日本央行的选择

Jerry Chen, CFA
Jerry Chen, CFA
分析师
Mar 13, 2020
日本央行计划于3月18-19日召开议息会议。市场将密切关注日本央行是否会紧跟全球其他央行的脚步,推出更多的宽松政策来刺激经济。

经济衰退的隐忧

日本经济在去年第四季度环比下降7.1%,较初值进一步下滑,这增加了对日本即将陷入技术性衰退的担忧。

疫情的爆发使本已脆弱的经济雪上加霜。尽管感染人数远低于中国和韩国,但由于只有少数人接受了病毒检测,人们对日本所采取的检验措施普遍持怀疑态度。

2020年东京奥运会是否能如期举办已经成为了疫情是否在全球范围内得到控制的最好指标。对于已经花费了1万亿日元(约90亿美金)的日本政府来说,如果奥运会被推迟甚至取消,其经济和政治代价都将无法估量。

刺激措施

日本在去年12月已经出台了总额高达13.2万亿日元的一整套财政刺激计划,来帮助日本走出自然灾害和消费税提高后的经济困境。

上个月,政府向受疫情影响的企业提供了5000亿日元的低息贷款额度。这一数字在本周被调升至1.6万亿日元,其中包括4380亿的旨在帮助医疗从业人员的财政支出。

降息的可能性

日元在3月9日走强至101.18,这是2016年11月以来的最高水平。日元最近的飙涨主要是由避险需求和不断下降的美国国债收益率所驱动的。

日本央行并不希望看到日元单边的升值,并且表示他们将“毫不犹豫地采取一切措施”来阻止这一状况。然而,央行能够做的事实上非常有限。

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鉴于负利率将严重影响商业银行地盈利,日本央行很难下定决心进一步降低当前利率(-0.1%)。如果日本央行直接在外汇市场上抛售日元进行干预,这绝对会引起美国财政部的注意,后者已经将日本列入了汇率观察名单。除非汇率走向非常极端的水平,不然央行不会轻易尝试直接干预,因为这将是压低居高不下的波动率的终极方法。

由于USDJPY一个月期的隐含波动率处于2009年以来的最高值,且全球性的恐慌正在不断升级,汇价可能很快会再次测试101.18甚至100这一心理关口。另外,交易者非常值得关注104.45附近的价格走势。汇价已经持续几天在该水平上下浮动,这里有可能是下一个支撑位吗?

央行的选择

欧洲央行是比较好的参照组。欧洲央行在周四维持利率不变,同时宣布将增加额外的长期再融资操作额度,并在今年年底之前额外新增1200亿欧元的资产购买来向金融市场提供流动性。

同样地,日本央行下周最有可能采取的行动也是在不改变其政策框架的前提下,通过购买ETF和日本国长期债来投放流动性从而稳定金融市场。

日本央行有着充足的资产购买空间。截至今年1月底的过去12个月内,央行ETF购买量为4.4万亿日元,低于年度目标的6万亿。同期的国债净购入为15万亿日元,远低于80万亿的年度购买目标。

通过下图可以发现,上周1000亿日元的ETF购买(白)并没能提振日经225指数(红),即MT4/5平台上的JPN225。后者已经从二月的高点下跌超过20%。

ETF购买量(白)vs 日经225指数(红)
Source: Bloomberg
Source: Bloomberg

所以,市场普遍预期日本央行将在下周的会议上提高年度ETF购买上限并继续购入国债,以此提振股市 (JPN225) 参与者的信心。

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