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颤抖吧!华尔街!

Jerry Chen, CFA
Jerry Chen, CFA
分析师
Feb 2, 2021
上周的美国股市上演了“小散户VS大空头”的世纪之战。

作为看热闹不嫌事大的吃瓜群众,我想大家肯定对这次的逼空大戏已经有所了解了。今天我们就简单来聊一下其背后的一些逻辑。

为什么是GameStop

GameStop是这场多空对决的主角,甚至是可以写进金融教科书的经典案例。作为一家经营线下游戏产品的公司,未能及时转型的GameStop在疫情期间的经营状况每况愈下,一众华尔街的机构都看衰其前景,认定做空GameStop是“低风险高收益”的买卖,因此大空头们早就布局开始做空。

不过,美国最大的线上论谈Reddit上有一个用户板块叫WallStreetBets(WSB),其中有用户发现GameStop遭做空的股票数量比流通股总数还要多,即卖空比例(short interest)超过100%。于是,带着对金融机构的满腔愤怒以及单车变摩托的梦想,论坛上的散户联合起来,发起了史上第一次的散户起义,逼空华尔街对冲基金。

什么是卖空

所谓卖空(或做空),就是投资者向券商支付相应费用后,借入股票并卖出的操作。卖出之后,当股票价格下跌,投资者就能以低于借入时的价格回购股票,最后在将股票归还券商的同时,还能获得获得利润。与做多相比,做空的收益是有限的(最大收益就是股价跌至0),但由于理论上股价可以无限高,因此做空的风险是无穷大。

卖空比例140%?

卖空比例,即“卖空的股数/流通股总数”。当GameStop的卖空比例达到140%的峰值时,不少投资者肯定都很是疑惑,为什么100股的流通股能卖出140股?

可能很多人知道,美国证券交易委员会(SEC)明文禁止裸卖空。也就是说,所有的卖空都是需要建立在有实物股票出借的基础上的。但即使如此,在实际操作过程中,卖空比例也是有可能超过100%的。

例如,投资者A将自己的股票出借给其券商,然后B从该券商进行融券后卖空该股,此时C正好是这笔交易的对手方,在买入股票的同时,C并不知道股票此前已经被卖空了一遍,对他来讲这和普通股票无异。恰好C又通过其券商将股票借给了D,随后D卖出该股。上述例子中,同一只股票被卖了两回,卖空比例200%。

散户如何逼空

散户们发起进攻的方式是买入大量深度的虚值看涨期权(Out of the money)。由于虚值期权的行权价远高于当前股价,因此期权费都非常的低廉。另外,由于一份期权对应100股正股,因此看涨期权非常适合散户使用较小规模资金来撬动股价。

散户买入看涨期权的交易对手方是做市商。一般来讲,为了保持投资组合的delta中性,做市商在卖出看涨期权(负delta)的同时,都会在现货市场买入正股(正delta)对冲风险。按照这个逻辑,散户买入的期权越多,做市商被迫买入的正股就越多(放大100倍),水涨船高就推高了股价。

与此同时,面对不断升高的股价,此前重仓做空的机构则不得不进行回补,但WSB的散户坚决持股不卖,股价的快速飙升以及过高的卖空比例(140%)最终压垮了大空头。华尔街第一次因散户而颤抖!

美股为何重挫

上周美国三大股指的跌幅都在3%以上,为近3个月来最差的单周表现。GameStop为代表的股票的价格飙升使得众多做空机构血亏,在回补空头头寸撤出战场的同时,为了保持投资组合的整体的风险敞口稳定,机构不得不同步解除了其他的一些多头头寸,因此引发了股市的动荡。

可以说上周的股市大跌是仓位调整所致。随着疫苗的加速推进,企业盈利改善和经济复苏仍然是市场的主要逻辑,因此美股向好的基本面情况并未根本性的改变。

美国股市散户化

在中国股市逐步去散户化的时候,美股则呈现了散户化的趋势。SEC的数据显示,美股前100大个股中,机构持股的比例从去年初的79%回落至年末的75%,体现出个人投资者的参与度越来越高。

散户向来是机构收割的对象,因此俗称韭菜。但韭菜不可怕,就怕韭菜有文化。在WSB论坛上的散户是看着《华尔街之狼》和《大空头》长大的,很多人都亲眼目睹了甚至经历了2008年金融危机后的家庭变故。他们有着对贫富差距拉大及分配不均的不满,有着对金融机构贪婪无度的愤怒,更有着不逊专业人士的投资经验(少数人)以及超强的组织性纪律性。在这场战役中,机构眼中的杂牌军俨然成为了“复仇者联盟”,打的空头措手不及。在尝到胜利的滋味之后,散户的抱团出击可能成为今后的新常态。

流动性为王

散户再疯狂,还是需要资金的支持才能玩转资本的游戏。去年的疫情创造了年轻人进入股市的契机,免佣金在线交易商的兴起提供了平台,而美联储则提供了子弹。宽松的货币政策以及大规模的财政刺激,使得市场中充斥着流动性。在史无前例的流动性的推动下,一切基本面皆为浮云。只要市场形成一致的预期就能轻易推高资产价格,WSB的散户们已经证明了这一点。

目前的Libor-OIS利差和投资级和高收益债的信用利差均处于历史低位,表明金融体系流动性非常充裕。美联储上周再次重申将不会仓促收紧货币政策,似乎这场流动性的盛宴还将持续。而白银成为了下一个阵地。

您可以通过我们昨天的分析文章了解更多白银的价格走势。

谁赢了?

如果说散户的目标仅仅是推高GameStop的股价,那已然大获全胜。但是,WSB上的热血青年显然有着更宏伟的目标。挑战金融体系的既得利益者和建制派,甚至重塑当前的金融秩序或许才是他们的终极目标。从这点来讲,他们任重道远。而作为游戏规则制定者的华尔街,如果发现现有的规则对自己不再有利,那改变规则可能是他们唯一的选择。


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