Anteprima degli utili del secondo trimestre 2027 di NVIDIA: Blackwell, Rubin e il margine lordo sono determinanti

Perché le previsioni di ottobre sono più importanti?

I risultati trimestrali che stanno per essere comunicati partono da una base già eccezionale: nell'ultimo trimestre NVIDIA ha registrato ricavi record pari a 81,6 miliardi di dollari (+85% su base annua), con il comparto Data Center a quota 75,2 miliardi di dollari (+92%). Le previsioni della società, pari a 91,0 miliardi di dollari (±2%), integrano un margine lordo non-GAAP di circa il 75% e non includono i ricavi di Data Center Compute provenienti dalla Cina, il che rende un eventuale recupero del mercato cinese una potenziale fonte di sorpresa al rialzo anziché essere già incluso nello scenario di base.

Il consensus di mercato si attesta attualmente intorno a 92,0 miliardi di dollari di ricavi e 2,14 dollari di EPS, con Data Center che rappresenta circa 85,4 miliardi di dollari, vicino al 93% delle vendite totali previste. Tuttavia, è probabile che tale consensus sottostimi il reale livello delle aspettative con cui il mercato si presenterà all'annuncio: alcuni analisti prevedono vendite prossime a 93,0 miliardi di dollari, sostenute dalla forza dei B300 e da una crescita sequenziale di Data Center superiore a quella incorporata nel consensus, mentre altri sono ancora più ottimisti, prevedendo ricavi nell'ordine di 94-95 miliardi di dollari e aspettandosi che il momentum continui nei trimestri successivi. In altre parole, un semplice "risultato superiore alle attese" rispetto al consensus di 92,0 miliardi di dollari probabilmente non costituirà di per sé una sorpresa sufficiente.

Pertanto, più che sul trimestre appena concluso, l'attenzione sarà rivolta all'outlook per il trimestre che terminerà a ottobre. Il consensus si attesta intorno a 104,0 miliardi di dollari, ma anche in questo caso esiste un divario significativo tra le aspettative ufficiali del mercato e gli scenari considerati da alcuni analisti, con stime che vanno da 105,0 miliardi di dollari fino a 107-108 miliardi di dollari nello scenario ottimistico.

Blackwell sostiene la domanda, Rubin definirà il 2027

Alla base di queste aspettative c'è ancora Blackwell. La domanda di B300 e Blackwell Ultra rimane elevata e i segnali della catena di approvvigionamento suggeriscono che la disponibilità di capacità di imballaggio avanzato sta migliorando; diversi analisti hanno di conseguenza rivisto al rialzo le proprie stime di capacità CoWoS e calcolano che NVIDIA potrebbe avere accesso a una HBM sufficiente per circa 11 milioni di unità nel 2027. La conclusione fondamentale è importante: la principale sfida di NVIDIA sembra essere ancora la quantità di prodotto che è in grado di fornire, più che la capacità di trovare acquirenti per tale prodotto. Al contempo, l'aumento degli investimenti in conto capitale degli hyperscaler sostiene una base della domanda eccezionalmente solida. Reuters rileva che le Big Tech puntano a una spesa complessiva superiore a 730 miliardi di dollari nel 2026: un dato che aiuta a spiegare perché i vincoli legati alle infrastrutture fisiche stiano diventando rilevanti quanto la stessa disponibilità di GPU.

L'attenzione, tuttavia, inizierà a spostarsi da Blackwell a Vera Rubin. NVIDIA ha indicato che le spedizioni di Rubin dovrebbero iniziare nel trimestre che terminerà a ottobre e ha dichiarato di avere visibilità su almeno 1.000 miliardi di dollari di domanda cumulativa per Blackwell e Rubin fino al 2027. In questo modo, Blackwell può sostenere un'elevata domanda mentre Rubin inizia la fase di ramp-up, con l'accelerazione più significativa dei ricavi attesa successivamente, in particolare nel trimestre di gennaio, quando il nuovo prodotto avrà raggiunto una portata maggiore. Di conseguenza, qualsiasi commento di Jensen Huang sulle tempistiche di produzione, sui rendimenti, sulla disponibilità di memoria HBM, sui volumi iniziali dei sistemi e sulla velocità di adozione sarà probabilmente più rilevante per le stime del 2027 rispetto a una differenza di pochi decimi di punto nell'EPS appena comunicato per questo trimestre.

