USDCNH突破7.2“红线”，PBoC是否准备好采取行动？

此前7.2一直是中国方面考虑外汇市场干预的“警戒线”水平，但现在看来，货币当局似乎在一定程度上默许了CNH的适度贬值。在中国经济尚未完全从疫情中恢复，房市困境和利率压力依然尚未得到有效缓解的情况下，外汇政策的适度宽松可能是有利的。

CNH走软的原因

从中国国内的状况来看，最近的经济数据展现出一些向好趋势，比如3月份制造业PMI在近半年以来首次落入扩张区间，对外贸易规模扩大。高于预期的数据发布提振风险市场表现，CN50和CSI300震荡上行。但不得不承认的是，包括房地产调整、弱家庭消费和通缩压力等问题依然存在，而且想要在短时期内提到投资者信心有一定挑战性。再加上国内股市情绪稳定、掉期市场美元短缺导致干预成本提高，货币当局进行利率修正的动机似乎也略显不足。

从外部情况看，中国作为出口大国，对其他经济体购买力变化的反应相当敏感。欧洲是中国重要的贸易伙伴，Markit制造业PMI自2022年7月开始一直在50以下，日本的情况类似，而澳洲自去年年初以来，制造业指数也一直在扩张/收缩线附近徘徊。如果全球范围内制造业规模持续缩小，中国的出口问题值得担忧。

除此之外，中美利差也是影响CNH走向的一大重要因素。近期美联储官员的讲话相较之前增加了一些鹰派倾向，从“肯能在通胀回归到2%的目标前开始降息”，到“更少的降息次数，或者更晚开始宽松”。市场由此预期美联储可能保持更长时间的高利率，美元表现收到支撑。而中国方面从去年至今推出一系列宽松的货币政策，这种利率政策的差异现阶段让CNH相对缺少吸引力。

总的来说，虽然中国经济出现复苏迹象，内部问题有待解决，对外出口面临潜在挑战，中美利差短时间内不会收窄。不管是从投资者信心还是利率角度看，CNH的利空因素占据主导。

行情还会持续多久？

中国人民银行对于外汇干预一直在做权衡：即保持宽松到足以刺激增长，但又要适度紧缩避免资本外流，防止市场恐慌。CNH持续贬值会打击消费者和投资者的信心，长期来看和促进经济增长的目标不符。同时如果CNH走弱还可能会波及到股市表现并且降低国债吸引力，所以央行势必会出手干预。

从之前的情况看，在CNH贬值时，中国当局一方面会加强汇率修正，另一方面也采取了资本管制和国有银行美元销售等措施。我们已经看到USDCNH从3月下旬的局部高点有所回落，但从方向性来讲，如果市场推迟对美联储降息的定价，那么USDCNH的下跌将会很困难。

汇率的具体走向还要看货币当局对货币对稳定在7.2下方是否持坚定信念，还是寻找新的均衡。

四月的政治局会议值得关注。但是考虑到去年GDP增长为5.2%，超过官方5%的增长目标，并且受基数效影响，第二季度GDP增速大概率还会在此基础上提高，所以这次政治局会议上出现额外政策宽松的可能性降低。换句话说，CNH有望受到一定支撑。

PBoC下一步将如何行动？

PBoC的外汇干预举措给能够在当时迅速将汇率带回目标区间，但是市场对央行的流动性注入缺乏敏感性，我们在上文所提到的内部经济挑战并未得到明显改善。再加上目前外部环境相对低迷，我认为中国央行会进行适当的货币宽松，比如再次降准，或者央行购入国债。

中国方面也在提振经济表现方面做出积极努力，比如取消对澳大利亚葡萄酒加征关税以刺激进口，以及放款购车贷款比例以刺激国内消费等。同时，习主席于上周传罕见地会见了美国工商界代表，同时放松了跨境数据传输规定，反映出中国始终对外资和外企敞开大门的意味还是相当明显的。这些举措有利于从根本上拉动需求，提高资本流入中国的信心，间接提振CNH表现。

总体而言，从中国当前的状况和国际经济形势来讲，将USDCNH汇率修正区间逐渐提高，似乎是更有利的选择。但是从本质上说，恢复经济和提高国际竞争力才是长期保持CNH币值稳定的合理方式。