中国第一季度超预期增长，资产价格为何不张反跌？

然而，尽管强劲的工业增长推动了国内生产总值（GDP）增长，但上个月的工业生产和零售销售数据却未达到共识预期，年同比分别增长了4.5%和3.1%。

因此，尽管第一季度经济复苏明显，月度生产和销售数据出现收缩，阻碍中国经济发展的一些因素可能依然有待解决。

市场反应

数据发布后，与中国相关的股票和外汇资产都出现明显的趋势性走向。

HK50自上周五以来一路下行，把原本有望突破去年1月以来下行趋势的价格带回通道内部，周二数据发布后跌破3月中旬震荡区间的低点，目前正在测试3月初的供给位置，16100点。

除此之外，USDCNH在当天最高触及7.2827，创去年11月以来新高，而后汇率继续围绕7.25震荡。

整体看来，强劲的增长数据并没能提振相关资产的表现， HK50和CNH都出现了逆风反应。

中国资产为何不涨反跌？

虽然国内的增长数据超出市场预期，但HK50和USDCNH的变化并不令人意外。

从地缘政治角度看，伊朗和以色列之间冲突的陡然升级使人们的不安情绪达到顶点，资本出现普遍的去风险操作。不仅是HK50，全球股市都受到冲击，美国三大股指、日经225还有一系列欧洲股指等都有明显的回撤现象。而且在局势动荡之际，人们会倾向于持有美元和黄金这类避险资产，美元表现得到提振，兑CNH在内的其他货币自然走高。

从美国经济的基本面和美联储利率路径来看，无论是劳动力市场健康水平，还是生产和销售指标，都反映出美国经济向着好的方向发展，“软着陆”指向明确。再加上通胀顽固，美国货币当局近期并没有充足的降息动机。因此，美联储的第一次降息被推迟到9月，全年一共定价了不到40个基点的降息。相比之下，欧洲和英国等部分G10经济体则预计从6月左右开始削减利率。总体而言，有美国经济韧性、高利率和高利差的支撑，美元顺风背景和比较优势显著，USDCNH走高是情理之中。

从中国第一季度的数据本身来看，有一些广受关注的问题没有得到有效缓解。目前中国经济面临着四个主要问题：人口结构失衡、通货紧缩加剧、房地产行业恶化和地方政府债务高企。

除了开头提到的主要数据之外，第一季度房地产表现低迷，投资下降了9.5%，新房销售额和开发商融资额分别同比下降28%和26%，而住房新开工、竣工、新房销售面积和房价的下行速度也都有所扩大。由此可见，房地产行业整体规模收缩，销售状况恶化，人们的投资信心显著不足，市场仍未走出困境。

与此同时，第一季度的名义GDP同比仅增长4.2%，和5.5%的实际GDP增长相比，意味着这是连续第四个季度出现通缩。一季度CPI同比持平，而PPI同比下降2.7%。另外，5.2%的全国城镇调查失业率平均值虽然较去年同期有小幅回落，但依然处于较高水平，由此导致家庭可支配收入增幅缩水，通缩压力增加。

所以上述四个主要问题中的两个都没有显示出改善，为中国资产表现蒙上一层阴影。

政策展望

总体而言，中国第一季度展现复苏迹象，除了GDP增长之外，基础设施投资和制造业投资涨幅也十分可观。但不得不承认的是，中国近期还面临着一些挑战。我们不应该对中国经济和市场的长期发展过于悲观，换句话说，现在的阵痛是完成转型的必经之路。

由于2024年一季度已经实现了5%的增长目标，所以短期内财政政策立场大概率保持不变。从货币政策看，为了保持出口竞争力，使其持续带动经济增涨，尽管有政策空间，但是中国方面短时间内应该不会考虑降息。又考虑到市场定价美联储9月开始降息，全年可能仅降息1-2次，美元大概率会在一段时间内保持坚挺，为了避免市场过度反应，PBoC也不会急于进一步宽松。

如果想要看到中国资产表现转好，我们一方面要关注对其现阶段面临的人口、通缩、房地产和地方政府债务相关问题的改善情况，以及如何刺激居民从储蓄转向消费。

另一方面，中国市场一直在讨论”新生产力“的发展，这也是习主席一处的一个经济转型的指导主题。继工业化、城镇化和人口红利等阶段性增长动力后，为了确保长期内经济持续增长，中国需要寻找新的增长领域已成为共识。除了拉动消费之外和发展高端制造业， 我们还期待全国人大之后，当局会出台更多对新能源和AI等领域的扶持政策，为CNH和HK50在内的中国资产提供充分的价值背书。