La transizione riporta inoltre il tema del margine lordo al centro del dibattito: NVIDIA prevede un margine di circa il 75% per il trimestre e ha mantenuto una previsione di margine nella fascia media del 70% per l'esercizio fiscale. La questione non è tanto se la società riuscirà a raggiungere questo obiettivo a breve termine, quanto in che misura sarà in grado di preservare tale redditività man mano che la complessità dei sistemi aumenta e i costi di memoria, wafer, imballaggio e substrati crescono parallelamente a una nuova transizione tecnologica.

La conferma di margini sostenibili intorno a questi livelli rafforzerebbe la tesi secondo cui NVIDIA mantiene non solo una leadership tecnologica, ma anche un'eccezionale capacità di generare valore economico lungo la catena del valore dell'IA.

Il finanziamento circolare mette alla prova la tesi

Un secondo tema che potrebbe rivelarsi importante quanto i risultati operativi è il finanziamento delle infrastrutture per l'IA. NVIDIA ha recentemente annunciato accordi con Apollo, BlackRock, Blackstone, Brookfield, Goldman Sachs e KKR volti a mobilitare oltre 500 miliardi di dollari di capitale per le infrastrutture di calcolo. Diverse fonti hanno indicato che NVIDIA potrebbe sostenere fino a 125 miliardi di dollari, equivalenti a circa il 25% dei potenziali progetti. Poco dopo, la società si è impegnata a fornire fino a 105 miliardi di dollari di garanzie legate al maxi-campus di OpenAI in Ohio, oltre a effettuare un investimento in SB Energy. Queste iniziative possono essere interpretate positivamente come una naturale estensione dell'ecosistema di NVIDIA, poiché, una volta migliorata la disponibilità di chip, i principali colli di bottiglia si spostano verso suolo, energia, infrastrutture fisiche e finanziamenti.

Questa strategia, tuttavia, solleva anche una delle questioni più rilevanti per la valutazione del titolo. Il rischio è che una quota crescente della domanda finisca per dipendere dal fatto che lo stesso fornitore finanzi direttamente o indirettamente i propri clienti, soprattutto i laboratori di IA che presentano bilanci molto più deboli rispetto ai principali hyperscaler. In particolare, queste strutture stanno alimentando preoccupazioni riguardo al "finanziamento circolare" e a chi sosterrà in ultima istanza il rischio qualora i rendimenti economici delle infrastrutture per l'IA risultassero inferiori alle attuali previsioni. Pertanto, la pubblicazione degli utili rappresenterà anche un'occasione per NVIDIA per chiarire con maggiore precisione quale quota del capitale rimarrà effettivamente a carico di terzi, quale esposizione residua potrebbe gravare sul proprio bilancio e in che misura tali strutture si limitino a rimuovere gli ostacoli finanziari da una domanda economica altrimenti reale. Una spiegazione convincente potrebbe trasformare questo dibattito in un catalizzatore positivo; un ampliamento poco chiaro delle garanzie potrebbe invece produrre l'effetto opposto.

La Cina rappresenta un'altra importante fonte di possibilità. Le previsioni fornite per il trimestre ipotizzavano esplicitamente ricavi pari a zero di Data Center da tale mercato, ma la situazione normativa ha iniziato a mostrare alcuni segnali di evoluzione: diversi organi di stampa hanno riferito che piccole spedizioni di chip H200 hanno iniziato a essere spedite in Cina, con ByteDance e Tencent che avrebbero ricevuto ciascuna circa 10.000 processori, sebbene le restrizioni permangano e persista una notevole incertezza riguardo alle politiche di Pechino e Washington. Pertanto, eventuali ricavi incrementali dalla Cina potrebbero essere positivi rispetto alle previsioni precedenti, ma sarebbe prematuro considerarli come un fattore di crescita strutturale. Più importante sarà capire come NVIDIA valuti la dimensione recuperabile di questo mercato e la stabilità delle norme sulle esportazioni nei prossimi trimestri.

