中美全方位对峙 两会前夕人民币彰显韧性

日线图上，20天和50天均线温和看涨，汇价重心上移。一个月期的风险逆转指标走高至1.5925有继续上行的趋势，市场情绪有望在短期内继续推动汇价上行，测试7.1556一线的阻力区域（绿色）。若上破后可看高至去年10月的7.1680。下方20天均线（蓝色）7.1057成为天然支撑。

USDCNH 日线图

人民币的贬值压力

继威胁撕毁贸易协议之后，特朗普近期再度开炮，先是向联邦退休基金的委员会施压，要求其停止投资中国公司的计划，随后于上周再次使出“长臂管辖权”，表示将阻止那些使用美国技术的外国半导体制造商在没有获得美国许可的情况下向华为销售产品。特朗普大打“反中牌”，在贸易、科技和金融领域全面向中国施压，预计这一趋势恐将延续到年底选举结束。

回顾过去两年的汇价，不难发现人民币在中美两国贸易争端影响下，下行压力（USDCNH上升）明显。从2018年3月贸易战之初的6.2354一路贬至2019年9月的7.1957，贬值幅度最高达15.4%。直到今年年初贸易协议的签署，才回稳至6.93附近。

USDCNH贸易战期间走势图（周线）

另外，在疫情没有真正结束，且经济复苏还没有看到曙光的情况下，避险需求或将继续支撑着美元指数。尤其是美联储多次公开表示当前不考虑实施负利率，美元下行空间有限，利空人民币。

从中国国内情况来看，本周召开的两会预计将着重强调财政政策的作用，如提高财政预算赤字率、发行特别国债和地方政府专项债等。央行为保证发债顺利进行，今后一段时间预计会进一步放松资金面，重启逆回购或降息通道，引导资金利率下行。另外，4月末的广义货币（M2）余额达到历史最高的209.35万亿元，同比增长11.1%。为保经济而进行的“货币超发”所带来的货币贬值压力或将在疫情褪去后逐渐显现。

面对压力 彰显韧性

近期货币政策处于静默期，5 月 14 日有 2000 亿元 MLF 到期未续作，5 月 15 日的1000亿元中期借贷便利（MLF）中标利率维持 2.95% 不变，将于明天公布本月贷款基准利率（LPR）按兵不动是大概率事件。这意味着央行认为当前银行体系流动性处于合理水平，需要更多时间观察货币政策的落实情况。长期来看，货币政策的核心目标已经不是单一的压低银行间资金利率水平，而是加大银行对中小微企业的信贷支持，结构性的货币政策将有效避免市场中的“大水漫灌”。

今年一季度中国对东盟进出口9913.4亿元，同比增长6.1%，占外贸总量的15.1%。东盟成为中国第一大贸易伙伴。而对欧盟、美国、日本的进出口大幅下降。在美国掀起的贸易保护主义抬头的情况下，东盟有望借助今年可能将签署的“区域全面经济伙伴关系协定”（RCEP）的东风成为新的出口增长点。另外，随着下半年全球经济的逐步复苏，外贸订单将回暖，贸易顺差有望带动人民币回稳。

人民币实施的是有管理的浮动，中国央行可以通过调节美元兑人民币的中间价来引导市场对汇率走势的预期。虽然贬值可以抵消贸易战的影响，提振出口，但我们很难看到人民币过度贬值的情况发生。疫情过后，会掀起一股新的反全球化浪潮，各国都会重新布局全球投资和供应链。人民币此时过度的贬值正好成为了外资加速转移的契机。另外，过度贬值将严重影响购买力水平，影响国内的消费市场，不利于经济的复苏。

中国人民银行在《2020年第一季度中国货币政策执行报告》中强调，将保持人民币汇率弹性，使汇率稳定在在合理均衡水平。因此，尽管美元短期维持强势，但人民币大概率维持震荡整理态势。