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Treasuries

Comprendre les résultats des enchères du Trésor

Michael Brown
Senior Research Strategist
7 févr. 2024
Un des éléments les plus importants à court terme du marché du Trésor sont les résultats des enchères, qui fournissent des informations sur la demande pour les titres sous-jacents lors de leur émission par le Trésor.

Une enchère forte est généralement un signe positif pour le sentiment, et pourrait indiquer davantage d'achats institutionnels sur le marché secondaire si certains ont manqué l'occasion d'acheter à l'enchère si les offres n'ont pas été placées à un niveau assez élevé.

Il y a trois principaux facteurs à surveiller lorsque les résultats des enchères du Trésor sont publiés, généralement environ 2 minutes après la conclusion de la vente. Ceux-ci sont, par ordre d'importance:


1. Rendement élevé - lorsque le rendement élevé de l'enchère est inférieur au rendement WI juste avant la date limite de soumission, la vente est dite avoir été "stopée" de la différence, en points de base, entre les deux.
2. Allocations des soumissionnaires - si le rendement élevé est en ligne avec le rendement WI, l'enchère est dite avoir été "stopée sur les vis".
3. Données de couverture des soumissions - si le rendement de l'enchère est supérieur au rendement WI avant la vente, l'enchère est dite avoir "queue" de la différence, en points de base, entre les deux.

Toutes ces informations seront publiées par les agences de presse, et sont également souvent disponibles via les médias sociaux, un service audio réputé, ou le site Web du Trésor lui-même.

Rendement élevé


C'est l'indicateur le plus important pour déterminer si la demande lors d'une enchère particulière était forte ou faible, étant donné que toutes les enchères du Trésor américain sont de nature "néerlandaise", ce qui signifie que tous les soumissionnaires réussis finissent par payer le même prix, et donc recevoir le même rendement.

Le principal objectif en termes de rendement élevé lors d'une enchère est de comparer ce chiffre au rendement "Lors de l'émission" (WI yield) - c'est-à-dire, le rendement du marché en vigueur d'une sécurité particulière juste avant la date limite de soumission de l'enchère (cela est aussi connu sous le nom de prix instantané).

Lorsque les résultats de l'enchère sont publiés, il y a trois scénarios possibles qui peuvent se produire:
- Stops Through
- Stops on the Screws
- Tails

En général, les enchères qui s'arrêtent significativement en dessous sont considérées comme "fortes", tandis que celles avec des queues importantes sont considérées comme "faibles". Cependant, ces concepts doivent être pris en compte par rapport à la manière dont les enchères précédentes du même terme se sont déroulées, les enchères qui s'arrêtent significativement en dessous de la précédente enchère de la même sécurité sont considérées comme encore plus fortes.

Allocations
Les acheteurs lors des enchères du Trésor américain sont divisés en 3 catégories:
- Indirect
- Direct
- Primary Dealers

Ratio de couverture des soumissions
Cela est simplement calculé comme le nombre d'offres placées lors de l'enchère par rapport à la quantité d'obligations qui ont finalement été vendues.

Grossièrement, on peut dire que plus le ratio de couverture est élevé, meilleure est l'enchère, en raison de la demande supposée plus élevée pour les obligations offertes.

Cependant, le ratio de couverture peut être facilement manipulé par des courtiers soumettant des offres significativement en dessous du prix d'enchère attendu de l'obligation vendue, sachant que leurs offres ne seront pas remplies, dans une tentative de créer une illusion optique selon laquelle la demande pour l'obligation en question semble significativement plus élevée qu'en réalité. Pour cette raison, il est préférable d'ignorer le ratio de couverture.

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