2024年重大主题 - 外汇波动性前瞻

造成这一现象的原因有几个：

• 美国经济的韧性 - 市场参与者已经取消了对美国经济衰退的押注，转而对美国“软着陆”情景进行强烈共识定价。
• 利率互换市场对2024年多数G10和新兴市场国家进行“调整性降息”的定价，而美联储则从实施紧缩政策逐渐过渡到更为中性的立场。
• 通过在8月和9月几乎每天将人民币定价在明显强于市场预期的水平上，中国央行积极追求可预测的汇率范围政策以及较低的人民币波动性。
• 日本央行/财务省威胁要出手干预以遏制日元疲软，而交易者认为这一威胁是可信的。日本央行还积极保持鸽派倾向，这令市场参与者感到沮丧，因为他们本来预期政策会趋于收紧。
• EURUSD未能追随大趋势 - 在整个年度，欧美汇率的高低波动仅有828个基点，是有记录以来第二低的范围。

显然，当两家亚洲大型央行积极抑制外汇波动时，看到对冲基金调整其策略并出售波动性也就不足为奇了。

低波动性可能会创造赢家和机遇，在这种市场环境中确实存在一些令人难以置信的机会，尤其是在拉丁美洲外汇市场。

如果你在2022年12月告诉我，美联储将升息至5.33%，美国10年实际利率将达到2.5%，我本以为跨资产波动性会持续升高。加上在疫情后中国经济复苏不如人意，围绕中国房地产开发商的偿债担忧以及主要住房销售同比下降30%的情况下，许多拉丁美洲国家央行开始降息周期，人们可能会预计其外汇会面临困境。

但事实恰好相反，在总回报的基础上（即现货价格变动+套息利息），哥伦比亚比索全年涨幅高达+36%，墨西哥比索+27%，巴西雷亚尔+20%，智利比索+6.7%。如果你告诉我GBPUSD到2023年12月会升值9.2%，我也不会相信。

展望 2024

我想首先要考虑的是上述提到的因素是否会发生重大变化。如果它们没有发生变化，那么很难看到波动率明显上升。

1. 然而，对于风险管理者以及那些关注可能极大塑造我们交易环境的因素的人来说，我会列举一些导致更高波动性的可能性：
2. 地缘政治余波的影响——我们继续关注中东和乌克兰的事态发展。
3. 市场质疑美国软着陆的论点，并相信美国经济真正陷入衰退，存在失业率上升至5%以上的风险。如果市场认为美联储加速了前置降息的必要性，那么美元将会上涨，而高贝塔外汇和利差交易的对手货币将面临更激烈的抛售。
4. 美国通胀具有黏性，并未朝着目标前进，同时经济增长远低于潜在水平。美联储在2024年始终保持利率不变，令市场感到失望，因为市场预期在2024年会有3-4次降息。
5. 各国央行改变其指引，暗示即将降息，但不同的G10和新兴市场经济体对于降息的预期速度和开始日期存在差异，预计各国央行政策设置的差异性将增加。
6. 中国未能控制住其房地产行业，我们看到对偿付能力的担忧显著增加，从而对家庭消费疲软产生溢出效应。
7. 与此相反，在全球经济放缓的背景下，中国经济表现优越。外商直接投资和国际资本涌入中国以抓住机会，但人民银行不仅容忍更高的波动性，还允许人民币升值。

交易者需要适应市场环境的变化。波动性的变化需要在我们承担的风险程度和仓位规模中加以考虑。波动性可能会导致对市场的情感依恋，这需要被纳入考量，但它也可能创造更多的机会。我觉得2024年将是外汇市场的多事之秋，但有一点是明确的：要对意外情况有所准备和规划。

迎接波动吧！