Infine, il dibattito sulla quota di mercato non è destinato a scomparire. AMD sta facendo progressi sulle soluzioni rack-scale e ha recentemente riportato ricavi di Data Center più che raddoppiati su base annua, mentre gli hyperscaler come Google continuano a investire in modo massiccio in ASIC proprietari e nelle tecnologie correlate ai TPU. La minaccia competitiva non implica necessariamente una contrazione immediata per NVIDIA: la crescita assoluta del mercato rimane sufficientemente elevata da consentire a più fornitori di espandersi. Tuttavia, essa incide sul multiplo che gli investitori saranno disposti a riconoscere agli utili del 2027 e del 2028.

Per NVIDIA, i risultati solidi non sono più sufficienti

Tutto ciò crea le premesse per una pubblicazione dei risultati in cui il rapporto tra numeri e aspettative sarà particolarmente delicato. Nello specifico, il titolo NVIDIA ha reagito negativamente il giorno successivo a ciascuna delle ultime quattro relazioni sugli utili nonostante abbia registrato risultati molto solidi, segnale che il mercato ha imparato a scontare in anticipo i risultati. Al contempo, il multiplo di NVIDIA si è compresso significativamente rispetto al resto del settore, riducendo parte del rischio di valutazione che ha caratterizzato le fasi precedenti del rally. Lo scenario più favorevole, quindi, sarebbe una combinazione di ricavi prossimi alla fascia alta delle aspettative, previsioni future chiaramente superiori al consensus, conferma che Rubin entrerà nella fase di ramp-up senza ritardi significativi, una stabilità dei margini intorno al 75% e una maggiore chiarezza sul fatto che le nuove strutture di finanziamento siano in grado di ampliare il mercato senza trasferire una quota sproporzionata del rischio di credito sul bilancio di NVIDIA. Detto questo, i risultati del 26 agosto probabilmente confermeranno che la domanda immediata di capacità di calcolo per l'IA rimane eccezionalmente forte. La vera prova per il titolo sarà comprendere se NVIDIA riuscirà a convincere il mercato che questa forza può protrarsi fino al 2027 senza erodere in modo significativo i margini, la quota di mercato o la qualità finanziaria.

Da un punto di vista tecnico, NVIDIA mantiene una struttura sottostante rialzista, sebbene nel breve termine stia attraversando una fase di consolidamento con un indebolimento del momentum. Il prezzo, pari a 216,48 dollari, si trova al di sotto della media mobile esponenziale (EMA) a 10 giorni (218,83 dollari), ma rimane al di sopra della EMA a 21 giorni (215,21 dollari) e della media mobile semplice (SMA) a 50 giorni (207,28 dollari), mantenendo quindi un orientamento positivo nel medio periodo. L'area di 213-215 dollari rappresenta il supporto immediato e il livello chiave da difendere: se tale area dovesse mantenere la propria tenuta, vi sarebbe una probabilità moderatamente favorevole di una stabilizzazione del titolo e di un nuovo tentativo verso 220,15 dollari, seguito da 225-235 dollari. Un possibile punto di ingresso tecnico potrebbe essere individuato in caso di rimbalzo confermato a 213-215 dollari oppure dopo il recupero di 220 dollari con una chiusura giornaliera e aree di presa di profitto a 225-230 dollari e 233-235 dollari.

L'RSI a 53 riflette un momentum neutrale, mentre l'ADX a 18 conferma l'assenza di un forte trend direzionale, favorendo movimenti laterali e false evoluzioni. Il rischio principale è rappresentato da una rottura al di sotto di 213 dollari: in tale scenario aumenterebbe la probabilità di un calo verso 207 dollari e successivamente verso 195,34 dollari. Una chiusura giornaliera al di sotto di 213 dollari potrebbe rappresentare un segnale ragionevole per adottare un approccio difensivo o ridurre l'esposizione.