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CNH

央行降息!中美貨幣政策的「錯位時空」

Jan 18, 2022
中國央行本周一意外宣布降息。在歐美國家加快政貨幣策收緊步伐的同時,中國正式踏上了反周期的道路。

央行近兩年以來首次下調一年期中期借貸便利(MLF)利率10個基點至2.85%,同時還將7天逆回購利率從2.2%下調至2.1%。由此可以推測,本周四的LPR報價也將大概率同步下調10個基點。

在「降價」的同時央行也不忘「加量」。7000億元的MLF投放不僅對沖了1月到期的5000億元規模,還實現了流動性超額投放。

作為最重要的政策利率,1年期MLF利率和7天逆回購利率的調整正式宣告中國開啟了降息周期。降息本身並不令人意外,但此次的幅度和時間點還是超出了市場的預期。

內部環境來看,在疫情初保持增速的經濟在去年已經出現放緩跡象,四季度GDP僅增長4%。受防疫政策的影響,投資和消費明顯受到拖累,而信貸投放和需求都大幅萎縮。但較低的CPI和PPI為央行預留了足夠的政策寬松空間,央行顯然希望通過增強銀行信貸投放意願與能力來降低企業融資成本,支持實體經濟。

外部環境方面,歐美國家」與疫情共存「的路線使得經濟活動正在恢復常態,以美聯儲為首的央行今年將開始進入緊縮周期,這無疑增加了今年穩增長的難度。為了避免與美聯儲加息」撞車」,央行選擇提前行動顯示出了穩增長的緊迫性和決心。

在中美貨幣政策完美錯位的情況下,理論上最先受到沖擊的就是匯市了。

隨著中美利差的收窄,資本可能出現回流美國的情況,而出口的壓力也會逐步轉移至人民幣的匯率上。USDCNH目前處在2018年5月以來最低的位置。相對來講,上行空間是要大於下行空間的,尤其是考慮到當前周線圖上的下降楔形形態已經接近完成。但伴隨著一帶一路的深入和RCEP的正式啟航,人民幣並不具備大幅下跌的條件。

USDCNH 周線圖

股市方面,歷史數據顯示一年期MLF利率的下降對A股的刺激作用是顯而易見的。在行業方面,消費必需品、IT、醫療保健等行業往往最能受益於降息,而能源、金融等周期型股則表現不佳。

作為去年全球表現最糟糕的主要股指,恒生指數受降息提振的程度或許會打上折扣,這是由股指的行業結構分布所決定的。市值最大的資訊科技業是政策監管重點照顧的對象,而市值第二大的金融業則對利率變動較為敏感。

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另外,若您是美股投資者,除了要密切關註美聯儲今年的加息縮表對股市的潛在影響之外,人民幣的漲跌似乎也可以提供參考。下圖顯示出人民幣匯率(CNYUSD 黃線)和標普500(藍線)之間的同步趨勢。


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