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美国大选降至——影响交易的一些关键因素

Jerry Chen, CFA
Jerry Chen, CFA
分析师
Sep 25, 2020
如果股市预测总统大选结果的历史规律能够作为参考,那特朗普应该会将11月的大选胜利收入囊中。

自1928年以来的所有大选年中,在选举前3个月标普500录得涨幅的情况下,90%的在任总统都获得了连任,特朗普会在今年延续这一规律吗?

自疫情以爆发来,特朗普不顾疫情的威胁迅速重启了经济,并不断释放推高资产价格的信号。但是,当有1300万多人申请失业补助、消费者信心一蹶不振,信贷又无法扩展到实体经济的时候,经济毫无悬念地陷入衰退。此时股市的飙涨显得格外突兀。当贫富差距拉大时,即使选前股市上涨(实际上最近美股已经显著回落),其预测大选结果的历史规律或许也会遭遇挑战。

大选对金融市场的潜在影响

回想2016年的大选,当时只有少部分人认为特朗普会赢。那些正确预测最终结果的人中,大部分都认为特朗普的当选将使风险资产崩盘。很少有人预料到自从特朗普发表胜利演说之后直到第二年一月,标普500上涨了26%。这样的情况在今年可能再次出现,即人们猜对了大选的结果(二选一),但依然无法准确预测市场的反应(更为错综复杂)。

投资者长期以来一直认为,民主党执政将削弱美国的国际竞争力从而使基金经理们削减对美国资产的敞口,导致美元下跌。这也是为什么长时间以来美元与特朗普的支持度存在正向关系的原因。其背后逻辑在于,拜登主张增加财政刺激规模、扩大财政赤字、提高公司税率至28%,调整关税,恢复奥巴马医保,以及加强监管等。这些政策向来被认为不利于美元,并且为投资者提供了充足的对冲美元资产敞口的理由(即卖出美元)。

然而,市场的反应向来难以捉摸。尤其是目前的环境下,市场不再因为政府的赤字飙升而抛售该国的货币。相反,资本会流向具有相对增长前景的国家(如疫情结束后的中国以及前一段时间的欧洲)。也就是说,如果一国政府能够积极地推行刺激政策、减少贫富差距并加速经济复苏,那么该国货币和资产就将受到投资者青睐。

为了保证经济的增速,强大而高效的政府以及推进立法的效率是关键。在我们看来,可能出现的蓝色浪潮(民主党同时赢得总统和参众两院)是对美元最为有利的局面。因为对白宫(行政)和国会(立法)的绝对掌控意味着任何财政刺激方案都会迅速获得通过并有效落实。当然,如果是红色浪潮,市场也将会有相似的反应,只是共和党所力推的刺激规模不及民主党,因此对美元的提振效果不及前者。而如果我们看到的依然是分裂的国会,那很难通过相关立法,经济或将长时间处于动荡状态,利空美元。

电视辩论和摇摆州

我们通过不同的预测模型和分析文章已经了解了特朗普和拜登的政策立场。但即将到来的三场总统辩论仍给选民以及全球投资者一个更为难得的机会去全方位了解候选人,以及他们对经济、疫情、种族等问题的观点。许多投资者可能要等到电视辩论结束后才能确定交他们的易策略。

此外,投资者还需要重点关注一些关键的摇摆州(亚利桑那,佛罗里达,爱荷华,缅因州,密歇根、新罕布什尔,北卡罗来纳,俄亥俄,宾夕法尼亚,德克萨斯和威斯康星)的潜在投票趋势。

美国大选的获胜者是由选举人团,而不是由普选决定的。在选举人团的制度下(获得538张选举人票中的270票即当选总统),许多州历来有着非常坚定的政党支持倾向。例如,加利福尼亚始终投给民主党,而俄克拉荷马州始终支持共和党。这就使部分摇摆州变得格外重要。谁在基本盘之外获得足够多的摇摆州选举人票,谁就有望获得大选的最终胜利。

佛罗里达是一个至关重要的摇摆州。它的选举人票数排名全美第三,仅次于加利福尼亚和德克萨斯。自1964年以来,在佛州获胜的候选人几乎都登上了白宫的宝座(仅有一次例外)。特朗普于2016年赢得了佛州的胜利,但目前的民调表明今年佛州更倾向于民主党。

邮寄投票

另一个影响今年大选的关键因素是邮寄投票。 2016年,特朗普在投票结束的第二天凌晨宣布获胜。 2012年,奥巴马在投票日当晚宣布连任。因此市场不必等待很长时间就能对大选结果进行定价,投资者也可以有效地管理未平仓头寸。

而今年由于疫情原因邮寄投票将被广泛使用。由于邮寄和开票过程都要耗费不少时间。原本的11月3日“选举日”可能被迫延长为“选举周”或者“选举月”。此外,有调查显示,大部分摇摆州的选民更倾向于邮寄投票,并且其中大部分都是民主党的支持者。这就让原本选情胶着的选区面临更为“难产”的结果。

除了计票过程耗时,最令市场担忧的还是出现选举结果的争议。一旦以微弱劣势失败的一方对结果提出提出质疑、要求重新计票甚至诉诸法院,都将给市场带来极大的混乱。极端情况下不排除发生抗议骚乱的可能。2000年戈尔与小布什的选举因为佛罗里达的计票争议上诉到了联邦最高法院,其结果最终被推迟了一个月。

今年的最高法院大法官意外的在选举之前就成为了焦点。特朗普已经提名了他任内的第三位保守派大法官巴雷特。如果提名获得参议院通过,那最高法院中保守派将以6:3的比例占据绝对优势。特朗普可能凭借此优势在任何潜在的选举官司裁决中获得最终的胜利。

市场波动率飙升

大选日益临近,期权市场所显示的股市和汇市的隐含波动率已经急剧攀升,这充分显示出大选前后一段时间市场所蕴藏的动荡和风险。

下图是VIX期货指数的8月(绿色)和9月(红色)的期限结构图。这一期限结构的对比告诉了我们两个信息。首先,随着大选的临近,不同期限的VIX数值有不同程度的上升,即标普500在各期限的波动率都在攀升。其次,11月到期的VIX合约(衡量大选之后11-12月的标普500波动率)在过去一个月中大幅上涨,符合上述我们提到的一观点,即邮寄投票可能造成持续数周之久的大选结果延迟或争议。

红色—— VIX期货的期限结构(9/23) 绿色—— VIX期货的期限结构(8/24)

来源:Bloomberg

货币市场方面,美元/日元(白)和美元/离岸人民币(橙)的2个月和1个月期限的期权波动率之差已经大幅攀升,再次暗示了11月前后可能如期而至的剧烈震荡。

来源:Bloomberg

今年的美国大选有太多不同的角度可以去关注。作为交易者,我们不仅需要了解当民调产生变化时,美元、黄金和股市会产生什么样的变动,更需要关注从发布出口民调至最终大选结果出炉这段时间内市场可能面临的剧烈波动。另外,了解国会的组成对选后的交易策略也至关重要。持续关注Pepperstone对2020年美国大选的分析,帮助您时刻把握市场先机。


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