疫情影响下的USDCNH将何去何从

Jerry Chen, CFA
Jerry Chen, CFA
分析师
Feb 10, 2020
2月3日,中国金融市场在结束了加长版的春节长假后重新开市。

当天,彭博终端显示在岸人民币兑美元(USDCNY)重挫近800点,离岸人民币兑美元(USDCNH)自去年12月12日以来首次跌破7。此后受错综复杂的疫情消息影响,上周人民币的单日波动加剧。大家都会关心,人民币是否会进一步贬值,还是在现有水平保持汇率稳定?

贬值是可能的选项吗?

据新浪网报道,中国政府对更多的城市实施小区封闭管理并采了取严格的措施限制人们日常出行。预计许多工厂将面临停工以及劳动力和物资短缺。这可能会严重地影响中国第一季度的GDP。鉴于消费和投资预期在第一季度遭到重创,人民币的贬值便成为了刺激出口和GDP增长的有效手段。

我们也许不会看到像2015年那样的大幅度贬值。据中国外汇交易中心数据显示,2015年8月11日央行宣布将人民币对美元的中间价调低1136个基点至6.2298,USDCNY随即飙升近2%。央行此举旨在应对当年的股灾以及疲弱的出口。然而,一定幅度的人民币贬值可能是抵御预期的经济冲击的有效预防性措施。中国当局通过人民币兑美元的每日中间价机制,有能力实现人民币有管理的浮动。

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中国央行为了稳经济而推出的巨额的流动性投放和其他公开市场操作料将继续使人民币承压。但是,我们也预期央行可能在短期内陆续宣布其他措施,比如降低存款准备金率。

保持汇率稳定?

尽管美国在年初时将中国从“汇率操纵国”的名单中移除,但在2月4日,美国商务部宣布了最终版本的法规,表示其有权对相关货币贬值的国家征收反补贴关税,从而遏制他国对货币市场的干预。因此中国绝对不会想在此时冒险再一次陷入与美国的贸易战中。

根据1月15日签署的中美第一阶段贸易协议,中国将逐步对跨国企业开放金融服务业,取消外资公司的持股比例限制。这些金融服务业涵盖了保险,证券,期货,信用评级等领域,这是外资公司长期以来都在力争的更宽松的市场准入。随着越来越多的境外投资者购入中国资产,人民币将面临更多的市场需求。

另外,人民币的汇率稳定也将使得履行贸易协议中的采购目标变得更为容易。中美第一阶段贸易协议的附件6.1显示,2020年中国需要在2017年的基础上,新增76.7亿美元的采购,采购种类包括了制成品、能源产品、 服务以及农产品。

特朗普的选择

作为政治人物,特朗普2020年的首要任务毫无疑问是连任。具体来说,他会希望看到美国充满韧性的经济发展得以持续,标普500指数连创新高,以及不断收窄的贸易逆差。特朗普当然了解,中国经济放缓对达成上述目标是一个威胁,他也有能力在支持中国经济方面扮演重要角色。中国国务院关税税则委员会2月6日宣布,将对原产于美国的约75亿美元的商品实施减税。中国自然希望通过此举获得美国方面的积极反馈。我们认为特朗普现在有三个较为明显的选择。

1. 更灵活的人民币汇率

这个选项可能性最低。弱势人民币会赋予国外进口商更强的购买力,从而刺激中国的出口。同时购买美国农产品的成本将会上升,这给中国的如期履约贸易协议带来难度,这也是特朗普在十一月大选前最不希望看到的局面。人民币贬值还将使得美元对其他G10货币升值,而强势美元在特朗普看来会损害美国经济并扩大与中国的贸易逆差。

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2. 更灵活的农产品采购

这个选项似乎比汇率灵活性更具可能性。放松采购目标将帮助中国抵御疫情给经济带来的冲击,为中国争取更多时间控制疫情,并提振国际市场信心。在积极情绪的推动下,股市可能继续走出新高。由于尚不清楚双方将如何履行采购协议,所以特朗普唯一需要担心的是选前在中西部农民中的支持度。

3. 更灵活性的关税制度

特朗普目前在连任的竞选中更受欢迎,尤其是当他安然地度过弹劾案而民主党此刻正进行着激烈的党内初选的时候。据盖洛普的最新民调显示,特朗普总统的工作满意度升至49%,是自2017年入主白宫以来的最高值。相比汇率或者采购目标的灵活性,减税是最有可能也是对特朗普伤害最小的选项。这既能显示出友善的姿态,又能稳定国际供应链。

持续关注USDCNH

在疫情蔓延的情况下,我们需要耐心观察人民币的走向,同时美国的反应也值得关注。世界上最大的两个经济体有责任也有智慧在全球不确定性和恐慌的大背景下寻找到巧妙的平衡。

对于那些无法交易在岸人民币 (USDCNY)的人来说,离岸人民币 (USDCNH)是绝佳的替代产品,它反映了疫情对经济的影响和中国央行可能采取的货币政策。

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