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年终价格预测对交易者有没有信息价值?

Chris Weston
首席分析师
2024年1月9日
最近我和一个客户的对话中提到了这个问题,他问我是否同意基于目前彭博社的中位数预测4832,股市将迎来又一个好年景的观点,19位分析师的预测区间在4200到5200之间。

首先,让我们回顾一下2022年12月对2023年底标普500指数的预测,当时的中位数预测是4075,比实际2023年12月的收盘水平4769.83低17%。只有一位分析师——Tom Lee(来自Fundstrat)的预测接近最终收盘水平,而当时他因为过于看涨而被备受嘲笑。

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我们还可以参考法国兴业银行早期的预测,他们对标普500指数年底的预测是3650。事实证明,这个预测是非常不准确的,但它在一年中被多次上调,最终在11月9日修正到4750后,现在看起来比较靠谱。

我不是在嘲笑错误的预测,我理解大多数分析师都不愿意做这种预测,但他们必须这么做。显然这很难做到,需要一定程度的运气,很多事情都需要做得恰到好处才能准确预测。

指数价格目标背后的数学原理

我们可以将我们的EPS预测乘以公允的未来PE倍数,就得到了一个价格目标。目前,中位数公允未来PE比率是20.7倍,2024年EPS假设是232.2美元——所以中位数共识大约在4813左右。

制定年终预测的基本逻辑是,首先对一个公允的未来市盈率(P/E)倍数进行建模——我们通过预测诸如年底时美国债券的收益率,以及潜在的ERP(股票风险溢价)水平等因素来实现这一点。

然后我们需要对年底每股收益(EPS)的假设进行建模。在2023年,标普500指数的中位数收益预测是210美元,实际上这个预测还算不错。

听起来很复杂?

这确实需要研究一阵,但在很多方面,这是许多基本模型的核心,这些模型试图构建一个“公允价值”,并希望市场能够随时间推移逐渐向这个价格靠拢。

或许买入并持有的投资者群体可以从目标中找到一些价值,但是你将需要关注众多卖方分析师——选择其中一个往往会迎合自己的方向性偏见,其中的论点会强化个人的信仰体系。有些人还会考虑分析师在过去几年的背景和表现,感觉他们对市场趋势判断得很准。

预测对于关注预期回报的多资产投资者也很有用。预期回报通常决定了一个人的投资组合构成,以及他们对特定资产类别或行业的轻仓或重仓。

这些模型的通常缺陷在于,它们很少考虑到人类行为、情感和结构性资金流动。

分析师背后的理论(预测的基础)对交易者可能是有帮助的,因为其中涉及的一些趋势和风险可以帮助我们识别未来的交易环境和值得注意的事件风险。然而据我所知,没有任何交易者靠预测赚到钱。

对于交易者来说,一年的时间太长了,而且是市盈率中的价格(P)元素驱动了2023年的股市。其中,倍数扩张(在没有盈利增长的情况下市盈率上升)是由愿意支付更高价格的基金驱动的。原因包括主动管理的基金经理追求回报、对中央银行流动性持更有说服力的看法、来自期权交易商对冲伽马风险,以及目标波动率基金和CTA(商品交易顾问)对单向价格上涨做出反应。

技术分析与基本面分析?

这就是技术分析(TA)对于交易者来说通常要优越得多的地方,因为其原理是基于对流量做出反应以及在一个时间范围内做出的所有决策的汇总。

虽然技术分析经由广泛实践,但其核心并不是预测,而是提供对市场参与者在任何时点的感受的关键见解和洞察。 TA 和价格行为是最好的情绪晴雨表,它有助于我们了解价格结果的分布。

我们可以在一定程度上解释美国股市自 10 月底以来的反弹,主要是由于美国实际利率下降、降息预期增强以及美国增长动力强劲。但真正推动各种股指获得令人难以置信的回报的,是实现波动率的下降、期权对冲流(随着 0DTE 期权的不断兴起而变得更加普遍)以及 CTA 在 S&P500 和 NAS100 期货中的最大化多头。

很少有基本模型可以解释这一点。

归根结底,还是要看哪种分析对你有用。如果你按照价格目标赚钱了,那就忽略我所说的一切——这只是我的观察。然而,虽然其中许多流动相当不透明,但我们可以看到它们在价格走势中处于前沿和中心位置——它以多种方式告诉你需要知道的一切。

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