I mercati non si preoccupano delle elezioni generali

Il giorno delle elezioni qui nel Regno Unito è a poco più di una settimana di distanza. Dopo quella che è stata, ad essere sinceri, una campagna elettorale relativamente noiosa, disseminata di passi falsi autoinflitti, i Conservatori del PM Sunak hanno visto il loro sostegno muoversi a malapena nei sondaggi, se qualcosa vedendo alcuni elettori passare al partito di riforma di Nigel Farage, lasciando il Labour con un vasto vantaggio a doppia cifra nei sondaggi.

Anche se, ovviamente, può succedere di tutto quando gli elettori si apprestano a segnare le schede elettorali – anche se molte saranno già state inviate per posta – una considerevole maggioranza del Labour resta, di gran lunga, l'esito più probabile al mattino del 5 luglio.

I mercati, per essere sinceri, non sembrano preoccuparsi particolarmente né della campagna, né del risultato.

Il cable, ad esempio, è rimasto ben contenuto all'interno dell'ampio range tra 1,25 e 1,28 che è rimasto più o meno costante dall'anno scorso. In realtà, un fattore molto più significativo per la sterlina rispetto alla politica è la politica monetaria, con rischi al ribasso che si sono intensificati di recente, nonostante il prezzo sia riuscito a rimanere sopra sia la media mobile a 50 giorni che a 100 giorni in alcuni test al ribasso.

Naturalmente, lo spazio dei derivati è - come sempre - il miglior luogo per valutare i rischi che i mercati prezzano, o non prezzano, su un evento chiave, come le imminenti elezioni.

Per quanto riguarda l'attività di copertura, sembra che ci sia relativamente poco in questo momento, con poche opzioni di dimensioni significative, né put né call, rispetto all'attività recente, che sono state segnalate poco prima o poco dopo il giorno delle elezioni. La posizione nominale più grande è un put da £430mln a 1.28, anche se scade al taglio di New York il 4 luglio, ore prima che il risultato delle elezioni sia noto, o che venga rilasciato l'exit poll.

Rimanendo nell'ambito delle opzioni, i contratti hanno prezzi bassi sia per la volatilità pre-elettorale che post-elettorale.

Le volatilità implicite a 1 settimana, che ancora non tengono conto del giorno delle elezioni, si negoziano al 5,38%, al di sotto del 20° percentile della gamma di 52 settimane e di poco più di 1 volatilità rispetto ai minimi recenti del 4,62%. Le volatilità implicite a 2 settimane, che includono il giorno delle elezioni e le sue conseguenze, sono anch'esse contenute, appena al di sotto del 6%, con questo tenore che comprende anche il rischio associato alla pubblicazione del report sul mercato del lavoro USA di giugno il 5 luglio.

In termini di movimenti impliciti, questi tenori prezzano range di +/- 80 pips e +/- 125 pips, entrambi entro l'intervallo di 1 deviazione standard (68,2%) di fiducia, rispettivamente.

I rischi di inversione, nel frattempo, mostrano che le put sono scambiate al loro premio più basso rispetto alle call - su entrambe le scadenze di 1 e 2 settimane - da circa due settimane. Questo implica un relativo calo nella domanda da parte dei partecipanti al mercato per la protezione al ribasso del GBP/USD, e quindi una mancanza di preoccupazione per la probabile maggioranza laburista, o per qualsiasi tipo di sorpresa, il giorno delle elezioni.

Un po' di contesto è tuttavia fondamentale. I rischi tra i G10 si sono mossi notevolmente a favore della crescita del dollaro statunitense nelle ultime due settimane, con parte di tale movimento iniziando solo modestamente a diminuire, dal momento che il presidente francese Macron ha sorpreso quasi tutti convocando elezioni legislative anticipate in seguito a una sconfitta per il suo partito 'Rinnovare' alle elezioni europee.

Questo solleva un punto interessante, in quanto il breve EUR/GBP potrebbe rappresentare un commercio di stabilità politica relativa nel medio termine.

Al contrario di quasi tutto l'ultimo decennio, l'ambiente politico nel Regno Unito sembra destinato a diventare significativamente più stabile, con una considerevole maggioranza laburista che probabilmente vedrà il partito, e Sir Keir Starmer, al potere per un intero mandato parlamentare di cinque anni, se non due mandati, a seconda della portata della probabile vittoria.

Dall'altra parte del canale, l'ambiente nella zona euro sembra diventare sempre più instabile e volatile. Mentre sono state indette elezioni legislative in Francia, le suddette elezioni dell'UE hanno visto anche uno spostamento significativo a destra in tutto il blocco, incluso in Italia, Germania, Paesi Bassi e altri. Ciò, naturalmente, si aggiunge a un contesto fiscale fragile, a una spesa pubblica sempre crescente e a deficit in aumento - tra cui Francia e Italia, rispettivamente la seconda e la terza economia più grande all'interno del blocco, hanno ricevuto un 'schiaffo sul polso' dalla Commissione europea nell'ambito della 'Procedura per Disavanzi Eccessivi'.

In questo contesto, e con lo spot EUR/GBP che ha rotto decisamente al di sotto della cifra di 0,8500 che era rimasta come supporto da luglio scorso, anche se una rottura conclusiva al di sotto del prossimo supporto chiave - al livello di 0,8400 - deve ancora verificarsi.

Forse il rischio più grande per la visione ribassista dell'EUR/GBP è che la reazione del mercato all'instabilità politica nella zona euro si riveli essere una 'vendi la voce, compra il fatto'. Gli spread di rendimento indicherebbero anche che il cross dovrebbe scambiare intorno a 3 grandi cifre più alto rispetto allo spot, anche se il cross non ha prestato particolare attenzione allo spazio FI dall'inizio dell'anno.

Su un livello più ampio, tuttavia, è interessante notare che il presunto inevitabile spostamento a sinistra del governo nel Regno Unito arriva in un momento in cui (quasi) tutte le altre democrazie dei paesi sviluppati si stanno spostando verso destra. Anche se non necessariamente una preoccupazione a breve termine o un tema negoziabile, l'evoluzione delle relazioni diplomatiche del Regno Unito e forse l'indebolimento dell'influenza sul palco politico globale mentre il panorama cambia, saranno temi importanti da tenere d'occhio per un po' di tempo.