2025 年展望：英国——应对轻度滞胀

目前英国经济面临的形势相当严峻。在通胀方面，尽管总体 CPI 已朝着 2% 的目标回归，但基本通胀指标继续显示，暗地里价格压力持续存在。总体通胀的下降主要是由能源以及商品通货紧缩推动的，而最重要的服务业几乎没有实现实质性的通货紧缩进程。

反过来，由于潜在的价格压力仍然很大，英国央行可能会继续采取目前的“渐进式”方法取消政策限制。

在 2024 年两次下调 25 个基点的银行利率后，MPC 将在未来 12 个月内坚持目前的季度降息节奏，在发布货币政策报告的同时召开会议降低银行利率，即在 2 月、5 月、8 月和 11 月降息。更快的政策宽松速度可能需要比迄今为止更快、更有说服力的通货紧缩进展，而 MPC 的鹰派人士可能 特别难以说服他们加快宽松速度。

虽然这种前景比英国央行大多数 G10 同行的前景更为鹰派，但可以说这种鹰派是出于“错误”的原因。与“老太太”因内在经济实力和稳健的增长势头而继续处于限制性领域相反，由于无法消除经济内部持续的价格压力，这种立场将继续维持。

说到经济增长，2025 年的前景似乎相当暗淡。虽然 2024 年初经济从 2023 年末的浅度衰退中稳步复苏，但自夏季以来，势头迅速减弱。最初，这种势头减弱是由于财政大臣里夫斯首次预算案前夕的不确定性，这严重削弱了整体经济信心。上述预算案宣布的大幅加税，主要是降低国民保险工资门槛和增加雇主缴款，只会进一步削弱上述信心。

信心、商业投资或消费者支出在短期内反弹的可能性极小。上述国民保险变化已经提高了就业成本，而所谓的“工人权利”改革将导致亲商立场大大减弱，可能会进一步阻止企业重新招聘。总体而言，预算措施将导致以下三件事之一——裁员增加；收入增长放缓；或者，增加的成本被转嫁给价值链末端的消费者。

与此同时，消费者可能仍将持悲观态度，这不仅是因为持续的通货膨胀带来的持续危险，而且因为进一步加税的威胁仍然迫在

尽管 10 月份的预算是有史以来最大的增收预算，但从名义上看，财政背景仍然危险重重。即使以新奇的公共部门净金融负债 (PSNFL) 指标衡量，当前财政规则的余地也只有 160 亿英镑。

因此，如果预算措施未能提高预算责任办公室预测的相当雄心勃勃的数额，或者发生相对较小的宏观经济冲击，里夫斯将被迫回到发言席上进一步提高税收或增加借款。无论哪种方式，挥之不去的不确定性将持续存在，这应该会导致国际投资者继续回避英国资产，并看到风险溢价仍然反映在国债价格中，曲线趋陡。

虽然预算可能会对劳动力市场产生重大不利影响，但鉴于国家统计局在收集准确数据方面遇到的持续困难（可能要到 2027 年才能获得），确切影响仍难以衡量。尽管如此，替代劳动力市场指标表明就业条件将继续放松，这种情况可能会持续到 2025 年。然而，鉴于上述数据质量问题，英国央行将继续不太重视劳动力发展，通胀仍是未来政策转变的主要决定因素。

孤立地看，人们可以假设，鹰派央行和更陡的 FI 曲线将成为相关货币的积极催化剂。然而，展望明年，很难说这种关系适用于英镑。事实上，英国央行将坚持相对鹰派的政策立场，试图使用相对迟钝的政策工具——银行利率调整——来控制 2025 年即将陷入滞胀的英国经济。

因此，持续的高通胀、经济增长乏力、巨大的财政风险和宽松的劳动力市场等有害因素更有可能成为英镑的阻力，尤其是考虑到大西洋彼岸的经济可能继续表现优异，英镑/美元可能进一步下跌，可能跌破 1.25。