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五问美国大选

Jerry Chen, CFA
Jerry Chen, CFA
分析师
Oct 20, 2020
距离11月3日的美国大选仅剩两周,但在所剩不多的时间内依然存在着众多变数。

本周将举行第二场也是最后一场总统大选辩论,我们将关注特朗普能否把握最后的机会缩小民调的差距。财政刺激政策依然难产,周二的截止日期前达成协议的希望渺茫。人们翘首期待的新一轮财政刺激可能要等到2021年再揭晓谜底了。邮寄投票是否会造成大选结果延迟或者争议的局面也牵动市场神经。

每一个投资者对于大选都有着自己的观点和疑问,以下是一些我们认为值得关注的问题。

大选争议还是和平交接

由于拜登的民调稳定领先,并且特朗普上周松口表示愿意和平移交权力,因此“大选争议”的概率有所降低,但我们不能完全排除这种可能性。

邮寄投票的广泛使用给计票过程增添了变数。较理想的情况是花费数日或数周顺利完成计票。而较悲观的情况则是落败的一方(尤其是特朗普)质疑邮寄投票的公正性并对不利自己的结果提出上诉。由于美国各州的选举法各不相同,因此一旦诉诸法律程序,争议的结果和混乱的局面恐怕短时间内无法妥善收场。

纵观期权市场,目前还是存在相当规模的对冲股市下跌的期权交易。这也是为什么投资者需要在最后两周重点关心民调和预测模型的变化,从中获取大选结果的些许确定性。如果有任何降低大选不确定性的因素产生,风险资产都将给予足够积极正向的反应。

财政刺激规模预期

最乐观的预计是,在大规模的刺激方案和美联储史无前例宽松的货币政策共同推动下,个人消费、公司盈利甚至是通胀率都会在2021年有所起色。当然,前提是疫苗在明年面世。

在现阶段,共有三种可能的财政刺激方案。其一,如果拜登当选并且民主党控制国会参众两院(蓝色浪潮),我们有望在2021年看到3.5万亿美元的纾困方案,这对风险资产以及通胀预期来说都有着巨大的刺激效应。其二,如果拜登胜选但共和党依然控制参议院,我们很难看到较大的刺激金额,总体方案应该在1万亿美元左右。其三,如果大选结果是特朗普2.0,即维持现状,那刺激规模可能将在5000亿至1万亿之间,这种情况很难对风险偏好产生积极的推动作用。

市场价格反映了“蓝色浪潮”吗

如果您关注博彩公司Predicit的数据就会发现,蓝色浪潮的可能性仅在58%左右,Superforecaster的估计则为61%。目前主要的不确定性来自于参议院的争夺。

一旦蓝色浪潮来袭,我们或将看到通货再膨胀交易的盛行推升资产价格,而30年期的美债收益率将走高(黄线)。同样可能受益的是酒店、航空、娱乐等行业的股票(白线,暂时还没有同步上涨)。另外由于德国国债收益率不断下行,因此美国和德国的利差将进一步扩大。

利率市场方面显示,美联储的首次加息时间已经从2024年6月小幅提前至2024年3月。可以看出,市场正在为民主党执政后3万多亿的刺激计划所带来的通胀压力给予相应的定价调整。如果市场要充分计价民主党的完全执政,利率市场反映的加息时点可能将进一步提前至2023年年底。

在股市方面,我们看到MSCI新能源指数(白色)与Predicit的蓝色浪潮概率(棕色)同步上升,且明显好于MSCI传统能源指数(蓝色)。这反映出拜登的2万亿美元的新能源投投资计划已经向市场提前注入了乐观情绪。

当然,如果要想看到市场完全消化蓝色浪潮的结果,则意味着小盘股的表现将优于大盘股,周期股由于防御股,价值股优于成长股。

美元的前景

在上周的文章《美元或在蓝色浪潮中沉沦》中,我们详细解释了目前市场对美元前景的主流观点,即美元会在民主党完全执政之后走弱。

然而还有另一种观点认为,如果蓝色浪潮下的大规模财政刺激和宽松利率环境能够帮助美国经济迅速回到正轨并展现出相对较快的增长势头,美元和美国资产将再次成为全球资本青睐的投资标的,从而推高美元。在这种情形下,可以选择做多美元并做空融资货币(低利率)如欧元、日元和瑞郎等。

从美元指数(USDX)的日线图来看,指数于近期突破了下降通道。考虑到市场已经部分计价了蓝色浪潮的结果但美元却没有因此而下挫,因此我们可以确认至少有部分市场参与者用实际行动表达了对美元的信心。事实上,CFTC数据显示,美元的投机性头寸正在由净空头转为净多头。

拜登执政对科技股的影响

科技股近来遭遇回调,但投资者对此并没有表现出过度的担忧。尽管民主党内进步派的代表如桑德斯和沃伦曾表示要对大型科技公司进行监管和拆分,但温和派的民主党人,尤其是副总统候选人哈里斯与一些科技巨头都有着不错的关系。

虽然面临着一些反垄断的调查,但若拜登上台后,科技公司的前景应该不会发生根本性的转变。目前低利率的环境,和疫情过后在线经济模式的新常态还是有望长期利好于科技股。市场能热点何时才会从科技股切换至价值股(如银行,原材料等)暂时还不得而知。本周特斯拉和英特尔等高科技将公布第三季度财报,我们可以观察股价对大选的反映以及对未来盈利状况的展望。

上述的五个问题是目前我们最为关注的。当然,还有其他更多的大选相关话题值得讨论,我们将在之后的文章中做详细的分析。

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