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Treasuries

理解国库拍卖结果

Michael Brown
Senior Research Strategist
2024年2月7日
国库券市场最重要的短期驱动因素之一是拍卖结果,这些结果提供了有关基础证券需求的信息,因为它们是由国库新发行的。

强劲的拍卖通常对情绪有积极影响,并且可能指向二级市场中进一步的机构购买,如果一些人错过了拍卖,或者如果出价未达到足够高的水平。

当国债拍卖结果发布时,有三个主要因素需要关注,通常在销售结束后大约2分钟内。这些因素按重要性顺序排列如下:

1. 高收益 - 当拍卖的高收益(HY)低于竞标截止日期前即将发行的收益时,销售额与两者之间的基点差异所称的“停止”。
2. 竞标者分配 - 如果高收益与即将发行的收益完全一致,则拍卖被称为“准确停滞”。
3. 投标覆盖数据 - 如果拍卖的高收益高于发行前的即将发行收益,则拍卖被称为“尾随”。

所有这些信息将由新闻媒体发布,通常也可以通过社交媒体、有声新闻或国库网站获得。

高收益

这是衡量特定拍卖需求强弱的最重要指标,因为所有美国国债拍卖都是“荷兰式”的,意味着任何成功竞标者最终都以相同的价格支付,因此获得相同的收益。

在拍卖中关注高收益的关键是该数字与“即将发行”收益(WI yield)的比较,即拍卖竞标截止日期前特定证券的市场收益(也称为快照价格)。

当拍卖结果发布时,可能出现三种可能情况:

- 停止
- 准确停滞
- 尾随

通常来说,通过一定量的拍卖被认为是“强劲的”,而尾随较大的拍卖被认为是“疲软的”。然而,这些概念必须与同期相同期限的先前拍卖的情况相呼应,先前同一证券的拍卖停止比前一拍卖更多的被认为是更加强劲的。

分配

美国国债拍卖的买家分为3类:

- 间接 - 通过中介购买的任何竞标者,包括外国和国际货币当局和中央银行;这通常被视为外国账户的需求的代理。
- 直接 - 在美国境内的任何非主要经纪金融机构,直接在拍卖中投标以持有自己的债券;‘实际资金’需求的指标,因此更高的分配比例是积极的。
- 主要经纪商 - 自己投标的主要经纪商;分配比例越低越好,因为更大的分配可能表明需要在减少直接和间接参与者需求的情况下支持拍卖。

竞标覆盖比率

这简单地计算为拍卖中投放的竞标数与最终出售的债券金额之间的比率。

粗略地说,竞标覆盖率越高,拍卖越好,因为认为债券供应的需求更高。

然而,竞标覆盖率很容易被经纪商操纵,他们提交的投标明显低于正在出售的债券的预期拍卖价,知道他们的投标不会被填补,试图创造一个视觉错觉,使得对该债券的需求看起来比实际上更高。因此,最好忽略竞标覆盖率。

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