SpaceX-ийн 3-р улирлын орлогын урьдчилсан мэдээ: ХОУ-ы өсөлт, хөрөнгө оруулалтын зардал, хувьцааны эрсдэл

Head of Research

2026 оны 10-р сарын 21

Гол дүгнэлтүүд

- SpaceX Мягмар гарагийн АНУ-ын хаалтын дараа 3-р улирлын орлогын тайлангаа гаргана

- Bloomberg-ийн шинжээчдийн нэгдсэн таамгаар орлого 12.89 тэрбум ам.доллар, тохируулсан нэгж хувьцаанд ногдох ашиг (EPS) 0.149 ам.доллар, EBITDA 6.62 тэрбум ам.доллар байх төлөвтэй байна.

- ХОУ-ны мөнгөжүүлэлт, капиталын зардлын (CapEx) төлөв болон цаашдын санхүүжилтийн хэрэгцээ нь голчлон анхаарал татах ашгийн үзүүлэлтээс илүү чухал байх магадлалтай.

- Хувьцаанд хөрөнгө оруулагчдын эзэмшлийн хувьцааг худалдах хязгаарлалт цуцлагдах хугацаа цаашид үргэлжлэх бол Starship-ийн 15 дахь нислэг хувьцааны ханшид мэдэгдэхүйц нөлөө үзүүлэх боломжит хүчин зүйл болж байна.

- Опционы үнэлгээнээс харахад ашгийн тайлангийн дараа хувьцааны ханш нэг өдрийн дотор ±6.8%-иар хэлбэлзэхээр байна."

SpaceX-ийн ашгийн тайлан: Өсөлт хүлээгдэж байгаа ч итгэл үнэмшил сул байна

SpaceX гуравдугаар улирлын ашгийн тайлангаа танилцуулах гэж буй энэ үед хүлээлт өндөр байгаа ч хөрөнгө оруулагчдын итгэл төдийлөн баттай биш бөгөөд хувьцааны ханш тогтвортой өсөх хандлагаа тогтоож чадахгүй байна.

Баасан гарагийн арилжаа хаагдахад хувьцааны ханш 146.03 ам.долларт хүрсэн нь 10-р сарын 6-ны өдрийн хаалтын 171.92 ам.доллартай харьцуулахад 15.1%-иар буурсан үзүүлэлт бөгөөд 6-р сард бүртгэсэн хаалтын түүхэн дээд ханшаас бараг 28%-иар доогуур байв. Энэ бууралт хөрөнгө оруулагчид хиймэл оюун ухааны дэд бүтцийн үнэлгээ, зээлийн өртөг болон асар их хэмжээний капиталын зардлын хөтөлбөрүүд хангалттай өгөөж бий болгож чадах эсэхийг дахин үнэлж буй үетэй давхцаж байна.

Асуулт нь SpaceX үйл ажиллагааныхаа өсөлтийн эрчийг хангалттай нэмэгдүүлж, хувьцааг худалдан авагчдыг татаж чадах уу, эсвэл ашгийн тайлан дахин хүчтэй гарсан ч одоогийн хувьцаа эзэмшигчид эзэмшлээ бууруулах боломж болгон ашиглах уу гэдэгт оршино.

Болгоомжлох үндэслэл бий. 8-р сард хоёрдугаар улирлын санхүүгийн тайлангаа танилцуулсны дараа орлогын өсөлт өндөр байсан ч хувьцааны ханш 13.6%-иар буурсан. Зах зээл ер бусын өндөр өсөлт нь хөрөнгөд оруулсан хөрөнгийн тогтвортой өгөөж болж хувирч байгааг нотлох баримт хүлээж байна.

Блумбергийн шинжээчдийн нэгдсэн таамаг: Гайхалтай өсөлтийн замнал

Орлого 2-р улирлаас ойролцоогоор 65%-иар өсөх төлөвтэй байгаа бол EBITDA бараг хоёр дахин нэмэгдэх хүлээлттэй байна. Энэхүү хурдацтай өсөлт гайхалтай ч эерэг гэнэтийн үр дүн хүлээлтээс давах босгыг улам өндөр болгож байна. Өсөлтийн бүтэц, ашгийн чанар, удирдлагын цаашдын төлөвийн талаарх чиглүүлэг нэгж хувьцаанд ногдох ашиг (EPS) бага хэмжээгээр хүлээлтээс давснаас илүү чухал байна.

ХОУ-ны тооцоолол: SpaceX амбицтай зорилгоо орлого болгон хувиргаж чадах уу?

ХОУ ашгийн тайлангийн дараах хувьцааны ханшийн шууд хөдөлгөөнд нөлөөлөх хамгийн том хүчин зүйл байж магадгүй юм. Зах зээлийн нэгдсэн таамаглалаар хиймэл оюун ухааны орлогыг ойролцоогоор 6.4 тэрбум ам.доллар гэж үзэж байгаа бөгөөд суурилагдсан тооцоолох хүчин чадал хэр хурдан гэрээт орлого болон үйл ажиллагааны ашигт хувирч байгаад анхаарлаа хандуулж байна.

