول xAI إلى مساهم رئيسي في الإيرادات. أما الآن ، فهو المصدر الأول للخسارة المحاسبية  والمصدر الأول لجدل المحللين.

أضخم من أرامكو 

جمع اكتتاب أرامكو السعودية في 2019 نحو 29.4 مليار دولار ، مانحاً إياها رسملة سوقية بلغت 1.7 تريليون دولار وظلت الشركة الوحيدة في التاريخ التي أغلقت يومها الأول بتقييم يتجاوز التريليون. تتوقع سبيس إكس جمع أكثر من 70 مليار دولار في طرحها الأولي، أي أكثر من ضعفَي رقم أرامكو القياسي. وبتقييم مستهدف عند 1.75 تريليون دولار وخيار التوسعة الذي قد يرفع الطرح أكثر ، يصبح هذا الحدث الأكبر من نوعه في تاريخ الأسواق المالية العالمية.

المقارنة مع أرامكو كاشفة من منظور آخر حيث كانت أرامكو احتكار ناضج يولّد سيولة ضخمة يُخصخَص جزئياً. أما سبيس إكس فهي تكتل عالي النمو وكثيف رأس المال لا يزال يخسر، يذهب إلى الأسواق لتمويل توسعه. الآلية واحدة ؛ ولكن ملف المخاطر مختلف كلياً.

آفاق التداول: شدّوا الأحزمة

من منظور التداول، سيكون سهم SPCX على الأرجح أحد أكثر الأسهم الكبيرة تقلب في تاريخ الأسواق الحديثة. البيتا المرتفع محسوم منذ اليوم الأول. وبالنظر إلى المعطيات مؤسس يُمسك بـ42% من رأس المال و85% من حقوق التصويت عبر هيكل ازدواجي للأسهم ؛ قسم ذكاء اصطناعي يحرق 2.5 مليار دولار ربعياً ؛ مخاطر عقود حكومية مرتبطة بالسياسة الدفاعية الأمريكية ؛ وإخفاقات الإطلاق التي تولّد موجات بيع فورية مدفوعة بالعناوين الإخبارية ؛ فضلاً عن تقييم يعني مضاعف للسعر إلى الإيرادات يتجاوز 90 ضعف.

التخصيص للمستثمرين الأفراد المحدد بنحو 30% من الطرح مرتفع بصورة غير معتادة لاكتتاب بهذا الحجم، وهو إشارة إلى توقع مشاركة أفراد واسعة النطاق. هذا، مع اسم ماسك وجاذبية الفضاء الثقافية ، يُهيئ الشروط لتأرجحات حادة داخل الجلسة في الاتجاهين. وبمجرد الإدراج ، ستنخرط المتعاملون في خيارات السوق فوراً ، مما يعني تسعير التقلبات الضمنية بسعر مرتفع جداً.

الحجة الصعودية واضحة بستارلينك شبه احتكار في إنترنت الأقمار الاصطناعية أمامها عقود من النمو، وستارشيب قد يخفّض تكاليف الإطلاق عشرة أضعاف، وخسائر xAI هي إنفاق رأسمالي اختياري يمكن تقليصه. والحجة الهبوطية لا تقل متانة فتقييم بنحو 1.75 تريليون لشركة تخسر 4.94 مليار دولار سنوياً يستدعي نمو مركب بمعدلات نادراً ما حققتها شركات قليلة عبر التاريخ.

ما هو مؤكد هو حين يفتح سهم SPCX أبوابه للتداول، سيكون الصفقة الأكثر متابعةً وعلى الأرجح الأكثر اضطراب.