交易员手册 – 将更高利率维持更久的政策渐入人心

当然，上周最重要的事件来自鲍威尔和美联储，即联邦货币政策委员会的政策决策。正如市场普遍预期的那样，联邦基金利率的目标区间维持在5.25%至5.50%不变，并且随后发布的政策声明基本上与7月会议后发布的声明相一致。

美联储的点阵图给金融市场带来了更多的吸引力，政策制定者继续预计今年年底之前利率进一步上调25个基点，同时也将明年的联邦基金利率预期上调了50个基点。当然，随着通胀持续减弱，这将代表着在2024年金融条件的机械性紧缩和更高的实际利率，而此时美国经济很可能在周期末失去势头。

然而，这种动能的减弱正是FOMC希望看到的，鲍威尔主席再次强调，需要一段低于趋势增长的经济增长期来将通货膨胀恢复到2%的目标水平。这种低于趋势的增长可能需要劳动力市场的显著疲软，特别是考虑到初请失业金人数在截至9月16日的一周内下降到201,000（下一个非农就业报告的发布把此时段纳入参考），目前距该描述的阶段似乎还有一段距离。

无论如何，虽然这些点强化了美联储的“高位长期”信息，但正如鲍威尔主席所提到的，今年再上调25个基点的宏观经济影响可能相对较小。针对这个话题，双方都可以提出强有力的论点，鹰派可能会指出强劲的就业市场是进一步收紧的理由，而鸽派可能会抓住迄今为止的反通胀进展以及政府关门的潜在可能，而对进一步行动持谨慎态度。

总的来说，尽管如此，FOMC的决定基本上按照市场定价和经济学家的预期进行。那些在上周寻找中央银行意外决策的人需要转向大西洋的另一侧，那里英国央行（BoE）和瑞士国家银行（SNB）都传递了鸽派的惊喜。

在8月份的通胀报告明显低于预期之后 - 消费者价格指数同比上涨6.7%，核心CPI同比上涨6.2% - 英国央行的货币政策委员会（MPC）以五比四的投票结果，维持了5.25%的存款利率。

尽管英国央行（BoE）的指导方针在8月份会议上基本上没有变化，强调如果出现持续通胀迹象，将进一步收紧政策，但看起来英国央行的紧缩周期已经结束，在11月会议之前仅剩一个就业和通胀报告，并且经济动能可能在年底剩余时间内更快地减弱，因为在过去五年内，从低于2%的固定利率中再融资的浪潮加速进行；这一点在上周五发布的相当惨淡的9月份“快速”采购经理人指数（PMI）中得到了证明。

这对英镑构成下行风险，英镑兑美元已经跌破1.23关口，并且相对容易地切穿了200日移动平均线。在中期内，进一步下跌至1.20关口似乎是一个合理的预期。

正如前面提到的，瑞士国家银行（SNB）在上周也提供了政策上的惊喜。尽管欧洲央行（ECB）在一周前出人意料地将存款利率上调至4.00%，SNB仍决定将利率维持在1.75%。虽然SNB再次强调了其准备好在外汇市场进行干预的立场，但政策分歧可能会导致瑞郎走软，从而可能进一步推动EURCHF和USDCHF走高，后者现在交投在0.90以上的水平。

总的来说，虽然六个G10央行的决策确实带来了许多惊喜，但除日本以外的全球各地的政策制定者传达的核心信息是相同的。而日本对于退出十几年来的宽松政策仍然进展缓慢，离进一步收紧政策似乎还有一段时间。

这个信息我们已经听到有一段时间了，即利率将不得不保持“高位长期”。正如最近许多G10央行所指出的，发达国家的政策立场现在已经趋于收紧，在大多数司法管辖区，利率已经达到了最终水平。市场面临的问题是，。市场面临的问题是在多长时间内利率将保持在这个水平，以及首次降息可能何时出现。

尽管通货膨胀的威胁尚未完全解除，但经济增长动力的下降可能会成为央行早日放宽政策的催化剂。正因为如此，我们继续看到G10外汇市场在相对增长差异的基础上交易。

特别是在发布了相当糟糕的“快速”九月PMI数据后，欧元区看起来特别脆弱，尤其是在拉加德两周前宣布的25个基点加息可能会变成类似于特里谢政策错误的另一种版本之后。因此，EUR/USD仍然承压，上周已经跌破了1.0650的5月低点，看空者现在有望将价格送向1.05的关口。

尽管外汇市场依据增长进行交易，但固定收益市场则受到政策预期的影响，而“长期高位” 的信息似乎终于已经被市场接受。上周，国债的收益率创下了新的周期高点，2年期国债收益率达到了2006年以来的最高水平，10年期国债收益率自2007年以来首次超过4.5%。

所有这些都对发达国家固定收益市场的其他领域产生了溢出影响，使10年期德国国债的收益率上升至十多年来的最高水平。尽管英国央行发布了低于预期的通胀数据和鸽派政策，且“老夫人”将每年的英国政府债券销售额从之前的800亿英镑提高到1,000亿英镑，长端英国国债仍然能够上涨。

较高的收益率给股市施加了下行压力，熊市在过去5天里掌控了全球股市。由利率敏感的科技板块领跌，标普500指数上周下跌超过2%，这也是过去三周内的第二次周度下跌。

从技术角度来看，熊市目前似乎占据上风，标普指数首次自3月以来跌破了100日移动平均线，同时也交投在关键的心理位置4400点以下。纳斯达克100指数勉强保持在其100日移动平均线上，但也似乎容易受到进一步下行压力的影响。

展望本周，经济日历明显较为平静，几乎没有重要的数据发布，这给了市场参与者一个机会来消化上周的中央银行决策，同时月末和季末的资金流动也有可能引发市场波动的回升。

尽管市场相对安静，但市场将密切关注最新的德国IFO调查，以寻找欧元区经济面临的进一步下行风险的迹象，此外还将关注9月份的“快速”欧元区通胀数据，以判断本月欧元区是否继续出现通缩。然而，必须指出的是，这些数据发布的政策影响可能相对有限，因为市场普遍认为欧洲央行已经达到了政策的末端，尽管在数据较软的情况下，首次降息的定价可能会提前于2024年7月。

此外，英国和美国第二季度GDP的最终数据不太可能带来任何意外，但美国每周的续请失业金人数数据（预期1,673万，前值1,662万）值得密切关注，因为它与9月非农就业数据的调查周有关。此外，将有一大批中央银行发言人发表讲话，包括七位美联储委员会成员和八位欧洲央行理事会成员。

大多数美联储发言人预计会坚守鲍威尔主席在上周记者招待会上概述的“脚本”，而我们也将在周四的再次听到他的讲话。欧洲央行的发言人可能会表达更多样化的观点，但由于市场似乎确信政策已经达到终点，下行增长风险加剧，通缩持续，再次加息的门槛似乎较高。

总的来说，在新的交易周开始之际，风险状况似乎指向股市继续下滑，因为上周突破了关键水平，多头未能重新掌控。同时因为投资者继续为“长期更高”的政策做准备，固定收益市场也似乎会进一步下行（收益率上升）。而美元微笑曲线的两侧（避险需求和美国超预期表现）继续对美元有利，这意味着美元到目前位置连续10周的上涨可能还会持续一段时间。