Удирдлагын зүгээс оны эцэс гэхэд тооцоолох хүчин чадлыг 2 ГВт-аас дээш, 2027 оны эцэс гэхэд 5–10 ГВт-д хүргэх зорилт тавьсан. Зорилтот хүрээний дээд түвшинд хүрэх ахиц дэвшлийг зах зээл нааштай хүлээн авах боловч суурилуулсан хүчин чадал, арилжааны үр өгөөжөө бодитоор бий болгож буй хүчин чадал нь хоёр өөр ойлголт юм.

Ватт тутамд ногдох орлого, хүчин чадлын ашиглалтын түвшин, хэрэглэгчдэд санал болгож буй үнэ болон гэрээний хугацаа нь эдийн засгийн өгөөжийг үнэлэх чухал үзүүлэлтүүд болно.

CoreWeave болон бусад неоклауд үйлчилгээ үзүүлэгчдийн сүүлийн үеийн сул үзүүлэлт, ХОУ-ы дэд бүтцийн ашигт ажиллагааны талаар Gartner-аас анхааруулсан нь хөрөнгө оруулагчдын хяналт, шалгалтыг улам чангатгаж байна. SpaceX нь төрөлжсөн үйл ажиллагаа, их хэмжээний хөрвөх чадвартай хөрөнгийн давуу талтай ч үндсэн асуулт хэвээр байна: хиймэл оюун ухааны тооцоолох хүчин чадалд оруулсан хөрөнгө оруулалтаа зөвтгөхүйц өгөөж бий болгож чадах уу?

Хөрөнгө оруулалтын зардал ба санхүүжилт: Зах зээлийн хариу үйлдлийг тодорхойлж болзошгүй үзүүлэлтүүд

Миний хувьд энэ бол гаргалтын хамгийн чухал хэсэг юм.

Bloomberg-ийн шинжээчдийн нэгдсэн таамгаар 3-р улирлын капиталын зардал 19.61 тэрбум ам.долларт хүрэх төлөвтэй байгаа нь 2-р улирлын 18.37 тэрбум ам.доллароос өссөн үзүүлэлт бөгөөд чөлөөт мөнгөн урсгал -11.6 тэрбум ам.доллар байхаар таамаглаж байна.

Зардал хүлээлттэй ерөнхийдөө нийцэж, цаашдын зардлын өсөлт илүү зохицуулж болох түвшинд хүрэх шинж тэмдэг илэрвэл хувьцааны ханшид эерэгээр нөлөөлж болзошгүй. Харин капиталын зардал хүлээлтээс дахин мэдэгдэхүйц давах эсвэл цаашдын зардлын төлөв нэмэгдэх нь мөнгөн хөрөнгийн зарцуулалттай холбоотой болгоомжлолыг дахин хурцатгах эрсдэлтэй.

SpaceX их хэмжээний мөнгөн хөрөнгийн нөөцтэй боловч хөрөнгө оруулагчид 2027–2029 онд шаардагдах нийт санхүүжилтийн хэрэгцээнд улам их анхаарал хандуулж байна. Тус компанийн 20 тэрбум ам.долларын түр зуурын санхүүжилтийн зээл 2027 оны есдүгээр сард хугацаа дуусах тул дахин санхүүжилтийн төлөвлөгөө, нэмэлт зээлийн өртөг чухал асуудал болж байна.

Хиймэл оюун ухааны дэд бүтцийн зээлдэгчдэд зээлийн зах зээл илүү хатуу хандаж байгаа тул өсөлтийг санхүүжүүлэх зардал нь өсөлттэй адил чухал болж байна.

Starlink ба Starship: Өсөлтийг дэмжих боломжит хүчин зүйлүүд

Starlink нь ашгийн чухал суурь хэвээр байна. Шинжээчдийн нэгдсэн таамгаар холболтын үйлчилгээний орлого ойролцоогоор 4.9 тэрбум ам.долларт хүрч, нийт захиалагчийн тоо 14.3 саяд хүрэх төлөвтэй байна. Шинээр нэмэгдэх захиалагчдын тоо, нэг хэрэглэгчээс олох дундаж орлого болон шууд үүрэн холбооны үйлчилгээний ахиц дэвшил нь ирээдүйн ашигт ажиллагааны талаарх хүлээлтийг тодорхойлно.

Starship нь илүү хүчтэй катализаторыг хүргэж чадна. 9-р сард 14 дэх нислэг амжилттай болсны дараа хөрөнгө оруулагчид 11-р сарын эхээр хийгдэж болзошгүй, хөрөнгө оруулагчдын хувьд чухал ач холбогдолтой 15 дахь нислэгийн талаар дэлгэрэнгүй мэдээлэл хүлээж байна.

