宏观交易员：坚持基本情况

为了试图回答这些问题，值得概述构建上述主题的支柱：

• 美国经济增长“追赶”到DM同行的水平，结束了在23年下半年推动市场的“美国例外主义”主题
• 通货納持续，随着头条价格指标回落至央行2%的目标，尽管方式颠簸，但回归目标的“最后一英里”证明最为困难
• 转而，经济前景趋同和对通货納的信心增强，使央行开始相对同步地开始规范政策
• 上述政策宽松的实施，以及此前相信这种强有力的宽松现在可以在政策制定者选择的时间交付，随后将市场免受外部冲击的影响
• 前述低波动率和央行“底仓”的回归确保风险资产的最佳路径继续朝上走，跌幅浅，持续时间短暂

依次审查这些内容应有助于回答刚刚提出的问题。

在增长方面，相对清晰地看到，发达市场之间的情况正在变得更加平等。在第一季度，美国结束了连续六个季度的>2%的年化季度对季度实际GDP增长，因为大西洋这一侧的经济体，特别是英国，显示出明显的增长势头。

同时，领先和领先的指标也描绘出类似的画面。根据最新一轮采购经理人指数调查，尽管美国在综合指标上表现优越，但其他地方的势头在最近几个月持续上升，前述产出指标现在在大多数主要经济体中都明显高于50.0的盈亏平衡点。

此外，更重要的是，美国经济数据继续辜负市场预期。花旗集团的惊喜指数，尽管上周劳动力市场报告超出预期，仍然处于负值区域，仅略高于2023年初以来的最低水平。

这意味着，即使美国经济再次表现出色，这样的主题也不太可能可交易，因为已经被市场参与者大规模折价，除非其超出程度显著高于已经看到的情况。

与此同时，在通货膨胀方面，DM国家继续朝着2%的目标迈进，尽管走过的路并不平坦。虽然瑞士已经实现了2%的目标，通胀率低于这一水平已有一年多，但英国、欧元区、加拿大和日本的整体价格指标仍然接近这个神秘数字，尽管后者在这方面有点特殊。与此同时，尽管美国的整体价格水平仍然较高，但核心消费者价格指数在4月份降至近3年低点，本周稍后将公布5月份的数据。总的来说，正如预期的那样，回到目标的“最后一英里”比通货紧缩早期阶段的速度要慢，特别是服务价格仍然相对坚挺，部分原因是全球劳动力市场持续紧张。

尽管颠簸，但这段旅程仍然相对同步，从而使政策正常化周期同样协调。四个G10央行——瑞士国家银行、瑞典央行、加拿大央行和欧洲央行——已经实施了它们的第一轮25个基点的降息，而货币市场定价显示，瑞士国家银行有可能在本月晚些时候再次选择进行第二次降息。在夏季的其余时间里，英国央行看起来也将加入降息行列，而我的基本预期是美联储将在九月份降息，即使OIS曲线直到第四季度中旬才完全反映出这种走势。长期以来在这些页面上已经提前预告的“降息之夏”已经真正开始。

当然，这种相对协调的政策正常化步伐不仅包括降息，还包括指引进一步的降息，以及对资产负债表正常化过程的调整。

这些后者对于FOMC来说尤为真实，从6月初开始，他们开始以比预期更快的速度缩减资产负债表的步伐，现在将每月的国债赎回额限制在250亿美元，而不是之前的600亿美元。此外，这种增加的流动性伴随着鸽派的指引。联邦基金利率的下一步走势显然将是降息，正如鲍威尔主席所概述的那样，要么是由于对通胀回到2%目标的“信心”增强，要么是由于“意外”的劳动力市场疲软。

将这些因素结合在一起，不仅提供了“当下”政策宽松的实施，而且还坚信进一步的政策支持即将到来。此外，市场参与者仍然相信，如果经济状况显著恶化，决策者既愿意又能够提供更大规模的刺激。

换句话说，中央银行的“保护”又回来了——在我们接近通常较为平静的夏季之际，控制着波动性。

通常情况下，波动与风险呈负相关，随着股市持续上涨，标普和纳斯达克纷纷刷新历史新高，欧洲股市也表现良好，但最近一轮政治不确定性使得这一行情停滞不前。尽管如此，中央银行“底仓”回归仍然让投资者信心满满，他们继续愿意承担更高风险，保持低吸高抛的态势，任何短暂的弱势都很快得到弥补，整体而言，市场更多地偏向上行。

同时，随着政策背景变得越来越支持性，而且重要的是在DM各地以同步的方式实现，G10外汇市场仍然徘徊不前，DXY仍然在早些时候提到的104-106.50的区间内。除非FOMC出现重大鹰派转变，重新考虑加息的可能性，但目前看来这似乎是不太可能的，任何美元的重大上涨似乎都是一个不太可能的事情。只要波动保持稳定，套息交易可能会继续是当今的主导，这将对JPY、EUR和CHF等资金提供方造成损失。

在总结中，为了回答本文开头提出的问题，对目前的情况进行全面评估，包括宏观和政策背景，表明我的核心长期观点没有发生重大变化。尽管风险仍然存在，最明显的是地缘政治紧张局势进一步升级或出现“硬着陆”的风险，但上述情景目前仍然是基本情况。