Буцаж ирж буй дээд шатыг барьж авах оролдлого хийх нь хурдан дахин ашиглах боломж, хөөргөх зардлыг бууруулах, хиймэл дагуул байрлуулах эдийн засгийн үр ашгийг нэмэгдүүлэх үндэслэлийг бэхжүүлнэ. Амжилттай туршилт улирлын ашгийн тайлан хүлээлтээс давснаас ч илүү үнэлгээний ач холбогдолтой байж болзошгүй.

Хувьцаа эзэмшигчдийн нийлүүлэлт ба техникийн түвшнүүд

3-р улирлын ашгийн тайлангийн үеэр ойролцоогоор 1.3 тэрбум хувьцааг худалдах эрх нээгдэх бөгөөд жилийн эцэс хүртэл хувьцаа худалдах хязгаарлалт цаашид цуцлагдах төлөвтэй байгаа бөгөөд 12-р сарын 8-нд томоохон хэмжээний хязгаарлалт цуцлагдана.

Шалгуурыг хангасан байх нь борлуулалтыг баталгаажуулахгүй бөгөөд өмнөх хувилбаруудыг зах зээл харьцангуй сайн хүлээж авсан байна. Гэсэн хэдий ч нэмэлт хувьцааны нийлүүлэлт ханшийн өсөлтийг хязгаарлаж болзошгүй, ялангуяа хөрөнгө оруулагчид ашгийн эерэг мэдээг ашиглан ашгаа бодитоор хүртэхээр хувьцаагаа зарвал энэ эрсдэл нэмэгдэнэ.

Техникийн хувьд шууд дэмжлэг 140-143 ам.долларын хооронд байна. Хэрэв энэ түвшин доошилбол 120–130 ам.долларын бүс рүү буурах эрсдэлтэй бөгөөд 8-р сарын хаалтын доод ханш болох 108 ам.долларын орчим нь илүү гүнзгий бууралтын дараагийн чухал түвшин болно.

Дээшлэх хандлагатай бол 150–155 ам.доллар нь эхний эсэргүүцлийн бүс болно. 160–165 ам.долларын түвшнийг тогтвортой давж сэргэвэл ойрын хугацааны төлөв сайжрах бол 172 ам.долларын түвшин илүү чухал саад хэвээр байна.

Арилжааны тохиргоо: Эрсдэл хаана байна

Зах зээл үйл ажиллагааны сайн үр дүн, ялангуяа хиймэл оюун ухааны салбарт өндөр үзүүлэлт хүлээж байгаа тул хүлээлтээс бага зэрэг давсан төдий үр дүн хангалтгүй байж болзошгүй.

Өсөх хувилбар нь тооцоолох хүчин чадлаас олох орлого нэмэгдэх, капиталын зардлын төлөв итгэл төрүүлэхүйц байх, санхүүжилтийн талаар үндэслэлтэй тайлбар өгөх, мөн Starship дараагийн чухал үе шатандаа ойртох зэрэг хүчин зүйлсийн нийлбэрээс бүрдэнэ.

Буурах хувилбар дахин нэг улиралд гайхалтай өсөлтийн үр дүнг зардлын өсөлт, сөрөг чөлөөт мөнгөн урсгал, хувьцаа эзэмшигчдийн зүгээс зах зээлд нийлүүлэх хувьцааны хэмжээ нэмэгдэх зэрэг хүчин зүйлс сүүдэрлүүлэх нөхцөл юм.

SpaceX боломжийн цар хүрээ асар том гэдэгт хөрөнгө оруулагчдыг итгүүлэх шаардлагагүй. Тус боломжийг хэрэгжүүлэхэд зарцуулж буй асар их хөрөнгийг зөвтгөхүйц эдийн засгийн өгөөж бий болгож чадна гэдгээ харуулах хэрэгтэй.

Худалдан авагчид болон худалдагчдын хоорондох жинхэнэ тулаан яг тэр цэг дээр л өрнөнө.

The material provided here has not been prepared in accordance with legal requirements designed to promote the independence of investment research and as such is considered to be a marketing communication. Whilst it is not subject to any prohibition on dealing ahead of the dissemination of investment research we will not seek to take any advantage before providing it to our clients.

Pepperstone doesn’t represent that the material provided here is accurate, current or complete, and therefore shouldn’t be relied upon as such. The information, whether from a third party or not, isn’t to be considered as a recommendation; or an offer to buy or sell; or the solicitation of an offer to buy or sell any security, financial product or instrument; or to participate in any particular trading strategy. It does not take into account readers’ financial situation or investment objectives. We advise any readers of this content to seek their own advice. Without the approval of Pepperstone, reproduction or redistribution of this information isn’t permitted.